利率市場上演著主從錯位的怪現象。原本應是人氣匯集的公債市場，成交量萎縮至千億元水位，交投清淡到快要斷氣；反倒是過去不起眼的衍生性商品，一向被視為避險的IRS市場，由於少了操作成本的壓力，成了利率市場的「星光幫」，一躍成為市場交投重心。

站在交易商的立場，看著利率持續上漲，自然不願逆勢進場買券，做賠錢的交易；但就現有的交易制度，放空需背負龐大成本，交易商只好棄守現貨市場。債市交投不興，公債就變成有行無市，不會有人想買無法流通的公債，墊高的還是政府的發債成本。

債市如同一灘死水，所有人為了交易，全部擠到IRS市場，讓IRS市場除了原本的避險需求，變成以交易為導向的「主戰場」。這如同將油門與煞車設計在一起，利率可能因為交易導向，不是暴衝就是暴跌；失去避險功能的利率市場，交易風險更是難控制。

IRS市場畢竟是衍生性商品，不可能取代公債交易。如同股票的期貨、選擇權等衍生性商品，也不可能獨立於現貨市場發展，一旦少了股票市場這主角，就算短期內能吸引大量資金，也只是一時，絕不可能撐起整個市場，更不可能久活。

主管機關與櫃買中心，實應儘速檢視不合宜的交易制度，扭正「以IRS為主、公債為輔」的畸形現象，如此一來，才能讓棄守的交易商願意回籠，拯救成交量持續下滑的債市，保持公債在次級市場的流通性。進而避免因IRS等避險制度空轉，利率行情難以控制，引發不可測的市場風險。

【2007/07/24 經濟日報】