【精彩分享 -- 操作的藝術(11/13)】陳香君--阿法(ALPHA)策略的女性操盤手 ★
2013/10/08 00:25
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‧本書書摘，到此告一段落。第12篇談的是石油商品避險，與期權操作心法非完全相關，摘要從略。
‧最後一篇我認為是神來之筆，作者筆鋒一轉，採訪了臧大年博士，談的當然不是操盤，而是更大的架構 --- 台灣金融產業，非常精彩。小散戶我則建議英九、敦義、薛琦…等高官也能好好拜讀一番(我對陳沖倒蠻推崇)。近20年的台灣，自李豋輝以降，全都是口號治國，你進一步問什麼是「亞太金融中心」推動的時程、計劃、載體(譬如，博奕是新加坡金融中心的載體之一)？他們口才便給，卻全都是空話，摘要則另排時間，先略。
‧我第1次翻閱本書時，還自認可以氣定神閒把本書翻完，看第2遍一半時，壓力漸漸跑出來了。幸好之後，又見清粥小菜，…本書可算是台版「金融怪傑」，推！推！特別是第1、3、4、7、11章。另外，文章評薦是否給「★」，完全視個人收獲多寡而定，是主觀感受，不見得有參考價值。
‧本篇受訪者與之前不同處之一在選擇權的操作上，她幾乎不建議使用賣方(莊家)策略。以下重點集要：
◎不論是哪一種操盤個性，都應該建立自己的優勢，找到適合自己個性操作模式的賺錢方法，再輔以風險管理與資金管理，塑造自己的操作風格並確實執行，就能成功。
◎失敗不打緊，重點是從失敗中學到教訓‘一再犯錯等於白繳學費，完全喪失給機會的意義。
◎交易者面對市場，對市場保持謙遜的心態，並永遠要覺得自己的所知有限！
◎市場結構不斷在改變，舊的系統可能會不斷遭到淘汰，但是新的機會也會不斷出現，只要保持學習與開放的心態，將交易視為永無止境的挑戰，才能在市場上持續奮戰。
◎就像彈鋼琴或攝影一樣，每個人都可以經由上課學習來學會技巧，但上台表現要能夠吸引目光，就要有明星特質的特殊天賦及技巧。
◎對交易具有熱情，並且懷有信念。
◎「知錯能改的勇氣J最難做到。
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◎印象深刻的操盤經驗
‧要儘量避免肥尾(Fat Tail)風險。市場上常有人認為目前的隱含波動率過高，而進行賣出動作。但隱含波動率是根據歷史波動率來判定高低與否，事件的發生有可能是第一次，也就是過去從來沒有發生過，當然也就沒有出現在歷史的機率分配裡。要想辦法避開未知事件的唯一方法，就是移除肥尾現象，所以說絕對不能採取賣出Gamma(Short Gamma)策略。賣出近月選擇權雖然可以賺取時間價值，然一旦市場價格明顯傾向於一邊並嚴重失調時，它所產生的虧損卻是賣出選擇權獲利的幾10倍，因此，除了學會不要賣出選擇也學習到利用特殊事件發生前尋找買進選擇權的機會。
‧絕對不採取賣出選擇權的操作方式。
‧選波動率相對較低且稍微價外的台積電與聯電權證作為買進標的，短線大盤指數在權值股帶動下急漲過後，將權證獲利出場並轉換成持有台積電股票；之後，又從盤面氣氛觀察到，資金從急漲過後的電子股流向其它非電子股，旋即將台積電賣出並轉進金融股與中概股，等到全面獲利了結時統計這一波獲利，結果我在畢業後第2年就賺進了人生中第一個100萬元，投資報酬率高達5倍！
‧低風險的α(Alpha)交易策略。
‧…在期指到期當天，市場突然出現金融利多消息，由於當時建立了300-400口金融近月及次近月的空單部位，在急於回補空單的緊張氣氛下，只好以大幅正價差停損出場。所幸事後證明，金融股開始轉強，如果當下不停損出場的話，虧損將更為嚴重。
‧玉米的行情走勢在收割前賣壓就會開始變大，價格相對於其他同性質的商品更差些，它會被歸類為弱勢方，透過這樣的分析，就會去找相對應的強勢方，來做組合策略。
‧2005年，寶來跟瑞富期貨合併，當時主管希望自營部幫忙CBOT 黃金期貨造市，除了要持續報價之外，還必須找到可以避險的標的，並且要求我們，市場出現每一筆瞬間的套利機會都不能錯過。因為這樣的機會，交易的範圍也從在美國內部間的市場，逐步走向在全球黃金造市，訓練的過程相當嚴格。
‧在造市的策略中，簡單的操作買進買權、同時賣出相同履約價格的賣權，可組合一個合成期貨價格，相當於做多期貨，故若該合成價格低於期貨價格，即可同時放空期買，整個風險就鎖住了，只要等到到期清倉，部位自然自動結算，這就是所謂的選擇權評價理論(Put-Call Parity)交易，此策略可說是造市者(Market Maker)中最簡單的套利交易策略。2007年因為建立大量賣出買權、買進賣權，同時買進期貨的套利部位，卻因調整後淨資本額( ANC)規定限制，讓套利變成套損交易。主管機關規定期貨商調整後淨資本額(Adjust New Capital)比率必須「每天都達40％」，加上當時保證金還沒有SPAN制度，由於行情急遽上升，自營部本身因為套利部位由價平變成深度價內部位，保證金使用量相當大，客戶做賣方策略的使用保證金部位也同步變大，加上接期貨交易輔助人(Introducing Broker，IB )的代結算保證金也很大，導致ANC 比率下滑到低於40％的警示門檻。然而公司的政策不可能請客戶出清部位以減少保證金使用，只好由自營部拋掉部位，使得原本可以套利成功的選擇權評價理論交易，卻為了避免ANC降至門檻之下，最後以虧損1000多萬收場。這次經驗讓我了解到，市場中沒有所謂的無風險套利。小心流動性風險，當市場真正需要流動性時，通常都是最缺少流動性的時候。
‧姑且不論中國市場進步的速度有多快，一個新的市場剛起步，都會有錯價的機會。2008/ 1/9日，黃金期貨在上海期貨交易所首日掛牌交易，由於市場投資人對金價大幅看多，一開盤各合約月份的期貨皆衝上漲停價230.99，唯如果從國際美元計價之黃金來反推中國黃金的合理價，不難發現價格大幅高估；再觀察當時人民幣並無太大波動下，這個時候就可以進行放空大陸黃金，同時買進美國黃金之價差交易的策略。如果以當天漲停價賣出人民幣計價之黃金(價位在23099)，同時買進美元計價之黃金8774，隔日收盤回補人民幣黃金21512與美元黃金8927，結果呈現多空兩邊都大幅獲利，這是初期市場失衡時的最佳獲利機會。
‧摩根期貨和台指期貨相關性高，依據兩者價差並搭配一些交易技巧，在業界是很普遍且盛行的交易方式。2008年下半年國內行情受到金融海嘯影響開始暴跌，主管機關為了穩定市場，施行禁止放空並縮小漲跌幅限制，使得國內法人避險單跑到台指期，造成台指期逆價差相對於摩台指過大，以致於系統所呈現的策略是，從事買台指、空摩根的價差交易。但是當初在設計程式時，並沒有把稅負因素納入考量，使得因指數大跌，帳面呈現虧台幣，賺美金的情況。國內資本利得不課稅，但國外資本利得卻要課稅，因此，在上述空摩根、買台指的策略下，假設空摩根賺1000萬，買台指賠900萬，程式計算本應淨賺100萬，但卻因摩根的資本利得被課稅25%，從公司的角度來看，賺1000萬元要繳250萬元稅金，等於稅後淨賠150萬元。當時我們發現，程式設計該策略時沒有考量到稅負的差異，和交易員討論後，就立即介入停止該交易策略，並出清部位，等待市場結構再度回復到以前的狀況時，再開始進行交易。
‧2009年，在轉換到證券商的部門後，可以把過去做期貨價差的經驗運用在證券市場上，利用價差交易的概念，買強勢股、空弱勢股，或者是統計套利交易策略，買價格被低估的股票同時放空價格高估股票的中立策略，努力去設計更精進的交易技巧，這是我們短期的目標。中期目標，希望團隊能將交易策略擴及到全球各大類商品。
‧基本上在沒有特殊事件發生的情況下，我都是照著既定的策略與程式進行：但若有特殊事件發生，經個人判斷想法與程式設計反應不一致時，就暫時退場觀望，等待價格朝既定方向確認後．再伺機進場交易。舉例來說，2009年5月初時，因為開放陸資來台投資的利多消息正在發酵，但該議題對於行情的影響還在觀望中，因此在程式上所呈現的情況，仍是電子類股強過金融股：但基於對議題的敏感度，我認為應該會開始產生轉折，因此選擇退場觀望。果然不出所料，該議題對行情的影響甚大，大量資金匯集到金融類股，就順勢介入，以確實掌握行情的輪動。
◎交易策略
‧交易策略可分為α(Alpha)與β(Beta)2種交易。再則，依策略本質又可分為順勢交易和逆勢交易2種。
‧α(Alpha)策略交易是指同時買進一資產(期貨、選擇權或現貨)，並放空相關性高的另一資產之對等部位，藉以掌握價差變動的獲利機會。
‧β(Beta)策略交易則是指依據交易標的方向之預測，進行當沖或留倉之單邊策略。
‧我個人是屬於順勢交易之α(Alpha)策略，基本原則就是買強勢、空弱勢；但有時候也會拿小額權利金來操作選擇權買方交易，但絕不做選擇權賣方，因風險太高！就像買樂透一樣，看對方向中獎了，可以讓獲利數字變得更漂亮；即使看錯，也只是從賺到的獲利中賠掉一點點而已。
‧…廣泛閱讀專業知識，而且實際觀察市場。例如看報價行情的波動，可以了解市場4個主要的參與者：套利者、價差交易者、投機者、避險者的動向，藉由市場行情的波動，能夠猜測每個參與者的動作及他想要達到的目的，再來預測接下來行情可能的走勢，進而產生交易想法。
‧經由歷史資料回測也可以找出方法，並實際小量測試、修正，就能夠不斷激發出新的想法。基本上，一個成功的交易者必須要對交易具有熱情，而且懷抱信念，個性堅毅具冒險犯難的精神，最重要的是，還要有知錯能改的勇氣。特別是「知錯能改的勇氣」最難做到，每個人要面對自己的弱點，都需要相當大的勇氣，如果能衝過這一關，就越向成功的交易者邁進一大步。
◎選擇適合自己的交易策略
‧每個操盤人的個性都不同。有些操盤人喜好操作單邊，像高風險策略操盤人就喜歡行情波動越大越好；有些操璧人則喜歡用策略鎖住風險，穩穩地小賺，偶而放大部位加速獲利。每個操作者所呈現出來的
個性都很明顯，不能夠硬性強迫要求改變。
‧不論是那一種操盤個性，都應該建立自己的優勢，找到屬於自己個性操作模式的賺錢方法，再輔以風險管理與資金管理，塑造自己的操作風格並確實執行，就能成功。
‧如果只是要成為一個賺錢的交易員，是可以透過後天努力學習來達到，至於要賺大錢，就必須具備特別的洞察力。就像彈鋼琴或攝影一樣，每個人都可以經由上課學習來學會技巧，但上台表現要能夠吸引目光，就要有明星特質的特殊天賦及技巧。
‧2008年全球股市先崩盤，經濟走緩，連帶使得商品需求減少，也就是說，股市先跌，商品期貨及能源商品跟著跌，這種邏輯思考性的東西，是可以持續去累積的。
‧在進場交易前要先學會控制風險，知道這次交易最大可能的損失為何，是否在自己可以承受的範圍之內。此外，初期應該小量測試部位，透過不斷地測試與反覆修正，讓交易策略史完整後，再放大部位進行交易。
‧我的操作模式並非全部依照系統程式交易，而是基本面與技術面兼具。當消息面，例如政策影響基本面轉變時，透過市場價格的反應，等到系統程式交易確認後，我就會建立比較大的部位。
‧在系統程式設計部分，回溯測試是相當重要的驗證過程，其中又包含參數設定及歷史資料取樣，這2項容易因為設計者的主觀想法而產生設計偏差，例如盤型取樣至少要提供盤整、空頭、多頭等不同的情形，這些都要加入測試；至於參數設定上，也不能過度最佳化參數值(只取過去比較好的績效數字)，如此過度美化曲線，將會與事實走偏，造成程式交易上的盲點。
‧其實市場的損益就是機率問題，如同期望值的概念。只要按照自己規劃的方向，找到符合自己的交易本質，同時也能夠獲利的方法，就不必那麼計較短時間所呈現出來的損益數字。
‧通常在交易前會先做過去歷史資料回測，從回測資料中可以得知風險、報酬及最大連續虧損等資料，所以你會知道最差的可能結果是如何。風險當然是伴隨報酬而來，在充份了解你所建立部位的風險後，就會知道損益都是由機率所決定的，即使出現損失也在所難免，在模型尚未失效前，即便虧損，明天還是照一樣的交易模式操盤。理解這點後，對損益數字就會比較理性看待。
‧在實際操作上，應把虧損侷限在可以控制的範圍裡，一旦達到停損就迅速認賠。在情緒上，不應把虧損視為失敗，而是把它視為成本(也就是所謂的繳學費)，因為每次的錯誤都是刺激你去想辦法改善，並促使你操作方式史進步的機會。
‧失敗沒有關係，重點是從失敗中學到教訓，一再犯錯等於白繳學費，完全喪失給機會的意義。
‧虧損並不一定是壞事，在部位不是最大時逐漸修正策略，使模型更加完善，反而是件好事，等到一切準備就緒，將是可以大躍進的時刻！
‧當持續虧損時，應減量操作，或者適度讓自己放鬆、休息，再重新出發。交易者面對市場時，永遠要覺得自己的所知有限，並對市場保持謙遜的心態，市場結構不斷在改變，舊的系統可能會不斷遭到淘汰，但是新的機會也會不斷出現，只要保持學習與開放的心態，將交易視為永無止境的挑戰，才能在市場上持續奮戰。
‧尋找適合自己個性的交易方式，不要只從獲利面去思考部位或懷有一夜致富的心態進市場，要思考風險報酬關係，每筆交易都要有發生最壞情況的打算。
‧當最壞的情況發生時，會不會影響到自己的財務，必須做好資金管理，誠實面對自己思考操作流程：一旦發生手中持有的部位讓自己睡不著覺或感覺不舒服時，如果假設要重新進場，目前持有部位將不是自己想要的部位，就立刻出清部位。
【補充】
◎統計學上有所謂的「肥尾效應」(FAT TAIL)，也就是稀有事件造成的極端行情，並不如一般想像地那麼稀有；過去，股票報酬率分配會依常態分配，但觀察2008年至2009年6月這段金融海嘯後時間，股市發生超漲超跌的機率變高，單日漲跌幅超過3%的機率，遠較1998年至2007年金融海嘯發生前這段期間提高10倍以上，換句話說，投資人在股市投資上也面臨了肥尾現象。
◎本文提到幾本書都非常經典，也值得一推：《史瓦格期貨技術分析/Jack Schwager》、《操作生涯不是夢/Alexander Elder》、《市場互動技術分析/John Murphy》、《股票作手回憶錄/Jesse Livemore》等。
◎α(Alpha)強勢股交易：買強勢股賣出等值之指數期貨或選擇權等衍生性商品。
◎β(Beta)相關性交易：利用個股與大盤相關係數的高低，進行各種交易策略操作。
◎SPAN
2009/03/25 期指交易的秘密武器 SPAN大幅提升資金效率 /經濟日報
對於在期貨市場同時交易多樣期貨、選擇權商品的交易人，期交所另外推出的整戶風險保證金制度(Standard Portfolio Analysis of Risk，簡稱SPAN），由美國芝加哥商業交易所發展出來的保證金計算系統，去年已在期貨商端實施，據期交所統計，該制度從去年上線以來，交易人資金效能大幅度提升，此制度目前已擴大至一般交易人。
交易人採用SPAN同樣需要與期貨商事先簽訂約定契約，而採用SPAN有何優勢？簡單來說，就是將投資人在帳戶內的所有部位視為一個投資組合，依照SPAN衡量整體部位風險，計算出該帳戶風險互抵後所須繳交的保證金。
舉例來說，過去投資人作多1口3月台指期與放空1口4月台指期，將繳交2口保證金，現在透過SPAN計算後，風險將會互抵，交易人只須繳交跨月價差的風險值即可，不過部位有所變動，比如平倉或是新增口數，則SPAN會重新檢視，計算交易人即時部位所需保證金。 期交所說明，SPAN設計了不同參數以量化各種風險，透過各項參數之分析估算以及縝密的運算流程，其計算的保證金水準，不但可有效涵蓋部位因相關風險而產生之損失，另一方面亦得避免收取過高的保證金，降低資金的運用效率。
期交所進一步解釋，SPAN相對於傳統保證金計收制度的不同點，在於除了涵蓋風險管理上最常被引用的風險值(Value at Risk, VaR)觀念外，另將所有契約依交易標的之性質及異同，區分為商品群 (Commodity Group)及商品組合(Combined Commodity)，透過情境分析(ScenarioAnalysis)方式，並考慮極端情況估算帳戶內所有商品次一交易日之風險，除價格變化的風險外，另考量交易標的波動度改變的風險，以及跨商品與跨月份之相關性變化。
由於係採動態風險管理的概念，因此對保證金及風險衡量上相對較為精確。
對於採取策略交易的市場參與者而言，使用SPAN不但能大幅提升資金運用效率，
而且透過瞭解SPAN風控及保證金計算機制，對於期貨及選擇權的風險特性也能有更深入的瞭解。
SSPAN因衡量不同風險對於交易人部位的影響，其中所涉及的保證金計算邏輯及程序較現行保證金計算方式為複雜，投資人在接觸SPAN初期，必然需要花費較長時間熟悉計算機制。
為協助市場參與者瞭解此一機制的運作方式及實務上如何以SPAN計算保證金，期交所設置SPAN保證金語音專線提供交易人查詢帳戶部位應有SPAN保證金。交易人不論是否採行SPAN計算保證金，均可向開戶期貨商申請，並於取得帳號及密碼後，透過語音專線查詢個人SPAN應有保證金。
‧本書書摘，到此告一段落。第12篇談的是石油商品避險，與期權操作心法非完全相關，摘要從略。
‧最後一篇我認為是神來之筆，作者筆鋒一轉，採訪了臧大年博士，談的當然不是操盤，而是更大的架構 --- 台灣金融產業，非常精彩。小散戶我則建議英九、敦義、薛琦…等高官也能好好拜讀一番(我對陳沖倒蠻推崇)。近20年的台灣，自李豋輝以降，全都是口號治國，你進一步問什麼是「亞太金融中心」推動的時程、計劃、載體(譬如，博奕是新加坡金融中心的載體之一)？他們口才便給，卻全都是空話，摘要則另排時間，先略。
‧我第1次翻閱本書時，還自認可以氣定神閒把本書翻完，看第2遍一半時，壓力漸漸跑出來了。幸好之後，又見清粥小菜，…本書可算是台版「金融怪傑」，推！推！特別是第1、3、4、7、11章。另外，文章評薦是否給「★」，完全視個人收獲多寡而定，是主觀感受，不見得有參考價值。
‧本篇受訪者與之前不同處之一在選擇權的操作上，她幾乎不建議使用賣方(莊家)策略。以下重點集要：
◎不論是哪一種操盤個性，都應該建立自己的優勢，找到適合自己個性操作模式的賺錢方法，再輔以風險管理與資金管理，塑造自己的操作風格並確實執行，就能成功。
◎失敗不打緊，重點是從失敗中學到教訓‘一再犯錯等於白繳學費，完全喪失給機會的意義。
◎交易者面對市場，對市場保持謙遜的心態，並永遠要覺得自己的所知有限！
◎市場結構不斷在改變，舊的系統可能會不斷遭到淘汰，但是新的機會也會不斷出現，只要保持學習與開放的心態，將交易視為永無止境的挑戰，才能在市場上持續奮戰。
◎就像彈鋼琴或攝影一樣，每個人都可以經由上課學習來學會技巧，但上台表現要能夠吸引目光，就要有明星特質的特殊天賦及技巧。
◎對交易具有熱情，並且懷有信念。
◎「知錯能改的勇氣J最難做到。
【精彩分享 -- 操作的藝術(11/13)】陳香君--阿法(ALPHA)策略的女性操盤手 ★
◎印象深刻的操盤經驗
‧要儘量避免肥尾(Fat Tail)風險。市場上常有人認為目前的隱含波動率過高，而進行賣出動作。但隱含波動率是根據歷史波動率來判定高低與否，事件的發生有可能是第一次，也就是過去從來沒有發生過，當然也就沒有出現在歷史的機率分配裡。要想辦法避開未知事件的唯一方法，就是移除肥尾現象，所以說絕對不能採取賣出Gamma(Short Gamma)策略。賣出近月選擇權雖然可以賺取時間價值，然一旦市場價格明顯傾向於一邊並嚴重失調時，它所產生的虧損卻是賣出選擇權獲利的幾10倍，因此，除了學會不要賣出選擇也學習到利用特殊事件發生前尋找買進選擇權的機會。
‧絕對不採取賣出選擇權的操作方式。
‧選波動率相對較低且稍微價外的台積電與聯電權證作為買進標的，短線大盤指數在權值股帶動下急漲過後，將權證獲利出場並轉換成持有台積電股票；之後，又從盤面氣氛觀察到，資金從急漲過後的電子股流向其它非電子股，旋即將台積電賣出並轉進金融股與中概股，等到全面獲利了結時統計這一波獲利，結果我在畢業後第2年就賺進了人生中第一個100萬元，投資報酬率高達5倍！
‧低風險的α(Alpha)交易策略。
‧…在期指到期當天，市場突然出現金融利多消息，由於當時建立了300-400口金融近月及次近月的空單部位，在急於回補空單的緊張氣氛下，只好以大幅正價差停損出場。所幸事後證明，金融股開始轉強，如果當下不停損出場的話，虧損將更為嚴重。
‧玉米的行情走勢在收割前賣壓就會開始變大，價格相對於其他同性質的商品更差些，它會被歸類為弱勢方，透過這樣的分析，就會去找相對應的強勢方，來做組合策略。
‧2005年，寶來跟瑞富期貨合併，當時主管希望自營部幫忙CBOT 黃金期貨造市，除了要持續報價之外，還必須找到可以避險的標的，並且要求我們，市場出現每一筆瞬間的套利機會都不能錯過。因為這樣的機會，交易的範圍也從在美國內部間的市場，逐步走向在全球黃金造市，訓練的過程相當嚴格。
‧在造市的策略中，簡單的操作買進買權、同時賣出相同履約價格的賣權，可組合一個合成期貨價格，相當於做多期貨，故若該合成價格低於期貨價格，即可同時放空期買，整個風險就鎖住了，只要等到到期清倉，部位自然自動結算，這就是所謂的選擇權評價理論(Put-Call Parity)交易，此策略可說是造市者(Market Maker)中最簡單的套利交易策略。2007年因為建立大量賣出買權、買進賣權，同時買進期貨的套利部位，卻因調整後淨資本額( ANC)規定限制，讓套利變成套損交易。主管機關規定期貨商調整後淨資本額(Adjust New Capital)比率必須「每天都達40％」，加上當時保證金還沒有SPAN制度，由於行情急遽上升，自營部本身因為套利部位由價平變成深度價內部位，保證金使用量相當大，客戶做賣方策略的使用保證金部位也同步變大，加上接期貨交易輔助人(Introducing Broker，IB )的代結算保證金也很大，導致ANC 比率下滑到低於40％的警示門檻。然而公司的政策不可能請客戶出清部位以減少保證金使用，只好由自營部拋掉部位，使得原本可以套利成功的選擇權評價理論交易，卻為了避免ANC降至門檻之下，最後以虧損1000多萬收場。這次經驗讓我了解到，市場中沒有所謂的無風險套利。小心流動性風險，當市場真正需要流動性時，通常都是最缺少流動性的時候。
‧姑且不論中國市場進步的速度有多快，一個新的市場剛起步，都會有錯價的機會。2008/ 1/9日，黃金期貨在上海期貨交易所首日掛牌交易，由於市場投資人對金價大幅看多，一開盤各合約月份的期貨皆衝上漲停價230.99，唯如果從國際美元計價之黃金來反推中國黃金的合理價，不難發現價格大幅高估；再觀察當時人民幣並無太大波動下，這個時候就可以進行放空大陸黃金，同時買進美國黃金之價差交易的策略。如果以當天漲停價賣出人民幣計價之黃金(價位在23099)，同時買進美元計價之黃金8774，隔日收盤回補人民幣黃金21512與美元黃金8927，結果呈現多空兩邊都大幅獲利，這是初期市場失衡時的最佳獲利機會。
‧摩根期貨和台指期貨相關性高，依據兩者價差並搭配一些交易技巧，在業界是很普遍且盛行的交易方式。2008年下半年國內行情受到金融海嘯影響開始暴跌，主管機關為了穩定市場，施行禁止放空並縮小漲跌幅限制，使得國內法人避險單跑到台指期，造成台指期逆價差相對於摩台指過大，以致於系統所呈現的策略是，從事買台指、空摩根的價差交易。但是當初在設計程式時，並沒有把稅負因素納入考量，使得因指數大跌，帳面呈現虧台幣，賺美金的情況。國內資本利得不課稅，但國外資本利得卻要課稅，因此，在上述空摩根、買台指的策略下，假設空摩根賺1000萬，買台指賠900萬，程式計算本應淨賺100萬，但卻因摩根的資本利得被課稅25%，從公司的角度來看，賺1000萬元要繳250萬元稅金，等於稅後淨賠150萬元。當時我們發現，程式設計該策略時沒有考量到稅負的差異，和交易員討論後，就立即介入停止該交易策略，並出清部位，等待市場結構再度回復到以前的狀況時，再開始進行交易。
‧2009年，在轉換到證券商的部門後，可以把過去做期貨價差的經驗運用在證券市場上，利用價差交易的概念，買強勢股、空弱勢股，或者是統計套利交易策略，買價格被低估的股票同時放空價格高估股票的中立策略，努力去設計更精進的交易技巧，這是我們短期的目標。中期目標，希望團隊能將交易策略擴及到全球各大類商品。
‧基本上在沒有特殊事件發生的情況下，我都是照著既定的策略與程式進行：但若有特殊事件發生，經個人判斷想法與程式設計反應不一致時，就暫時退場觀望，等待價格朝既定方向確認後．再伺機進場交易。舉例來說，2009年5月初時，因為開放陸資來台投資的利多消息正在發酵，但該議題對於行情的影響還在觀望中，因此在程式上所呈現的情況，仍是電子類股強過金融股：但基於對議題的敏感度，我認為應該會開始產生轉折，因此選擇退場觀望。果然不出所料，該議題對行情的影響甚大，大量資金匯集到金融類股，就順勢介入，以確實掌握行情的輪動。
◎交易策略
‧交易策略可分為α(Alpha)與β(Beta)2種交易。再則，依策略本質又可分為順勢交易和逆勢交易2種。
‧α(Alpha)策略交易是指同時買進一資產(期貨、選擇權或現貨)，並放空相關性高的另一資產之對等部位，藉以掌握價差變動的獲利機會。
‧β(Beta)策略交易則是指依據交易標的方向之預測，進行當沖或留倉之單邊策略。
‧我個人是屬於順勢交易之α(Alpha)策略，基本原則就是買強勢、空弱勢；但有時候也會拿小額權利金來操作選擇權買方交易，但絕不做選擇權賣方，因風險太高！就像買樂透一樣，看對方向中獎了，可以讓獲利數字變得更漂亮；即使看錯，也只是從賺到的獲利中賠掉一點點而已。
‧…廣泛閱讀專業知識，而且實際觀察市場。例如看報價行情的波動，可以了解市場4個主要的參與者：套利者、價差交易者、投機者、避險者的動向，藉由市場行情的波動，能夠猜測每個參與者的動作及他想要達到的目的，再來預測接下來行情可能的走勢，進而產生交易想法。
‧經由歷史資料回測也可以找出方法，並實際小量測試、修正，就能夠不斷激發出新的想法。基本上，一個成功的交易者必須要對交易具有熱情，而且懷抱信念，個性堅毅具冒險犯難的精神，最重要的是，還要有知錯能改的勇氣。特別是「知錯能改的勇氣」最難做到，每個人要面對自己的弱點，都需要相當大的勇氣，如果能衝過這一關，就越向成功的交易者邁進一大步。
◎選擇適合自己的交易策略
‧每個操盤人的個性都不同。有些操盤人喜好操作單邊，像高風險策略操盤人就喜歡行情波動越大越好；有些操璧人則喜歡用策略鎖住風險，穩穩地小賺，偶而放大部位加速獲利。每個操作者所呈現出來的
個性都很明顯，不能夠硬性強迫要求改變。
‧不論是那一種操盤個性，都應該建立自己的優勢，找到屬於自己個性操作模式的賺錢方法，再輔以風險管理與資金管理，塑造自己的操作風格並確實執行，就能成功。
‧如果只是要成為一個賺錢的交易員，是可以透過後天努力學習來達到，至於要賺大錢，就必須具備特別的洞察力。就像彈鋼琴或攝影一樣，每個人都可以經由上課學習來學會技巧，但上台表現要能夠吸引目光，就要有明星特質的特殊天賦及技巧。
‧2008年全球股市先崩盤，經濟走緩，連帶使得商品需求減少，也就是說，股市先跌，商品期貨及能源商品跟著跌，這種邏輯思考性的東西，是可以持續去累積的。
‧在進場交易前要先學會控制風險，知道這次交易最大可能的損失為何，是否在自己可以承受的範圍之內。此外，初期應該小量測試部位，透過不斷地測試與反覆修正，讓交易策略史完整後，再放大部位進行交易。
‧我的操作模式並非全部依照系統程式交易，而是基本面與技術面兼具。當消息面，例如政策影響基本面轉變時，透過市場價格的反應，等到系統程式交易確認後，我就會建立比較大的部位。
‧在系統程式設計部分，回溯測試是相當重要的驗證過程，其中又包含參數設定及歷史資料取樣，這2項容易因為設計者的主觀想法而產生設計偏差，例如盤型取樣至少要提供盤整、空頭、多頭等不同的情形，這些都要加入測試；至於參數設定上，也不能過度最佳化參數值(只取過去比較好的績效數字)，如此過度美化曲線，將會與事實走偏，造成程式交易上的盲點。
‧其實市場的損益就是機率問題，如同期望值的概念。只要按照自己規劃的方向，找到符合自己的交易本質，同時也能夠獲利的方法，就不必那麼計較短時間所呈現出來的損益數字。
‧通常在交易前會先做過去歷史資料回測，從回測資料中可以得知風險、報酬及最大連續虧損等資料，所以你會知道最差的可能結果是如何。風險當然是伴隨報酬而來，在充份了解你所建立部位的風險後，就會知道損益都是由機率所決定的，即使出現損失也在所難免，在模型尚未失效前，即便虧損，明天還是照一樣的交易模式操盤。理解這點後，對損益數字就會比較理性看待。
‧在實際操作上，應把虧損侷限在可以控制的範圍裡，一旦達到停損就迅速認賠。在情緒上，不應把虧損視為失敗，而是把它視為成本(也就是所謂的繳學費)，因為每次的錯誤都是刺激你去想辦法改善，並促使你操作方式史進步的機會。
‧失敗沒有關係，重點是從失敗中學到教訓，一再犯錯等於白繳學費，完全喪失給機會的意義。
‧虧損並不一定是壞事，在部位不是最大時逐漸修正策略，使模型更加完善，反而是件好事，等到一切準備就緒，將是可以大躍進的時刻！
‧當持續虧損時，應減量操作，或者適度讓自己放鬆、休息，再重新出發。交易者面對市場時，永遠要覺得自己的所知有限，並對市場保持謙遜的心態，市場結構不斷在改變，舊的系統可能會不斷遭到淘汰，但是新的機會也會不斷出現，只要保持學習與開放的心態，將交易視為永無止境的挑戰，才能在市場上持續奮戰。
‧尋找適合自己個性的交易方式，不要只從獲利面去思考部位或懷有一夜致富的心態進市場，要思考風險報酬關係，每筆交易都要有發生最壞情況的打算。
‧當最壞的情況發生時，會不會影響到自己的財務，必須做好資金管理，誠實面對自己思考操作流程：一旦發生手中持有的部位讓自己睡不著覺或感覺不舒服時，如果假設要重新進場，目前持有部位將不是自己想要的部位，就立刻出清部位。
【補充】
◎統計學上有所謂的「肥尾效應」(FAT TAIL)，也就是稀有事件造成的極端行情，並不如一般想像地那麼稀有；過去，股票報酬率分配會依常態分配，但觀察2008年至2009年6月這段金融海嘯後時間，股市發生超漲超跌的機率變高，單日漲跌幅超過3%的機率，遠較1998年至2007年金融海嘯發生前這段期間提高10倍以上，換句話說，投資人在股市投資上也面臨了肥尾現象。
◎本文提到幾本書都非常經典，也值得一推：《史瓦格期貨技術分析/Jack Schwager》、《操作生涯不是夢/Alexander Elder》、《市場互動技術分析/John Murphy》、《股票作手回憶錄/Jesse Livemore》等。
◎α(Alpha)強勢股交易：買強勢股賣出等值之指數期貨或選擇權等衍生性商品。
◎β(Beta)相關性交易：利用個股與大盤相關係數的高低，進行各種交易策略操作。
◎SPAN
2009/03/25 期指交易的秘密武器 SPAN大幅提升資金效率 /經濟日報
對於在期貨市場同時交易多樣期貨、選擇權商品的交易人，期交所另外推出的整戶風險保證金制度(Standard Portfolio Analysis of Risk，簡稱SPAN），由美國芝加哥商業交易所發展出來的保證金計算系統，去年已在期貨商端實施，據期交所統計，該制度從去年上線以來，交易人資金效能大幅度提升，此制度目前已擴大至一般交易人。
交易人採用SPAN同樣需要與期貨商事先簽訂約定契約，而採用SPAN有何優勢？簡單來說，就是將投資人在帳戶內的所有部位視為一個投資組合，依照SPAN衡量整體部位風險，計算出該帳戶風險互抵後所須繳交的保證金。
舉例來說，過去投資人作多1口3月台指期與放空1口4月台指期，將繳交2口保證金，現在透過SPAN計算後，風險將會互抵，交易人只須繳交跨月價差的風險值即可，不過部位有所變動，比如平倉或是新增口數，則SPAN會重新檢視，計算交易人即時部位所需保證金。 期交所說明，SPAN設計了不同參數以量化各種風險，透過各項參數之分析估算以及縝密的運算流程，其計算的保證金水準，不但可有效涵蓋部位因相關風險而產生之損失，另一方面亦得避免收取過高的保證金，降低資金的運用效率。
期交所進一步解釋，SPAN相對於傳統保證金計收制度的不同點，在於除了涵蓋風險管理上最常被引用的風險值(Value at Risk, VaR)觀念外，另將所有契約依交易標的之性質及異同，區分為商品群 (Commodity Group)及商品組合(Combined Commodity)，透過情境分析(ScenarioAnalysis)方式，並考慮極端情況估算帳戶內所有商品次一交易日之風險，除價格變化的風險外，另考量交易標的波動度改變的風險，以及跨商品與跨月份之相關性變化。
由於係採動態風險管理的概念，因此對保證金及風險衡量上相對較為精確。
對於採取策略交易的市場參與者而言，使用SPAN不但能大幅提升資金運用效率，
而且透過瞭解SPAN風控及保證金計算機制，對於期貨及選擇權的風險特性也能有更深入的瞭解。
SSPAN因衡量不同風險對於交易人部位的影響，其中所涉及的保證金計算邏輯及程序較現行保證金計算方式為複雜，投資人在接觸SPAN初期，必然需要花費較長時間熟悉計算機制。
為協助市場參與者瞭解此一機制的運作方式及實務上如何以SPAN計算保證金，期交所設置SPAN保證金語音專線提供交易人查詢帳戶部位應有SPAN保證金。交易人不論是否採行SPAN計算保證金，均可向開戶期貨商申請，並於取得帳號及密碼後，透過語音專線查詢個人SPAN應有保證金。
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