台灣的債市受制於籌碼過度集中的環境，市場交易量直直落。就當主管機關對活絡債市「有步想到沒步」之際，決定債券發行數量的國庫署，卻進場攪局，先拋出個沒有具體時間表的「買回冷門債」計畫，昨天又丟出「減量標售」的炸彈。

為什麼要有債券市場？狹義來看，政府為籌措資金，想出向民間借錢的方法，發行債券就是向民間籌資。這跟股票市場的原理很像，必須有具備流通性的交易環境，才會有人想買政府公債，也才會有人願意出錢「投資政府」。

如今政府因為稅收充裕，決定大砍發債額度，加上市場資金充沛，買債的人直接把買來的公債放進「冷凍庫」，讓市場流通債券量逐漸減少。於是，市場機能逐漸荒廢，當買公債必須持有到期，就像買「生前契約」一樣，必須等到兌現那天才用得著，還有誰願意買公債？

公債有行無市的情況下，國庫最好祈禱未來稅收保持充裕，政府沒有籌資的需要，否則一旦國庫需要向民間籌資，風險貼水自然拉高。也就是說，未來國庫可能必須用更高的利率發債，付息成本墊高，結果便是全民共同埋單。

講直接點，活絡的債券市場除了可有效去化資金，也有助國家、企業發展。部分國家同樣面臨稅收充裕的情況，但國庫絕不可能毫無規劃便宣布減量發債，而是輔以長期的發債規劃，或將資金轉投資至其他管道，以降低對債市的衝擊。

反觀台灣的國庫署，買回舊債以維持發債量的規劃言猶在耳，正當市場很高興未來債市能有穩定的發債量，昨天國庫署卻又大砍新債的發債額度，完全從國庫發債的需求及成本考量。這種毫無規劃的恣意作為，對交易商的傷害還是小事，卻可能讓已步履蹣跚的債市「走不下去」。

【2007/11/20 經濟日報】