美債上限危機給台灣的當頭棒喝 - 國家政策研究基金會

美債上限危機給台灣的當頭棒喝

開南大學財金系助理教授、財金組特約研究員 孫效孔

關鍵字： 美債 美債違約

美國公共債務的上限問題，從2011年的七月開始，突然取代了歐債危機，成為全球金融市場注目的焦點。股市隨著債務上限協商的發展劇列波動，三大評等公司揚言要調降美國公債的信用評等，黃金價格也再度創下歷史新高。但是，美國公共債務上限若不能提高，美國政府真的就會違約嗎？很少人會相信這個可能性，7月31日兩黨最新的協議，看來也真的可能為債務危機解套。但我們應該思考的是，這個危機給全球金融秩序帶來什啟示?

這次的美國債務問題，導致歐元與黃金在市場中狂升，但是不見美國政府公債價格下跌，而德國公債價格卻逐步走升。這顯示美國人其實並不真正擔心債務上限，也暴露美國藉量化寬鬆將國債貨幣化的後遺症，更證明了歐債絕不比美債危險！

根據美國財政部在2011年7月的統計，中國握有1兆1千多億的美國債券，台灣則持有約1千5百億左右，分別占兩個經濟體GDP的20%與36%！這些比例，僅次於採取美元聯繫匯率的香港(53%)，與新加坡的26%相近，但卻高於日本的17%與英國的15%，更遠高於南韓的3.2%。所以，大陸與台灣除了注意美債上限事件的發展，更應該藉此認清過度持有美債的後果!

美國永遠不會違約

美國聯邦債務在2011年5月16日就已超過12.4兆的上限，眾議院在5月31日否決了提高上限的議案，但是8月2日耗盡貸款額度的日子。如果美國政府會違約，公債殖利率會像希臘一樣狂飆，美元更會一瀉千里。但是，這些都沒發生!指標性的十年公債利率，2011年的高點3.5%落在2月8日，到7月29日已經降至2.79%，擁有這樣行情的公債，會在三個交易日後違約嗎?

目前美國聯邦債務14.3兆當中，各級政府單位手上約有4兆，美國的央行-聯準會握有1.6兆的公債，外國政府及人民持有約4.5兆，美國投資者則持有剩下的4.2兆。針對將近2兆的額外負債，遠低於聯邦政府欠其他政府單位及聯準會的金額，所以美國政府不可能也不需要對美國民眾或外國人違約。當8月2日到來之時，美國政府只是無法支付各項開支，但那只是個內政問題。只要出售黃金或其他流動性資產取得現金，開支問題馬上可以解決;而美債違約卻是國際性問題，為什麼焦點卻都放在債務違約上面呢?

這其中的曲折奧妙，就在美國的中央銀行-聯邦準備理事會。聯準會持有的美國公債，是藉由增加美元供給，從各商業銀行手上買來的。公債在聯準會手上有特殊的意義，即使是面對甚囂塵上的違約猜測，聯準會也不會像一般投資人一樣拋售公債。所以，聯準會經由量化寬鬆釋出美元買入聯邦公債，不但將債務貨幣化了，也降低了美國債務的違約風險。但是，持有三分之一美國公債的外國政府或個人，就眼睜睜看著債權的價值隨著美元縮水，而美國人民的財富幾乎不受影響。只要美國聯準會不停止債務貨幣化，在沒有實質違約風險的狀況下，許多舉債成本是由外國人買單。這就是為什麼兩黨爭執的焦點，不放在其他財政收入上，卻只繞著舉債上限打轉的原因!

歐債問題只是小事

當美國用貨幣方式處理國債時，歐洲雖然也為南歐諸國之外債所困擾，但是對於歐美之外的國家而言，歐債問題並不造成財富縮水。縱使南歐諸國主權債券狀況不佳，德國的十年公債殖利率，在7月29日卻已降至2.54%，低於美國十年公債25個基點。美國聯邦公債之殖利率，在金融海嘯之後，一直低於歐債中最安全的德國公債。但是從2009年美國實施第一次量化寬鬆之後，德國公債殖利率便始終低於美國公債，顯示即使在歐債危機拖累之下，國際資金開始由美債轉進德債。而英國十年公債殖利率，也從2011年初的3.8%，降至2011年7月29日的2.87%，僅高於美債2個基點，顯示英國也是脫手美債後的避風港。經過這次美債風暴之後，國際市場更能理解，美債安全且變現性高，只是越來越不值錢!

不要再迷信美債

眼看著美國藉著量化寬鬆將美債貨幣化，中國對歐債之持有也增至約6千億歐元，溫家寶在2011年訪歐期間也重申要增購歐債。反觀台灣央行持有的外債，仍以美債為主，占GDP之比例遠高於其他各國，受到美債價值縮水的侵蝕也最為嚴重。 在美債上限僵局中，國際貨幣基金會、歐盟、中國及印度等，陸續批評美國的不負責。美國在1934、1968、1972及1979年曾經四度違約，都沒降低全球購買美債的意願，只因美元是最普遍的外匯準備貨幣。經過這次危機之後，即使部份資金會轉向日債或歐債，美債仍將獨霸主權債券市場。

大陸和台灣應該記取的教訓是，美債業已淪為美國寅吃卯糧的提款機，不要再迷信美債了!

 (本文刊載於2011年8月1日旺報A2，原標題為「兩岸要繼續做美國的提款機嗎?」)