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【金融】【戰略】後新冠世界(二)
2020/05/27 05:36
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美國財閥在70年代開始佈局準備重新奪權的時候,宣傳是非常重要的一部分。在經濟上推行Milton Friedman的絕對自由主義,政治上則强調政府是萬惡之源,與此同時,還要在歷史敘事上美化既有體制和傳統,包括開國元老、憲法和普選投票(雖然開國元老一直認爲憲法必須不斷與時俱進,直選民主則不可信任,這是美國有選舉人團制度的原因)全都被徹底神化。其後果,在知識界是引發了自信爆棚的白左思潮和以福山爲首的“歷史終結論”;對一般群衆,則使懷舊成爲右翼民粹的基本信仰教條。Trump的競選口號是“Make America Great Again”,這裏的重點其實是“Again”一字。

當然,財閥灌輸對舊美國的懷念崇拜,除了方便迎合愚民之外,實際目的是要排除任何對他們獨佔國家資源利益的威脅,從而確保階級固化和財富集中。只要人民心目中把富裕强盛和美國例外論幻想出的歷史劃上等號,那麽任何試圖適應現實的理性論證和改革方案就永遠不會有市場;相反地,改革的動力會被轉移到追尋更加極端的自由市場和愚民分權上,結果自然是越改越糟糕。

真實歷史裏的美國體制,隨時代不同在左右之間有過劇烈的搖擺。我們熟悉的美式自由主義,其實是在Reagan之後才成爲文化正統。他的一系列政策和理論,除了對官僚體系有著絕對的腐化作用,在經濟上也脫實向虛,不但將製造業空心化,即使是難以外包的零售服務業,也普遍殺鷄取卵,犧牲員工和組織的既有經驗和知識,通過金融炒作來一次性地榨乾企業價值。

一個典型的手段是Leveraged Buyout(LBO,杠桿收購):藉著企業債市高需求/低老練度的特徵,自已不必出什麽本金,基本全凴借貸來收購現成的企業,但是負債人不是金融巨鰐,而是這些剛被收購的公司。如果運氣好,公司經營順利,那麽多賺的盈利屬於股東;如果經濟下行,生意失敗,則賠錢的是放貸的銀行和基金。

像這樣有賺無賠的好事,金融巨富們還覺得必須花費精力認真經營幾年,實在太辛苦,所以很快地發明出改進版,就是挑選正處在低潮的公司,賤價買入,遣散員工,然後把資產分割零售。美式經濟學的教授們被雇傭來美化這種掠奪性的行爲,把這叫做“建設性的摧毀”,說它是提升效率的必要過程和自由市場的正常運作。實際上是把很大的負面社會成本丟給員工、顧客和供應商等等弱勢族群,只計算炒家的賬目所得。

如果這家目標公司的資產總量不足以玩上面的拆分游戲,但是生意穩定、有可靠的現金流(Cash Flow),那麽LBO一樣可以玩得轉。這裏的巧妙在於一旦獲得股權,就拿現金流和資產(典型的例如地產和商標)為抵押,盡可能借貸更多的企業債,然後轉頭便將所有手裏的現金對股東發放紅利,完全合法地放入自己口袋。當然公司本身資金枯竭,還欠了一屁股債,除非生意環境忽然大幅好轉,否則苟延殘喘上幾年之後很自然地必須破產重整,但這完全在股權人的計劃之中;他們早已無中生有、為自己“創造”了一筆新的財富。至於其他Stakeholder(利益相關者)的巨大損失,則被美國政府、媒體和學術界完全忽略。

美國人這樣拼命作死了幾十年,政策和文化也越改越歪,爲什麽還能一直有相對漂亮的GDP成長率?爲什麽還能大幅投資進高科技?爲什麽有餘力霸凌全球?新冠疫情下的美國經濟展望提供了很好的示例。

我從一年多前就預測美國這一波經濟危機的震央會是企業債市。新冠疫情把衰退放大了至少四倍(單季GDP成長率原本會比長期走勢降低3.5%,現在則是14%以上),那麽這個因債務違約而必須破產重整的浪潮,除了我已經一再分析過的頁岩油業和航空業之外,其他行業也都無法幸免。再加上前面討論的LBO炒作早已為美國經濟内建了許多資金周轉困難的企業,例如電影院、餐廳、百貨公司等等,它們在疫情下剛好又首當其衝,所以即使新冠疫苗能在年底順利量產,商業破產仍將在2021年餘波蕩漾,而且在美國會比歐洲普遍得多。

這正是爲什麽這次美聯儲撒錢救市的焦點,不像12年前放在銀行業,而是直接下場去買企業債。但是波音這類名義上還被標示為投資級別(Investment Grade,波音目前屬於投資級別的最低一級)的公司,固然因此而大幅受益,可以簡單從債市獲得幾百億美元的資金,從而有了拒絕聯邦入股的底氣,其他因疫情而剛剛落入投機級別(Speculative Grade,又稱Junk Bond,垃圾債券)的公司(叫做“Fallen Angels”)也是美聯儲救助的重點,但是美國還有近2000家中大型企業向來都算是垃圾,它們是過去十年經濟泡沫的糟粕,許多是LBO壓榨後的殘渣,所以連美聯儲這樣可以憑空印鈔票(第一輪收購企業債總額就高達7500億美元)的機構,也不願意直接出面為這些公司買單。

本周有媒體估計在2021年底之前,會有400家這類的垃圾公司無力償還利息;這可能還是很嚴重的低估。不過即使有1000家中大型公司面臨違約,也不會對美國經濟有立即的重大打擊,這是因爲美聯儲在今明兩年至少會注入五萬億美元的流動量(Liquidity),這麽龐大的現金供應保證了任何財務受困的企業都能夠間接得到相對慷慨的資金來源,不論是發債、增股、出售部分資產、或是整個公司轉手,仍然會是有秩序的重整,不至於引發連鎖恐慌。換句話說,雖然美國產業沈厄積重難返,單凴可以無限轉嫁成本的美元印鈔權,就能阻斷經濟衰退的正常機制,即便在百年一見的危機下,依舊可以規避幾十年來治理不善的惡果。

我反復提過,美國的霸權建立在軟實力、美元和美軍三個支柱上。Trump在外交和經貿政策上的一意孤行,在全球樹敵無算,最近在新冠疫情襯托之下,更將自己的無能和無恥暴露無遺,這都是在自行閹割美國傳統的軟實力優勢,主動放棄主導國際治理的權責,其結果就是全世界都渴求獨立於美國之外的新運作規則和機制。

但是只要美元依舊是國際儲備貨幣,美國就能兵不血刃地搜刮全世界的經濟生產成果,從而避免自身錯誤政策的天然經濟後果,並且在財政上繼續支撐對外侵略顛覆的企圖。一年前我曾在受訪問時,估計美元的地位要到2030年前後發生的下一場經濟衰退才會動搖,但是新冠極度加劇了今年的這場經濟危機,迫使美聯儲放棄一切矜持,全力消費美元既有的權威地位,只求平安度過當前的困難。如同上一篇博文討論的中美經貿脫鈎,這也可以是中國崛起的機運,而要抓住這個機運的樞紐也同樣是法國。

歐盟由德法兩國主導,中國尋求更深入的合作,德國較容易因爲雙邊經濟的互相依賴而能做出理性的反應,法國卻經常基於非理性的情緒因素而有所排斥。其實在後新冠世界中,中法雙方的利益高度重合,在氣候變化、伊朗去核、國際秩序、多邊組織、有序貿易等等議題上都有共鳴,在限制美國長臂管轄和提升歐元地位上,法國更是最積極的歐洲國家,而這些剛好也是中國亟需合作夥伴的戰略目標。

中方推進人民幣國際化,已歷多年,雖有進展,但距離取代美元依舊遙遠;歐元才是國際上排名第二的貨幣。然而在2010年的希臘金融危機後,歐元的市場額分反而大幅倒退了。與美國相比,歐元區的GDP成長率更低,沒有統一的財政同盟,甚至沒有完全一致的金融法規。拉丁系國家的赤字,普遍纍積到傳統財政理論認爲不可持續的地步,而日耳曼系國家卻不願意出錢補貼幫忙,這使得歐元區瓦解的可能性始終如Sword of Damocles一般懸在頭頂。再加上歐洲的主要銀行過去十幾年因爲在美國的諸般交易而虧損纍纍(部分來自美國政府的制裁和懲罰),國際市場額分大不如前,也減弱了歐元背後的推動力量。

俄國早已嘗試過助推歐元,以減低美元在長臂管轄上的殺傷力,但收效甚微。中國的經濟體量遠大於俄國,在國際金融界的分量卻仍與歐元有量級上的差別,即使采納同樣擁護歐元的政策,勝算依舊不大。

這並不代表歐盟不是美元替代戰綫上的必要成員,只不過説明了美元的地位非常鞏固,要推翻它非得有中國加上歐盟、專注而堅決的協同努力不可,至於用來替代美元的新國際貨幣,是歐元、IMF的SDR、還是中歐聯合發行的新數字貨幣,反而是可以由戰術方便來取決的細節,不必事先鎖定。

所以中國必須下定決心,要能不畏美國必然會有的激烈反應,雄心勃勃地進行替代美元的工作。Trump在過去兩年的諸般敵對行動,反而是把美方能采納的反制措施預先耗盡,給予了中國很大的行動自由。例如對外援助和貸款一律改用美元以外的貨幣:最近美方要求中國豁免非洲國家欠債,就可以順水推舟,減免一定百分比之後,將餘額改爲人民幣或歐元。所有的大宗商品進口,尤其是原油,也應該完全去美元化;美國和沙特的關係已經有明顯的動搖,改用歐元或人民幣定價並非遙不可及的夢想。

與此同時,中方應該積極與歐盟對話,通過金融上的讓利,取得政治上的共識,共同推動雙方合作選定的新國際貨幣。這將是後美國世界的起點,也是新冠疫情能為人類帶來的最大正面貢獻。

【後註一】德國將在七月1日接任歐盟高峰會(European Council)的輪值主席,所以預先發佈了政見大綱,標題是“Gemeinsam. Europa wieder stark machen”“Together. Make Europe Strong Again”“手牽手,讓歐洲再次强大”。再次强大之後的歐洲,應該會有興趣和中國深化合作。

【後註二】有朋友私下聊起美國現在風起雲湧的示威活動,博客讀者可能對我的評論會有興趣,節錄於下:

Inciting protests to destabilize undesirable foreign governments is the oldest trick in British and American hegemonic playbook. There was even a quantitative study by Brits which concluded that just 3.5% of enthusiastic support and participation for the protest is normally sufficient to force regime change. Of course, this does not apply to Britain and the US themselves because 1) the CIA and MI6 are not funding the protests, nor is their mainstream media advocating escalation; 2) they both have a 35% core of right-wing fanatics that will always counterbalance any demand for real social reform.

【後註三】英國在二戰後失去霸主頭銜,但倫敦改爲美國銀行在歐洲的橋頭堡,一直能夠維持與紐約並列世界金融中心的地位。現在Johnson無協議脫歐的陰謀即將圖窮匕見(本月底是延展過渡期的最後期限,否則明年一月1日起,英國與歐盟徹底分道揚鑣;當然我的讀者在一年前就已經知道Johnson從來不準備簽什麽自貿協議,因爲歐盟絕對會根據“Level Playing Field”原則而要求同樣的反避稅條款),英國的金融和實業馬上要摔下斷崖,正是美國人落井下石的好時機,所以美聯儲剛剛宣佈(參見https://www.forbes.com/sites/jasonbrett/2020/06/03/federal-endorses-ethereum-backed-alternative-to-libor/#3aa2b13d69f3)要以AMERIBOR來取代LIBOR(London Inter-Bank Offered Rate,倫敦同業拆放利率,原本就因爲一連串的作弊醜聞而必須在2021年底換招牌)做爲國際利率基準(一般估計有350萬億美元的金融資產使用LIBOR為基點;大家沒有看錯,是350萬億美元,相當於四年多的全球GDP,參見https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-06-04/how-the-transition-away-from-libor-is-actually-going)。

我相信法國人是寧可用EURIBOR(巴黎同業拆放利率PIBOR在法國改用歐元後的接班人)來接手LIBOR的生意;這適合放入中法、中德和中歐的外交討論議題之中。人民幣的流動性還遠遠不足以插足這場競爭,支持歐元金融體系和美元抗衡正是正文中建議的戰略方向。

【後註四】有朋友私下聊起美國現在風起雲湧的示威活動,博客讀者可能對我的評論會有興趣,節錄於下:

Inciting protests to destabilize undesirable foreign governments is the oldest trick in British and American hegemonic playbook. There was even a quantitative study by Brits which concluded that just 3.5% of enthusiastic support and participation for the protest is normally sufficient to force regime change. Of course, this does not apply to Britain and the US themselves because 1) the CIA and MI6 are not funding the protests, nor is their mainstream media advocating escalation; 2) they both have a 35% core of right-wing fanatics that will always counterbalance any demand for real social reform.

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22樓. 路哥哥
2020/07/13 11:35
王先生你好,听今天的台湾节目正经龙凤配,雷倩说美国出台的 香港自治法案 对香港的金融杀伤力极大,总共有十条惩治条款!
我不懂金融,想请教一下这个杀伤力到底如何?据说这个对金融人员的威赫力很大,会不会把人吓跑?
沒聽説。華爾街也不可能主動放棄在香港的利益。
這個博客不是復述謠言瞎猜的平臺,我對港臺名嘴的意見更加沒有興趣。這類話題你到其他論壇去談,不要在這裏浪費大家時間。
這一個規則,我在2015、2016年曾在留言欄要求過,但是忘了放入《讀者須知》;現在已經增補。既然原本沒有列在《讀者須知》正文裏,就不把你拉黑;罰你禁言一個月,以提醒你先做點功課、確定話題可信再來發言。 王孟源2020/07/13 12:23回覆
21樓. alzmskxn
2020/07/10 09:07
今天Kazakhstan又爆发了新的不明肺炎,现在中文网络上还有当地中国大使馆的公告,似乎提到致死率远高于新冠肺炎。估计广泛扩散到英文媒体还要半天。我再次建议您囤积一些罐头压缩饼干等方便食品,如果疫情再次严重也可有助于极大减少外出频率(如果最后什么事都没有可以当零食)。最近日本南部的火山喷发同样是有可能引起台湾地震的因素也要值得关注。这次到达某些临界点的自然规律周期恐怕不止太阳黑子的周期,各种天灾疫情非常像明朝末年时的世界形势。所以凡事都应该做最坏打算,各国政治军事上为转嫁内部矛盾铤而走险的概率也会激增。
病毒發生重大突變,因而產生新的流行性疾病的機率已經很小,只不過數量和世代也很大很多,所以達到一個每隔幾年至幾十年出現一次的平衡。但是要有極高致死率+高傳染率的新病毒,機率又小了好幾個數量級,這時就必須對科技醫療能力薄弱小國所發表的初步印象暫時存疑了。 王孟源2020/07/11 00:06回覆
20樓. 路哥哥
2020/07/09 19:56
谢谢王先生解惑,你的博文我都看了!只是这段时间感觉好焦虑,国安法发达国家都反对,印度也在无底线的找麻烦,虽然它本身实力不敌中国,但是就像流氓一样缠着中国,中国无论怎么搞好像都是损失!美国在加大力度现在又要封杀抖音,还要断香港的货币和美元之间的兑换机制!日本现在不但在钓鱼岛挑衅,还说拒绝习主席访问!据说美日印澳的包围圈已经形成!这些都是现实,欧洲还存在不确定性,英国明确表示拒绝华为,德法好像也不确定。欧洲能否与中国交好,并没有让人安心,今天传出塞尔维亚动乱,一般猜测是美国在搞亲中的政权!台湾也在不断造谣大陆的水灾国安法,甚至谈到的一切!感觉美国现在建设性能力没了,煽动破坏的能力还是非常强!因此,感觉中国未来还是如履薄冰!
正因爲大勢已去,所以美國那幫勢力在做絕望掙扎;例如退出WHO,你想這對中國有利還是有害? 王孟源2020/07/09 22:26回覆
19樓. 路哥哥
2020/07/09 06:30
试试能不能发!
想请教一下,目前中国的国际环境如何?目前感觉被围堵一样!
你顯然沒有讀懂我的博文。
我在博客上一直反復强調,中國要能持續、甚至加速崛起,除了打鐵自身硬之外,外交政略上的決定性突破點就在於爭取歐盟。只要歐盟不和美國一鼻孔出氣,美國身邊的小集團實力已經不足以遏制中國。
拜Trump和新冠所賜,在過去兩個月,德、法和歐盟一同明顯地改變了二戰後75年來的親美政策,表明要在中美鬥爭中保持中立;這為中國未來幾十年的發展,掃除了最後的外部障礙。
英國的脫歐,不但成爲自身崩潰的起點,也是歐盟進化的轉捩點。德國雖然一直是歐盟的經濟核心,但是後者的政治權力以往分散在英、法、德三國手裏,而英國遇到强化歐盟的提議必然反對,所以德國不可能進一步主導歐洲事務,那麽自然也沒有動力在財政上犧牲小我。像是這次歐盟針對新冠的7500億歐元財政補助,如果英國還在,根本不可能通過。原本德國也和北歐國家一起反對,但一旦德國人明白失去英國的歐盟有著加深統合的機會,他們就改變心意,把錢掏了出來。那些北歐小國鬧幾天是可以的,到了表決日還是得支持全票通過。
所以在可見的未來,歐盟會對内加速整合、對外采取獨立政策,天下三分,正是中國最理想的發展環境。 王孟源2020/07/09 12:57回覆
18樓. alzmskxn
2020/07/08 15:24
在美联储的海量放水中,现在美国金融市场已经和实体经济大幅脱轨了。但是我实在不理解,为什么最近大陆也加入了这种金融末日狂欢,这次大陆股市和港股明显被政策爆拉了一把。港股被爆拉好像是出于给新法案撑腰,让那些担心香港金融地位不安全的资金安心,但这样太明显的行为反而给了那些资金高位出逃的便利。而大陆这边的受益者则全是国企和某些巨头私企,很多中小微企业现在是最需要现金流动性的,反而喝口汤都难。倒不是说指望中小微企业可以带来什么重大贡献给社会,但是那些企业毕竟解决了大陆七成以上的就业,如果大面积倒闭恐怕将直接威胁社会稳定。
飲鴆止渴,旁觀者看來非常不理性,但是當事人就比較難以剋制自己的衝動。

中方主管單位一直明白匯率以平穩爲上,但是管股市和管貨幣從來不是同一個班底,前者並不瞭解平穩原則放諸金融市場皆准,現在有了刺激消費的需要,就急著先解渴再説,重蹈2015年的覆轍。這是美式經濟學在中國污染了30年人心的後果,欠下的債總是要還的。
王孟源2020/07/08 23:34回覆
17樓. Zeroy
2020/07/07 20:13

王博士,最近美国疫情又创新高,想问一下您一些生物学方面的问题。

一是您之前提到可以依靠新冠康复者承担重要社会职责,但目前的我看到一些最新研究表明,无症状和低症状患者的抗体会快速消失。不知道这些抗体消失后的患者是否还有对新冠的免疫能力,亦或者他们又会被感染。若如此,即使一两次是无症状低症状,反复感染总归会使风险成倍增长。

二是新冠在全球快速增长的同时也在快速变异,且目前看来季节性不强。我之前看到有文章说西班牙流感第二波杀伤力极高的一部分原因可能是因为antibody-dependent enforcement效应,新冠若是也有类似的效果,之后的爆发若死亡率成倍增加,不知西方国家(特别是美国)目前的“群体免疫”要如何应对

一)最近有少數幾篇論文宣稱部分患者的抗體會快速消失,這還沒有被完全確認;即使是正確的,抗體計數和免疫力也沒有絕對的關係。

二)新冠是所有RNA病毒中最大的一類,具有對基因複製做校對的功能,所以變異速度並不高。最近風傳的重要突變依舊在於Spike Glycoprotein的小更動,似乎能提高傳染力,但是對後天免疫系統的影響還沒有任何實證。

既有抗體幫倒忙的前例是有的,最有名的是登革熱,第二次感染的病情反而最嚴重。較少爲人知的是西班牙流感,有理論認爲1890年開始出現的“Russian Flu”如果是病人一輩子第一個嚴重流感,也會促成類似的效應,從而造成1918-1919年青少年的死亡率特別高。不論如何,目前沒有任何證據顯示新冠也有這個效應,如果不幸真的如此,最大的麻煩是在開發疫苗上。我們暫時不必杞人憂天,靜待研究單位發表進一步的結果。
王孟源2020/07/08 01:04回覆
16樓. Submarine
2020/06/15 10:19
不知道王博士怎么看7月份大量美国公司债到期对美股的影响?我对于金融一窍不通,但是看不少人对于下个月的股市情况意见不一,也很好奇。
過去三個月,國債增加了2.5萬億美元,企業債增加了7000億美元,股市反而反彈了,七月到期的企業債能有多少?只要美元霸權還在,沒有什麽問題是美聯儲不能靠印鈔解決的。 王孟源2020/06/15 12:10回覆
15樓. 凤凰院凶真
2020/06/05 13:01
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王先生,我对后注2的那个定量研究很感兴趣,请问怎么找到这篇?
我只在自己的硬碟收藏裏找到這篇BBC的文章,它說3.5%的人口參加抗議就一定會成功:https://www.bbc.com/future/article/20190513-it-only-takes-35-of-people-to-change-the-world
這可能是我的記憶因時間而模糊了。博文裏的論述原本是私人通訊,所以我忘了要先做好研究確認;謝謝你的深入質詢,我已經改正博文裏的數字。 王孟源2020/06/05 13:48回覆
14樓. 机器猫抄人
2020/06/02 13:45
美元互换协议的影响

您好,王博士。

想和您请教一下最近几个月各国央行和美联储签订的美元互换协议(currency swap)的意义。

美联储应对危机期间无限量印钞票想来长期对美元霸权地位有削弱作用,但是如同这些美元互换协议所代表的,在各国对美元的需求又极为强劲,这是否说明至少在短期内美元的霸权地位得到加强了呢?而这些美元互换协议是否又有可能长期持续下去,发展成为一个排除中国的新金融架构呢?

非金融专业人士,如果有初级错误还望海涵。


美元霸權還在,所以一有全球性經濟危機就有大筆資金轉換為美元避險,然後各國央行都面臨擠兌的問題,外匯存底不一定夠用,只有美國的親密盟友才能和美聯儲做互換。換句話説,美國通過美元來壓榨其他國家,如果稍擡貴手、少刮一點,你還得跪下謝恩,這就是國際儲備貨幣的特權。 王孟源2020/06/02 14:20回覆
13樓. Zeroy
2020/05/31 16:04

最近明尼苏达的白人警察虐杀黑人案在新冠+失业的复合作用下引起了历史性的全国大暴乱,暴乱目前已经大量涉及打砸抢烧,且出现了大量的袭击乃至枪击执法人员的情况,且有继续扩大化的趋势。在我看来算是美国之前积累的阶级和种族矛盾在失去经济这个遮羞布后集中爆发的结果。

这种烈度的暴动我感觉应该持续不了很久,但这也反映底层的情况已经十分糟糕,即使这次暴动被压下去,只要经济不复苏,未来还会有无限多个暴动等着美国。美国要如何去处理这样的根深蒂固的矛盾呢?抑或是发挥传统艺能放任不管,等着底层的气出干净,就当暂时过去了?

五年多前Michael Brown被槍殺之後,我已經針對這個議題一連寫了好幾篇博文,解釋這才是美國素來的真相;所謂的“體制優勢”,其實是因爲美國掠奪所獲的財富和特權纍積太多,百姓和移民有錢賺,體制再不合理、社會再不公平,也可以忍著。
本月這兩篇文章,則討論在經濟下行、貧富不均、種族歧視、社會分裂的背景下,美國因爲財閥掌控宣傳,不可能做出根本性的改革,反而養虎爲患,被一個民粹政權加速消耗以往的國際信譽和行政能力,幾年下來只剩下美元這個最後的老本+堤防。
這些社會動亂,還不到能直接掀翻美國的地步,但它們是國際輿論上壓死駱駝的最後一根稻草,應該會幫助歐盟的務實派説服白左勢力脫美向中,一旦中歐聯手推翻美元的國際儲備貨幣地位,美國這個紙牌屋就要轟然倒塌了。 王孟源2020/06/01 06:44回覆