兩岸如何脫離「美元陷阱」? - 國家政策研究基金會

兩岸如何脫離「美元陷阱」?

開南大學財金系助理教授、財金組特約研究員 孫效孔

關鍵字： 美元陷阱 美國公債

《華爾街日報》最近在報導中，指出了兩個令中國頭疼的金融問題，第一個是人民幣國際化副作用，第二個就是因持有美債掉入的「美元陷阱」。這兩個問題看似不同，實際上關係密切，互為表裏。「美元陷阱」不但是中國在金融上的大難題，也一直是台灣的隱憂，兩岸都亟需解決之道，但是該走的路卻不一樣。  

兩岸都在陷阱裏面  

大陸《經濟參考報》報導，人民銀行自2011年7月中旬起，基於「當前宏觀調控和穩健貨幣政策背景」的考慮。暫停受理境內企業直接從境外銀行融入人民幣之業務。人行這個措施顯示，人民幣國際化及跨境結算的推動，開拓了國內外利差的獲利管道，加速熱錢湧入大陸。外匯儲備因此反而增加，與推動跨境結算的預期效益剛好相反。

面對美國剛剛結束的債務上限風暴，大陸出現許多出脫美債的聲音。如果在拋售美債的同時，大陸金融當局無法將資金轉入其他市場，將美元換回人民幣就會使其升值，迫使大陸像南韓及泰國一樣，買回美元阻升人民幣。這樣的陷阱，台灣也深陷其中，雖然《華爾街日報》沒有點名，但是兩岸掉入的是相同的陷阱。

美國聯邦公債中超過三成是由外國人所持有，主要原因無他，就因為美元是最重要的外匯準備貨幣。這個市場在美國經濟以及全球央行多年加持之下，成為全球唯一可胃納10兆美元以上的債券市場，五倍於德國及英國公債市場規模的總和，更十倍於黃金市之場規模更小。雖然美元外匯準備資產之世界占有率，已從10年前的70%降至今日的60%左右，但是美元仍是所有出口導向型經濟的最愛。因此掉入「美元陷阱」的不在少數，但是大陸被套住的美債金額最高，而台灣所陷入的資產占GDP比例最高！  

台灣要靠人民幣  

對於台灣而言，經濟已經逐步降低對出口之依賴，但是新台幣地位過低，與各主要貨幣間無法建立獨立匯率，必須經由美元轉換。因此，台灣要脫離對美元或美債的依賴，可行的管道不多。人民幣對美元的匯價，基本上與新台幣與美元間的匯率關聯不大，而兩岸之間貿易幾占台灣對外總額的一半，所以人民幣是台灣出脫美債資產的最好出口。雖然大陸國債市場仍不發達，但是銀行利率高出台灣不少，市場胃納也在快速增加。人民幣的升值潛力，正好抵消美元走弱的風險，也彌補人民幣商品不足的缺點。賣掉美債轉入人民幣，不會引起台幣的大幅升值，是救台灣脫離「美元陷阱」最便捷的做法!

中國可選擇的解決方法，跟台灣完全不同，因為人民幣直接與各主要貨幣兌換，無需經過美元。但是中國的外匯準備資產過於龐大，想把美債轉成其他國家公債，選項不多且市場規模有限。雖然國家外匯管理局已於今年1月，停止了「強制結售匯」制度，,允許企業出口所得外匯於境外直接使用，但是在2011年4、5兩個月裏，中國依舊增持了76億及73億的美國國債。  

大陸要靠股票基金  

中國國債利率與美國相當，人民幣又持續對美元升值，所以取代美債的存放工具，報酬率必須能夠抵消美元貶值的損失。除了公債之外，只有股票市場才能容納中國的龐大資產。2010年全球股市之股票總值略低於50兆美元，美國的兩大股市總值即占了20兆，亞太區總共約值15兆，而歐洲也有11兆左右。中國的中央投資公司，以及各國之主權基金，基於股市的規模及報酬，在各主要市場進行直接或間接投資。但是中投卻虧損連連，原因在於未掌握主權資產的管理要領，中國注重人治忽視法治的陋習，也促成了中投的失敗。 中國應該學習退休基金的操作方式，也效法台灣政府基金委外操作的模式，投資於抗景氣循環的股票基金，才能避免重蹈中投的覆轍。股票基金較無個別風險，選擇上不易產生弊端，適合大規模主權資產長期持有。民生消費、健康醫療或基儲建設等基金，不受景氣循環所影響，防禦色彩濃厚，巴菲特就特別看重它們的風險分散功能。 兩岸金融當局，只要有決心戒掉美元的癮，絕對可以找到適當的管道。

兩岸人民應該擔憂的，是金融當局的故步自封，而不是美元的陷阱！

 (本文刊載於2011年8月1日旺報A2版)