國庫昨天以2.647%的利率，不足額標出99億元公債，至少說明了兩件事情。第一，站在投標者的立場，這個利率不符合市場供需，是沒有人願意買的價格；第二，站在國庫的立場，寧可不足額發行，也難以忍受成本大幅攀高，後續國庫發行的短天期公債恐怕很難超過這個價格。
原本應是公平、公開、公正，且具備一定公信力的公債標售作業，卻因為利率不符合國庫署期待、延長結果公布的時間，讓外界很難不用有色眼光去看待標售過程是否有黑箱作業。

有業者便批評，如果國庫對標售利率早就設定底標，何須採公開標售，弄個與中央銀行發行可轉讓定期存單（NCD）一樣的申購窗口不就得了？有需要的人就去申購，反正要求高利率者也標不到。

也有業者認為，國庫「說多少就是多少」的態度，彷彿是狠狠甩了極力收攏游資的央行一記耳光。因為標售利率公布後，債市各期券利率極限就是2.647%，如果市場有人要放空債券，也買不到新券可以回補；換言之，不管央行再怎麼升息，債券價格到此為止，底價已經揭曉的市場，怎麼可能有交易商有興趣陪玩下去，公債市場可能再度變回一灘死水。

更何況，國內公債籌碼本來就少，國庫此次基於成本考量，採不足額截標，無疑是把投標者的標單「視作參考」。換言之，國庫公布的發債規模僅供參考，最後發行多少，還是看國庫高興，這種罔顧市場供需的發行機制，最終恐將賠上國家財政單位的公信力。

從截止投標到開標結果出爐，將近三個半小時的時間，國庫署最終「喬」出了個不足額發行的結果。也許國庫署對於這個結果也十分委屈，但是不夠透明的開標過程，加上背離市場機制的不足額截標，對債券市場的衝擊又該由誰來負責？在付息成本與市場發展之間，國庫或許該多些考量。

【2007-08-28/經濟日報/A4版/金融新聞】