5月22日伯南克的一席話嚇壞全世界，全球主要股市以大跌回應之。美國債市首當其衝，10年期公債殖利率衝上2%，接著日本日經225指數大跌7.3%，台灣股市也大跌161點，跌幅1.92%。投資人相信FED已經開始認真考慮縮減QE，全球資金將因而趨緊，原先投入風險性資產的投資人將反向殺出。

其實FED的鷹派成員對於QE早有微詞，也不只一次表達應盡早退出QE，讓經濟回復正軌。不過，在伯南克主導且鴿派成員佔多數的情勢下，寬鬆貨幣政策的大原則不變，灑鈔票救經濟是伯南克堅信的硬道理。去年底實施QE4時，FED還明示，只有當失業率下降至6.5%或通貨膨脹率高過2.5%時才會考慮收回QE。

然而，今年1月公布的FED會議紀錄卻顯示，雖然有些委員認為現行資產收購計畫有必要持續到今年底，但其他多位委員則認為應該在2013年底之前放緩或停止這項收購計畫，可見FED內部已有嚴重的意見分歧。

看看最近的全球金融市場，更能感受到QE退場的恐慌效應。當美國經濟數據表現不錯時，投資人便認為伯南克將縮減QE規模，因而股市下挫；但當美國經濟數據表現不佳時，投資人反而鬆了一口氣，認為伯南克將持續購債計畫。

可見全球投資人已經對QE上了癮頭，從美國的QE、中國的4萬億、歐洲的LTRO、OMT等等，一直到最近的日本安倍經濟學，一付欲罷不能的態勢。貨幣寬鬆的劑量是愈來愈重，雖然效果是越來越不明顯，但一旦上癮就無法自拔。只要稍稍提到要減少劑量，投資人便呼天搶地似的恐慌、顫抖、哀嚎。

當初希望藉由提供流動性先挺助經濟下滑的頹勢，再經由爭取到的時間來翻轉經濟向上的美意，至今尚未見到成效，但全球金融市場已經中了QE的毒，一日不能沒有它。難怪FED只是稍微討論還談不上行動，市場就嚇的魂不附體。如果真的付諸實行，市場將會如何？

首先是公債殖利率上升，因為政府不僅不再印鈔票買公債，甚至還會賣出手上大把的公債。於是公債價格下跌，殖利率自然上揚。接著高收益債券市場崩盤，資金大量逃出，其它較優良的公司債亦將受到拖累。股市亦不能倖免，因為投資人終將醒悟，原來經濟的表現無法支撐現在的股價水準，一旦QE收手，一切將打回原形。

房貸利率隨之上調，房地產市場開始承受壓力，尤其是那些房價過高的國家，付不起利息的人開始拋售房屋，房價下挫。相關產業間接受到波及，開始萎縮。商業借貸成本提高，加重企業的營運成本，在不敢提高售價的心理因素下，企業獲利縮減或虧損。民眾的支出收手，消費信心大幅下滑，市場需求銳減，供給因而過剩。

面對這麼多的副作用，伯南克是否敢輕易的終結QE？我想可能性不大，至少他不敢一次性的結束QE，較有可能是採用緩和有序、階段性、透明的方式來退出QE。即便如此，市場上仍有許多不可測的因素是伯南克無法掌握的。當初在實施QE2時，伯南克說他只考慮美國的經濟情勢，不會考慮對其他國家的影響，因而QE的外溢效果造成全球外匯市場的波動。但現在伯南克想收回QE，就不得不考慮對其他國家的影響，因為當初外溢的熱錢如果快速離開，將造成這些國家經濟的崩潰，回過頭來又將重創美國的經濟，因此伯南克必須相當謹慎處理QE如何退場。

但市場心理是難以捉摸的！比起通貨膨脹率及失業率，市場心理是更難以管理的。究竟應該如何緩和的退場？分幾個階段？時間需拉多久？是否配合調升利率？如何評價其他國家可能對美國產生的副作用？這些課題都不容易處理，也需視當時情況而定。如何在不引起市場騷動下退出QE，想必會讓伯南克傷透腦筋！