美國二度量化寬鬆貨幣政策的熱錢效應和貨幣戰爭的競貶效應，是近來全球金融市場最關注的話題，也實質牽動金融市場的走勢；大量熱錢在全球流竄，找尋投機標的，除美國之外，各國央行更為了抵抗聞「升」而來的炒匯資金而疲於奔命。這種追求短線絕對收益的資金殺進殺出，大大增加貨幣政策的調控難度，不只讓國內資金浮濫，助長包括房地產在內的資產價格出現投機性上漲，新台幣匯價更因投機客和中央銀行的正面交鋒而劇烈波動。在此情況下，廠商的金融應變能力愈顯重要，央行的抗熱錢思維也要更積極。

自9月底央行二度升息以來，外資洶湧擁入，大量美元賣壓推升新台幣匯價，央行則在尾盤進場買入美元壓低，導致新台幣匯率大幅震盪，甚至出現單日高價差達5.3角的異常現象。外匯市場交易通常以一支（100萬美元）為單位，新台幣單日波動5.3角，代表廠商和銀行每交易一支，匯損最高可能達新台幣53萬元，將近交易本金的1.8%。尤其台灣經濟成長與進出口產業休戚與共，鉅幅波動的匯率讓廠商在對外報價和估算成本、獲利時變數更多，與愛賺價差的金融投資是不同的，因而每當新台幣匯價起伏時，國內產業界就會要求央行穩定匯價。

解決經濟問題和替人看病一樣，首重對症下藥。經濟規模約4,300億美元的台灣屬於中小型經濟體，匯率大幅波動對產業的衝擊遠大於以兆美元計的歐美和日本等經濟大國，匯率的殺傷力也比擁有內需支撐的中國大陸等經濟體大。在歐、日、大陸等國都大力維持本幣穩定之際，鄰近的南韓、新加坡和泰國也未放手讓匯價隨熱錢起舞，台灣有更充分的理由拒絕炒匯資金干擾市場機能，央行對抗熱錢不但名正言順，更是為所當為。

問題在於，央行在避免國際熱錢炒作新台幣時，什麼才是應有的作為？以日本銀行（日本央行）為例，其干預市場的動作會讓投機客忌憚，是因為日銀很少真正出手，一旦干預，規模往往足以撼動日圓走勢。反觀台灣，道德勸說、行政指導、金融檢查和進場干預，表面上看來該做的一樣都不少，連財政部和金管會也幫腔要趕熱錢，但實情是央行干預了半天，投機客照炒不誤，演變成新台幣每天上午看外資臉色、收盤前再依央行指導棋回貶的模式，顯示市場恐已洞悉央行手法，結果就可能讓央行的調節失去應有的作用。

從務實的角度看，央行例行的尾盤干預猶如傳達政策，是一種宣示效果；但多數廠商和銀行是在盤間交易而非收盤前，所謂的市場價是在台北外匯市場交易的五個小時裡成交的價位，而不是央行收盤前做出來的價位。這麼一來，央行的收盤價除了僅供參考，並沒有什麼實質意義；因為市場都知道，第二天上午的匯價還是會升回市場價，央行的調節及作價只是浪費子彈。新台幣的問題在於其經濟基本面有沒有升值的空間和條件，央行總裁彭淮南上任以來新台幣匯價從未升破30元的「30障礙」，只不過是市場借題發揮的炒作題材罷了。

央行政策要有效，除了由實力累積的政策威信，更要讓投機者無法猜透央行的心思和行動，才能攻其不備，讓投機客不敢輕啟戰端，每天照本演出只是讓邊際效應遞減。就像最近各國央行頻頻揚言干預或管制資本流動，但若久久沒有具體的行動，就會成為市場的「狼來了」。

因此，央行如果認為熱錢影響經濟金融穩定，就不要擔心被扣上開自由化倒車的帽子而綁手綁腳，直接端出該打就打、該管就管的具體措施，才是央行應有的作為。