北市府的「信義區債券」敲定月底發行，採2.2%的固定利率計價，創下政府發行金融資產證券化首例。但一個拖了超過八個月的案子，如今的市場利率早已不是當時的水準，北市府以極低的價格籌措資金的同時，業者面臨的卻是虧損的利率風險，以及從「承銷」到被迫變「包銷」的為難。

八個月前的10年期公債殖利率約在1.9%附近，當時若能及時推出這檔債券，不止市府能順利籌資，買到的投資人也有利可圖，銷售自然不成問題。而得標的寶來證券，除了能賺取到經手的服務費用外，又協助政府順利推案成功，更可說得上是名利雙收。

孰知在八個月之後，10年期公債已飆升至2.4%附近的水準，而這遲來的老案如今成為大幅折價的商品，投資價值下降；而寶來證券更是悶到極點，就算把原本收到的服務費全部「貼」進發行價格裡，卻仍未獲得投資者青睞，18億元金額雖然不大，但找不到願意接手的買方，滯銷的結果還是得被迫鎖進庫存。

政府與業者能攜手合作，開發新的商品固然值得鼓勵，不可否認的是，政府的作業效率不如一般發行此類商品的公司，業者以發行公司債、可轉債的思維，來協助政府發行這類商品時，難免遇到超乎預期的利率風險，而這些利率風險所造成的損失，到頭來還是得由業者自行吸收。

【2007-08-29/經濟日報/A4版/金融新聞】