第三季國際收支公布了，逆差持續創新低，看到聯合報5月的社論，還不錯，可以作個對照。

中央銀行近來發威，運用各種可能的籌碼，全力扭轉新台幣利率、匯率長期雙低的局面，企圖減緩資金外流的腳步，把錢留下來。從近日的成果看，新台幣兌美元匯率連邁升值大步，具指標性的隔夜拆款利率亦飆升，央行在匯市、貨市、行政指導三面出手，果真展現無人能攖其鋒的巨大威力。然而，央行所為畢竟有限，短期或能收效，暫抑社會不滿氛圍；但長期而言，資金流動趨向終究還是要回到基本面，亦即回到台灣投資價值的現實問題。

遠自一九八○年代中期外匯管制逐步解除起，台灣就已出現資金外流現象。在一開始，資金外流是由企業對外投資帶動，那時台灣正面臨經濟高速成長後的第一波產業結構調整壓力，例如土地不足、工資上漲、環保抗爭、新台幣大幅升值、獎勵投資條例屆期修正等成本加壓課題；加以大陸經濟改革開放、兩岸經貿關係開展的推波助瀾，產業在內推外拉下加速外移，也由此引發產業空洞化抑或經濟力延伸的爭論，至今未休。

這一波的資金外流與前一階段不同，除了企業未曾間斷的海外投資布局，還包含眾多追求報酬率的理財性資金，且其規模愈來愈大，已成主流。央行統計，國人對外證券投資金額於一九九六年超過企業對外投資，但大抵仍維持五○億美元的溫和水準；二○○○年政黨輪替，此一流出規模當年倍增，次年突破百億美元，去年更達四一○億美元，相當於新台幣一點四兆元，超過台灣今年國內生產毛額的一成。然而，流出趨勢未歇，今年第一季再流出一一二億美元，創下單季最高，資金外流之勢顯有失控之虞。

從資金流動逐利而居的特性，新一波資金大舉外流的成因，當與近年來新台幣利率、匯率長期「雙低」息息相關；「雙低」不僅傷害了民眾持有各項新台幣資產的收益，促使資金流向海外的高報酬率商品，更重擊了民眾持有新台幣資產的信心，導致人人棄新台幣如敝屣，且予擁有國際資金調度優勢的金融機構及企業、個人，得以運用新台幣與外國貨幣間的利差、匯差興風作浪，反向又回來壓抑新台幣雙率的走勢，形成資金持續外流、雙率盤低的惡性循環。事實上，對近年已苦於所得成長停滯的廣大中產階級而言，「雙低」更無異於將其推往Ｍ型社會下層的新凶手。

面對愈趨棘手的情勢，央行終於出手了。上周起，央行透過公開市場操作緊縮資金供給、在外匯市場大舉賣匯、以道德勸說銀行強化外匯避險、落實外匯交易申報機制、調控海外基金募集申請進度等行政措施多管齊下，同步拉升利率及匯率，並已奏效，隔夜拆款利率及新台幣匯率都出現明顯的升幅，之前肆無忌憚大玩資金套利遊戲的業者也慘遭修理。

然而，台灣畢竟仍是自由市場經濟，儘管央行手握銀彈、行政裁量等籌碼，也僅能適度扭轉雙率過度偏離市場常軌的現況，緩和資金外流的腳步。想要真正留下資金，仍需以強健台灣投資價值為核心，除了雙率環境，最關鍵的還是市場對台灣經濟發展潛力的評價，包括經濟成長實力、企業經營效率、社會制度穩定性、政策一致性等各個面向的努力，讓資金有駐足台灣的理由。否則，雙拳難敵四手，面對市場決定去留的資金洪水，央行留得了一時，留不了一世。

進一步言，在經濟全球化時代，資金無國界，流進流出本屬常態；只不過，台灣的資金流動平台因加了兩岸關係的特殊閘門，讓資金的流動多了進得來、可能出不去或運用受限的另層顧忌，以致流出去的資金不願再回來，這是資金外流失衡情勢令人惶惶不安的另一隱憂。長此以往，不僅將削弱國家支付能力，也將衝擊台灣經濟長期發展所需動能；而讓外流的資金願意回流，關鍵則在於政府必須有務實而靈活的兩岸政策。

【2007-05-31/聯合報/A2版/焦點】