賴清德總統把台股衝上4萬點，作為施政兩周年引以自豪的政績。然而，忽視過去幾任總統在產業轉型夯實經濟實力的貢獻，尤其是忽略了台積電拉動台股作為領頭羊的角色。台股英雄不是賴清德，而是台積電。

1966年，台灣加權指數從100點起步，與恆生指數在1964年成立時的100點相比，算是在同一起點。剛開始，台股在1986年才到1000點，原因在於早期都是圈子內的大股東和炒家在玩，散戶基本上是韭菜。但86年之後，在「亞洲四小龍」那波出口紅利底下，台股4年時間從千點衝到90年代初的12682點，漲了11倍。與之相對，當時恆指也就2700多點，等於台股領先港股整整1萬點。這個「超越」，是實打實的碾壓。現在覺得不可思議的是，一個當時連外資都不太讓進的資本市場，怎麼突然漲瘋了？其實就是一個典型的新興市場泡沫，即資本敘事的力量。

1990年2月，12682點見頂，之後就是暴跌。最低跌到2000多點，七、八成市值蒸發。就在台股一蹶不振的1992年，恆指6470點正式超過台股的5459點。從此，港股藉著中國大陸資本赴港IPO的東風甩開台股，且差距越拉越大。到2018年初，恆指衝到33484點，台股還在11000點附近游走，差距有近2萬點。

這二十多年來，台灣也不是無所作為。從1993年開QFII讓外資一點點進來，到1996年被納入MSCI，再到2001年徹底取消外資持股上限。如此者，制度上算是與國際接軌。惟問題是，光制度建設是不夠的──產業未能順利轉型，指數就上不去。那段時間台股的核心還是電子代工、面板、DRAM，但不夠撐起一個能跟背靠中國大陸的港股相互競爭的指數。

真正讓台股平視港股的，不是政策，而是一家公司。2018年後，隨著中美貿易摩擦越來越大，半導體供應鏈開始被重新看待。再之後，AI的勃興，導致台積電的位置變了——它不再只是晶圓代工廠，而是全球最關鍵的「基礎設施」。此時外資的投資組合，開始把台股當成「半導體配置」的一部分，錢不斷湧進來。

觀看台積電在台股之權重，從不到10％漲到現在的35％以上，最高時甚至超過40％。第二名鴻海只有3％多。這意味著台股指數的漲跌，基本上就是台積電的漲跌。23年11月，加權指數25年來首度超過恆指，結束了「長期被壓著打」的局面。因此，很多人會稱此為「平視期」，但比較準確的說法是：台股趕上了半導體產業的景氣週期。

真正的「反超」發生在2025-2026年。2025年10月，台股衝到26489點歷史新高；次年1月，正式站上3萬點。總市值約13.7兆港元，比港股總市值高出約26％。

惟綜觀島內輿論，卻呈現兩極分化之言論：樂觀者，歡天喜地；然悲觀者則認為，以台積電一家之權重，就在鴻海的10倍以上，非常集中！比如散戶買台股，如果不是重倉台積電，過去幾年的漲幅基本上與之沒關係。就連外資參與度（佔市值46％-47％）也主要衝著台積電去的。因此，現階段的台股格局已經變成「台積電+其他」。

另一個角度，台股從1962年只有18家公司、市值68億新台幣，走到今天全球第六大股市（超過英國和加拿大），確實完成了一場漫長的翻身。但它靠的不是均衡發展，而是一個產業、甚至一家公司在全球地緣政治和科技競賽中的極致爆發。

這不是一個「努力就有回報」的勵志故事，更像是一個極端賭注押對了方向的驚險故事。你問它以後會怎樣？那要先問：假如沒有台積電，台股還剩下什麼？

（作者為美國明尼蘇達大學法學博士準候選人）

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