2009.9.23

我國只有18家主要商業銀行，110多家城市商業銀行。農村信用社的數量很多，但多數的經營狀況極差。相比之下，美國有7500家商業銀行、886家存貸協會、400家互助儲蓄銀行和9900家信用社。盈餘國的製造業比較優勢和赤字國的金融業比較優勢是造成全球失衡的主要原因。今天我從金融業的角度談治理中國經濟失衡的辦法。我的出發點有兩個。第一，金融業是我國經濟發展的短板，在全球分工格局中，它導致我們過多地依賴製造業的出口；第二，我國每年新增大量的官方外匯儲備，意味著我們的金融體系既沒有很好地把貿易盈餘所積累的儲蓄轉化為國內投資和消費，也沒有很好地輔助企業把資金投到海外去。 

    關於第一點，這裡僅提供我和我的博士生徐建煒最近的一項研究成果作為佐證。我們的研究表明，中國對美國的金融業相對於製造業的比較劣勢（或反過來，製造業相對于金融業的比較優勢）可以解釋中國對美貿易盈餘的40%-50%。在其他因素當中，除人口撫養比之外，都沒有很高的解釋力，如匯率的解釋力不足2%。因此，要降低我國的貿易盈餘，改善金融體系是最有效的辦法。

    第二點需要更多一些的解釋。在國際收支平衡的情況下，如果一個國家擁有經常項目盈餘（主要是貿易盈餘和國外投資的資本收入），則這個國家必定有等量的資本帳戶赤字，即必定有等量的資本淨流出；反之，如果一個國家擁有經常項目赤字，則這個國家必定有等量的資本淨流入。如果經常項目盈餘大於資本帳戶赤字，則官方外匯儲備增加。我國的情況非常特殊，既擁有經常項目盈餘，也擁有資本帳戶盈餘，兩者都變成了官方外匯儲備。 

    這和我們落後的金融體系有關。如果我國的金融體系很發達，則出口帶來的大量外匯就會變成銀行發放的貸款或資本市場的融資，使得企業和居民可以購買國外產品，我們的貿易盈餘就不會那麼大。即使貿易盈餘很大，一個發達的金融體系仍然可以把資金轉化為國內或海外投資，使得經常專案或資本帳戶盈餘下降。也就是說，如果我們的金融市場比較發達，則我們就不會積累那麼多浪費性的官方外匯儲備。中國的金融體系落後的表現在哪里呢？除了低水準的服務品質而外，缺少中小型銀行和地方性資本市場是最重要的表現。

    在當下的金融危機中，中國的國有大銀行似乎一枝獨秀，仍然能夠保持大量贏利，讓國人好好地自豪了一把。殊不知，這樣的表現的背後，是國有大銀行的壟斷以及中小銀行的缺失。目前，我國只有18家主要商業銀行，110多家城市商業銀行。農村信用社的數量很多，但多數的經營狀況極差。相比之下，美國有7500家商業銀行、886家存貸協會、400家互助儲蓄銀行和9900家信用社。中小銀行之所以有利於改善我國的經濟失衡，首先是因為它們更願意向中小企業發放貸款。中小企業貸款難是困擾中國經濟發展的一個長期問題。我國近年的儲蓄率超過50%，而國內投資率只有42%左右，因此每年有相當於國民生產總值近10%的儲蓄沒有得到利用。在這種情況下，中小企業仍然面臨貸款難的問題，不是一個正常現象。但在大銀行主導的情況下，這種狀況很難改善。

大銀行的資金雄厚，追逐大型企業發放大型貸款不僅可以為它們帶來穩定的收入，而且可以降低它們的貸款成本。相比之下，中小銀行資金少、運作靈活，【1】因此更願意給中小企業貸款。因此，大力發展中小銀行，國內投資就會增加，儲蓄的利用率就會增加。另外，【2】中小企業吸納就業的能力強，相同數量的資金，投到中小企業比投到大企業更能增加就業。就業多了，勞動者報酬占國民收入的比重就會提高，這就將在根本上改變中國的收入分配格局，實現提高國內消費，減少出口的目的。

    缺少地方性資本市場是中國金融體系的一個重大缺陷。我國每一個省的人口和地域都相當於一個中型到大型國家的規模，而資本市場卻只有深滬兩個股市，上市企業數量只有區區1500多家，即使加上近日開通的二板市場，規模也不會大到哪里去。另外，我國基本上沒有企業債券市場，其他形式的融資管道也很有限。地方性資本市場缺失的一個後果是非法集資的頻繁發生。非法集資擾亂金融市場，坑害百姓；但是，我們也必須看到非法集資背後，是中小型民營企業對資金的大量需求以及老百姓手中的大量閒置資金對實現其價值的渴望。如果政府允許企業合法地發行企業債券，則非法集資就會減少，老百姓也可以名正言順地實現資產的增值。     

金融市場的作用不僅僅是扮演投資仲介的角色，在我國當前的狀況下，它也是讓普通百姓分享經濟高速成長所帶來的收益的手段。在我國的GDP分配構成中，勞動者收入的比重在下降，而資本收入的比重在上升。改革金融體系不僅可以提高勞動者收入的比重，而且可以通過鼓勵居民投資提高資本收入中居民擁有的比重。金融已經向外資開放，但卻對國內民營資本設置了重重障礙，這是極不合理的。向民營資本開放當然會增加金融體系的風險，但是，因噎廢食更不可取。正確的選擇是建立有效的監管體系。

    1990年代曾經有過一段地方性資本市場大發展的時期，但相應的法律和監管體系卻沒有建立起來，一些地方因此出現了問題。起初，政府採取鴕鳥態度，假裝沒有看見，等到情況嚴重起來，就採取一刀切的辦法，把所有的地方性資本市場取締了。要解決目前的經濟失衡狀態，中國經濟必須做出重大的結構性調整。希望政府不要重複1990年代的錯誤，錯失完善金融體系的機會。