【經濟日報╱劉德明】 2007.10.31 05:04 am 
 
今年以來美國次級房貸大量違約，導致與美國房貸有關的房貸公司、地產公司、房貸保險公司與投資銀行經營產生嚴重困難，進而導致美國信用市場大幅萎縮，引發全球金融危機。

7月中旬以來，除了中國之外，全球股市同步大幅下跌。由於情勢嚴重，8月以來歐洲中央銀行與美國聯邦準備理事會聯袂對市場提供緊急融通資金，為防範經濟衰退，聯準會9月18日更先發制人，一舉將聯邦資金利率調降2碼（1碼是0.25個百分點）。雖然各國央行的做法緩和全球金融市場流動資金的問題，避免進一步債信惡化，且全球股市也跟著歡聲雷動，但全球資產價格高估與貸款人「違約支付房貸的危機」及引起的連鎖反應，並未因此消除。

全球流動性資金過剩的問題因要解救次級房貸危機反而變本加厲，全球通貨膨脹一觸即發，亞洲尤其嚴重，除非亞洲國家貨幣大幅升值與升息，否則大幅物價上漲引發的通貨膨脹預期無法避免，但不管如何，過去五年低通膨成長的黃金年代，將不復再見，投資人宜審慎因應。

次級房貸風暴的遠因

追溯此次美國次級房貸風暴的源頭，應是來自2000年。當時美國高科技股市泡沫爆炸，導致美國股市與經濟連續三年衰退，為避免美國經濟進一步惡化，當時的聯準會主席葛林斯班連續15次降息，在2003年6月將聯邦資金利率降到50年來最低的1%，其他國家也跟著降息，導致低利率資金充斥全球。

56%的抵押貸款 流竄全球

由於利息太低，投資者都想辦法要求獲得較高的報酬率，但高報酬的貸款通常都有較高的違約風險，投資銀行於是把原先高風險的貸款以各類資產做抵押，由於此時美國房市正在上漲，房地產貸款的抵押貸款特別受歡迎。銀行貸款出去後，將取得的房貸債權委託特定金融機構證券化、分割後販售，即為不動產貸款抵押證券。

這些次級房屋信貸經過貸款機構及華爾街投資銀行組合包裝之後，以票據或證券產品形式在抵押二級市場上出賣，用高息吸引其他金融機構和對沖基金購買，因此美國的房貸風波影響到全球的金融市場。據估計1980年銀行的抵押貸款只有10%被證券化，2007年則有高達56%的抵押貸款被證券化，這些證券化的商品隱藏在結構性債券與避險基金的投資組合中，在全球投資者間流竄。

次級房貸風暴的近因

不幸的是自2004年6月起，美國聯準會開始升息，後來連續17次升息，將聯邦資金利率提高到5.25%，原來使用可調利率房貸的購屋者在前兩年後每年利率必須上調2%，使可調利率房貸購屋者的每月房貸支付幾乎增加兩倍。同時自2006年以後美國房市開始疲軟，尤其是早先房地產大幅上漲的加州與佛州更出現顯著下跌，不少房價跌幅到了買屋者者權益為負的情況，因此2006年下半年開始就出現不尋常的次級房貸違約，今年下半年則達高峰。

房貸違約的比率 超乎預期

當房貸違約超過原先評價所估計的比率，那些以房貸為抵押的債券和衍生性商品的評價立刻大跌，投資相關商品的機構法人開始面臨跌價損失，至於基金，不但面臨跌價損失，更要應付投資人的基金贖回潮，開始拋售房貸相關的抵押債券。

另一方面，由於房貸的違約率上升，投資銀行或避險基金開始拒絕接受次級房貸的抵押證券，原先靠轉賣次級房貸證券周轉的獨立房貸公司頓時資金周轉失靈，不得不廉價拋售庫存的抵押貸款來周轉，所以次級房貸公司受創最慘，到目前為止已有超過24家的美國房貸公司宣告破產。

由於握有房貸的金融機構也急於求售，這導致6.5兆美元的美國房貸抵押市場幾乎崩潰，造成惡性循環的系統風險。標準普爾、穆迪與惠譽等信評公司在7月初總計調降約173億美元次級房貸債信，災情開始惡化，操作房地產抵押證券的對沖基金受傷慘重，7月初美國貝爾史登投資銀行的旗下兩檔對沖基金宣告破產，連鎖反應從美國一路傳到澳洲、德國、法國銀行旗下的基金都遭波及 。

（作者是國立中山大學財務管理系教授、IARFC協會講師）