2007.1.15 商周第999期

一個靠政商網絡吹出五千億集團市值大泡沫的「王」朝，就這麼垮了！ 一月四日，力霸集團旗下中國力霸（簡稱力霸）、嘉新食品化纖（簡稱嘉食化）兩家七年來累積虧損超過二百六十五億元的上市公司，悄悄宣布申請重整，隔天，關係企業中華商業銀行（簡稱中華商銀）在一天之內被提領近兩百億元。而掌控整個集團達二十九年的最高負責人王又曾，卻早在五天前（九十五年十二月二十九日），就帶著四房太太王金世英、拎著細軟避走大陸，留下七百五十億元負債。 令人不敢想像的是，中華商銀放款金額近一千三百億元，在爆發擠兌潮後，政府已宣布接管。回想民國八十九年，中興銀行擠兌後，政府同樣接管，經過四年處理，最後一千一百億元放款竟爆出八百八十億元壞帳，全由政府埋單。這一次，若比照中興銀，全民不知要花多少錢，來填王家留下的這個大洞？ 擁有銀行、電信、水泥等特許事業的王家，為何一敗塗地？ 仔細看，王家經營力霸集團，全靠政商關係，根本是個「虛胖」的家族財團。小學沒念完、學徒出身、賣過日用品與棉紗的王又曾，早年財富，全靠經營政商關係累積而來。

1.舞池攀關係：掌控毛巾公會五年間由涉詐欺到獲政府表揚 民國三十八年，二十二歲的王又曾逃難來台，在那個混亂的年代，他宣稱帶來兩百兩黃金，當時，他投資舞廳、毛巾廠，在舞廳，他與企業老闆靠著舞小姐交陪關係，經營毛巾廠則讓他當上台灣省毛巾公會理事長。不到四十歲，這位講話帶著濃濃湖南口音的外省人，已經是位在延平北路三段仙樂斯舞廳的董事長，還因此出任台北市舞廳公會理事長，這個機緣，讓他結識當時擁有嘉新麵粉飼料、力霸以及華新麗華三家公司的大老闆翁明昌（股市聞人翁大銘之父），開啟王家介入上市公司的大門。五十九年五月二十九日，《聯合報》曾報導：王又曾在芙勞西颱風過後，救災捐獻新台幣二十萬元；又於冬令救濟時，再捐五萬元，獲得時任台北市長高玉樹與立法院副院長倪文亞的匾額。但五十四年六月，王又曾才因涉嫌詐欺板橋、北市、三重等紡織廠及布商騙取價值二百五十餘萬元之布疋，被提起公訴。在那單純的年代，詐欺嫌疑犯經過五年還能獲得政府要員頒獎，顯然王又曾費心經營關係，「有關係就沒關係」。當時不管颱風、冬令救濟或警察死亡，都有王又曾捐款的新聞。

2.業界找機會：靠交叉持股不到三年成為兩家上市公司老闆，擔任台灣省毛巾公會理事長，更讓王又曾嘗到產業領袖權力的甜頭。當時台灣靠棉花加工製成成衣與毛巾等民生必需品，在進口原料配額管制的年代，有多少棉花才能生產多少產品，所以棉花額度可以買賣，且有標定價格，而王又曾，就是那個擁有配額分配權力的人。經營舞廳與毛巾業、當產業領袖，讓王又曾於民國六十年代開始發跡。六十四年，當時上市公司嘉麵大股東翁明昌，因為公司操作大宗物資損失三千萬元，開出條件，只要投資嘉麵三千萬就可以出任嘉麵總經理，王又曾拿出三千萬元，成為嘉麵股東，並出任總經理。這筆錢在當時，足以買下台北市最精華的中山北路六百坪土地。入股嘉麵第二年，翁明昌突然過世，留下三家上市公司力霸、嘉麵、華新麗華，這個變局，讓王又曾順勢取而代之成為嘉麵真正老闆，華新麗華集團榮譽董事長焦廷標則拿下華新麗華。而年輕的翁大銘與王又曾幾度談判後，決定將原本要全力鞏固的力霸經營權拿出來，與王又曾交換嘉麵轉投資嘉畜股權。不過三年時間，王又曾以三千萬同時吃下嘉麵與力霸，但這樣資金並不足以完全掌控局面，他開始透過交叉持股穩住自己的經營權。

這次分家之役給了王又曾第二個啟示，掌握上市公司不一定要自己拿錢，抓住機會，靠交叉持股一樣能堂而皇之成為上市公司大老闆。所以經營力霸近二十九年，王又曾家族對力霸持股總和還不到五％，力霸最大股東是持股二九．八九％的嘉食化，同樣嘉食化最大股東是力霸，王家等於是拿其他股東的錢，同時控制這兩家上市公司。綿密的政商人脈、搭配錯綜複雜的交叉持股，成為王又曾掌握權勢的秘方。經營政商關係得宜，讓王又曾得以進入特許事業領域，民國六十年代，水泥事業是企業財團嚮往的領域，連台塑集團創辦人王永慶爭取在台灣東部採礦、設水泥廠，都無法如願，王又曾卻能在宜蘭開礦設廠生產水泥。

3.公會抬身價：名列十七個公會把持商總二十四年，晉身工商大老。於是，整個力霸集團的發展過程，如同一頁官位與頭銜的追求史。王又曾最高紀錄曾經當過十七個公會理事及理事長，再加上王又曾的二代，王家父子共當過二十四個公會的理事長與理監事。 這些頭銜，讓王又曾從舞廳老闆變成「工商大老」，跟台泥集團前董事長辜振甫、統一集團董事長高清愿等平起平坐，又陪著前總統李登輝、總統陳水扁到處出訪友邦，他光鮮亮麗出現在接待國際外賓的場合，穿著加高一吋的皮鞋，讓自己更「高」。 政界抓特權：父子黨政關係佳拿下多張特許執照，集團迅速膨脹，實力不足、卻想不斷擴張，王又曾的終南捷徑是靠「政治」。七十八年，他的四子王令麟首度擊敗新光集團代表，當選立法委員，成為當年最年輕的新科立委。 八十三年，王又曾則首度當選國民黨三十一位中常委之一，擠進當時執政黨的權力核心，父子政商關係互相幫襯下，從78年起，力霸集團快速膨脹，陸續在80年成立銀行、88年拿下固網執照、91年再取得3G執照，一張張特許證照，讓王家事業版圖迅速擴張，但欠缺經營能耐，大玩財務操作遊戲，卻也為日後的虧空種下大禍。

王家籌設中華商銀和亞太固網寬頻兩公司，合計資本額高達八百四十八億元，但當時力霸集團兩大支柱嘉食化加上力霸水泥，資本額不過二百四十億元左右，卻能靠著銀行融資、加上政商關係邀來「友好企業」入股，輕鬆駕馭資產總額達一千八百億元的銀行、及六百八十六億元的固網公司。版圖雖擴大，但86年亞洲金融風暴重創東帝士集團、華隆集團、宏國集團、亞世集團，力霸集團同樣未能倖免，八十九年，嘉食化、力霸還差點因財報問題被打入全額交割股。本業上，【1】力霸的水泥事業由於生產規模小已不具競爭力，當台泥、亞泥等紛紛到大陸開拓第二春時，力霸並沒有充足的資金同時擴大本業投資還要顧及轉投資，競爭力開始下滑，甚至沒有辦法賺錢。【2】嘉食化則是到了八十五年開始全力發展化纖事業，喊出投資一百三十億元建立從聚酯纖維到加工絲的一貫化生產線，比嘉食化的一百二十八億資本額還要大。然而當時化纖的榮景早已經慢慢退去，順應環境改變，台塑、遠東集團都往化纖上游布局，提升競爭力，但專注於經營政商關係的王又曾顯然沒有看到。

4.輕視專業：不信經理人只信家人忙於經營人脈，競爭力下滑，大膽的財務槓桿操作本已走在鋼索上，加上力霸集團缺少專業經理人才，力霸集團表面光鮮，裡子卻虛。王又曾對專業經理人的觀念是：公司不應交由專業經理人管理，因為專業經理人沒有股權，經營不好懲罰不到他，只有擁有股權的人來經營，才會認真經營！因此，在王又曾的人事布局中，明顯是「家天下」，他娶了四房太太，共有六子二女，分別負責力霸、嘉食化、中華商銀。家天下、加上金融風暴壓力，從八十七年起，力霸、嘉食化的本業就再也沒有賺過錢，但中華商銀和亞太固網卻適時供應集團資金需求。

是幸，也是不幸，這讓王又曾不專注於治本業的內傷，反而更大玩交叉持股遊戲，成立高達一百三十六家關係企業公司，互相交叉持股或是互為關係人進行買賣。甚至，王又曾利用力霸、嘉食化為主，控股亞太固網公司，擁有一四％股權，就掌握亞太固網，但王家私人在力霸與嘉食化的董監事持股比重各僅有五．九七％與七．五九％，且股票有八成向銀行質押借款，若把質押的股權扣掉，王又曾家族對亞太固網的實際出資金額僅約一億五千萬元，卻能掌握一家有六百多億元資本的公司。事實上，力霸集團財務問題在市場上早已耳語多年，而商場上對於王又曾的經營手法，早有不佳的觀感。88年《Smart》雜誌曾對八百位上市櫃公司發言人及金融機構專業人士進行調查，王又曾同時名列「最不值得投資的企業家」和「最不照顧股東權益的企業家」的第二名（編按：第一名是華隆集團掌門人翁大銘）。更諷刺的是，九十二年七月中旬，當王又曾要辭去中華商銀董事長的消息傳出，第二天中華商銀股票竟以漲停「慶祝」。

5.槓桿操作：出小錢掌控公司靠中華商銀和亞太固網資金多撐九年，中華商銀和亞太固網的資金，讓力霸集團在亞太金融風暴之後多撐了九年，不幸的是投資人的錢變成泡影，十年來，投資人如一直持有力霸的股票，到了去年年底剩下一折，現在幾乎已成壁紙，亞太固網當年每股超過十元的股條，如今未上市價格只剩一‧六元。 近年來王令麟擔任總裁的東森集團更積極與力霸進行切割，因此，王令麟聲稱東森與力霸無財務瓜葛。如此一來，力霸與嘉食化股東被犧牲的股東權益，已無從追索。更令人痛心的是，王又曾近年來的布局，檢調早有資料，連金管會主委施俊吉都說：「力霸、嘉食化等公司亞洲金融風暴後，發生問題至少已有十年，聰明的人都知道要小心這幾檔股票！」早知有問題卻袖手旁觀，是我們的政府官員無能且姑息？還是王又曾太狡猾？