中國總理溫家寶日前有關「把穩增長放到更重要位置」的講話，給中國國內漸冷的市場帶來了一絲暖意。不過從股市表現來看，講話效應只維持了兩天。5月23日，A股又開始小幅下跌。股指掉頭向下，並不是市場對溫總理的講話不領情，而是因為當前國內外市場形勢寒意甚濃，讓市場難以鼓足信心。既然預期低迷，市場的低迷也就不奇怪了。

當前中國經濟增長放緩，的確是讓國內外市場揪心的事。近期，多家外資機構調低了今年中國經濟增長的預期。經濟合作與發展組織(OECD)日前表示，今年中國經濟增速可能放慢至8.2%，增幅為逾10年來最低；而明年在政府支持政策之下，可能回升至9.3%。摩根士丹利則將中國今年GDP增長預期由9.0%降至8.5%。

中國政府在政策上已經開始針對經濟下行進行調整。除了中國央行今年二度調降存款準備金率之外，中國國家發改委在投資翻譯審批上已經開始加速。5月22日，發改委網站「項目審批與批準」翻譯欄顯示，僅5月21日一天就有高達100個項目獲得批復，其中多為清潔能源領域，獲批項目總量幾乎相當於5月前20天的總和。這並非一個孤立翻譯事件。實際上，3－4月份發改委項目審批速度已明顯較1－2月份有所加快，而同期土地供應也比去年同比增加了40%。

不過，投資開始恢復熱度尚未傳導至飽受信貸需求困擾的商業銀行。據媒體報道，5月22日，接近中國國有大銀行的人士表示，截至5月20日，工、農、中、建尚未從月初信貸結構短暫調整中恢復過來，貸款新增投放僅340億人民幣。



中國央行對放鬆信貸也不是完全沒有商量。據一位股份制銀行高層人士透露，人民銀行最近的內部精神是，信貸總量不會放鬆，如果額度緊張，商業銀行可申請提前投放。雖然央行謹慎地保留了銀根放鬆的餘地，但當前銀行面臨的最大問題卻是普遍的信貸投放需求不足。有銀行界人士表示，現在平臺貸受控、房地產受調控、好企業在脫媒發債，信貸需求確實少了。多位銀行業人士坦言，3－4月份信貸投放很不好，基本投不出去。

業內人士分析，信貸投放不出去有三大原因：一是信貸有效需求不足，符合銀行可貸款條件的需求並不旺盛；二是銀行定價過高，企業難以承受；三是整體經濟下行，企業經營低迷，導致用款較少，企業訂單不足。更加糟糕的是，時至5月份銀行體系存款流失的趨勢尚未明顯改善，截至5月20日，四大行下降約2700億。

更值得註意的是，對於高層「保增長」的表態，銀行業人士則有著其他擔心。比如，對有關貨幣政策應當進一步寬松的言論，有銀行業人士日前表示，如果再來一場「四萬億」，絕對是一場災難。還有銀行業人士表示，加大投資翻譯審批力度是一個「定性」的判斷，但如何「定量」操作？誰為放鬆貨幣來兜底？在有了「四萬億」的教訓之後，銀行似乎變得謹慎了許多，寧可在信貸投放上保守一些，也不願意做過了。

在我們看來，來自銀行業的謹慎看法值得政策制訂者關註。在市場普遍更在意經濟轉冷的背景下，貨幣政策即使在央行層面放鬆，在銀行的具體執行層面也可能打折扣。也就是說，松貨幣的政策可能部分失效。

我們在日文翻譯分析今年前幾個月的形勢時屢次強調，當前中國不僅是經濟下行，國內市場信心也在下行。信心變化、預期變化會放大市場的擔心，導致各方面的需求萎縮。因此，為保增長，不僅要進行實打實的宏觀政策放鬆，還要通過各種翻譯政策來鼓舞市場信心。信心有了，市場就會回暖。




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