財技密碼 - 梁杰文 誰在輸錢給你？
2014/06/15 18:28
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AQR資產管理公司(AQR Capital Management)創辦人、現時負責公司營運的投資總監阿斯內斯(Clifford S. Asness)被譽為最成功的投資大師之一。廿年前，他發現糅合價值投資及動量(Momentum)因素選股，回報能跑贏市場，並把方法發揚光大，AQR現時管理的資產令人咋舌，數字已超逾1,000億美元。
學者出身的阿斯內斯擅長把學術研究化為投資策略，並於現實環境中實踐。當某學者發表一份新的論文或投資方法，若有足夠參考價值，他與團隊會嘗試複製論文的研究，嘗試驗證運用該方法獲利的可行性。他戲言複製過程中往往會發現很多問題，要得到類似的結果實際上非常困難。
現實中除了考慮交易成本外，市場深度也不容忽視。有些方法僅適合散戶，AQR投資組合龐大，每次交易涉及大量資金，相關資產的流通性風險(Liquidity risk)是首要考慮之一。
阿斯內斯最近在反思投資市場的相對性，正草擬新論文：誰在另一方(Who’s on the Other Side)，聽來有點像中國傳統智慧中陰陽兩極的概念。每單交易皆有買賣雙方，當投資者買入一隻股票，同時必然有另一名投資者賣出，當你運用一種方法能持續不斷地從市場獲利，對家其實正不斷地賠錢。
單次交易能獲利可歸因於其他投資者犯錯，例如股價處於低位時，你正確預測公司的盈利前景，願意買入，其他人則信心不足，低估公司潛力，以低價沽出，最後公司盈利超乎預期，股價如你所願上漲。惟投資者須不斷反問自己，誰是交易的另一方？利潤從那裏來？市場應該是有效的，資產價格是合理。無論是甚麼方法，若認為自己能不斷獲利，那誰日復一日，年復一年輸錢給你？
其實股票市場賺錢不容易，先由一個(你眼中的)傻瓜願意低價賣出股票，再找另一個(你眼中的)傻瓜稍後高價接貨，你才能獲利。
最近一年殼股被捧上天堂，投資者不斷追捧相關股票。惟多間去年換殼的公司，如萬科置業(1036)、中糧置地(207)、萬達商業(169)等股價現於一年低位徘徊，今年天洋國際(593)剛完成易主後，股價更曾於3日內下瀉逾半。
既是學者，阿斯內斯自然不忘回饋學術界，幾年前創立AQR洞見大獎(AQR Insight Award)，表彰出色的投資研究，今年的得獎論文主要研究高頻交易環境下的市場動態和結構，獎項上星期頒發，獎金達10萬美元，由3名美國學者奪得。為公亦為私，阿斯內斯可藉此機會與學者保持聯繫，交流心得，分享最新研究成果。
學者出身的阿斯內斯擅長把學術研究化為投資策略，並於現實環境中實踐。當某學者發表一份新的論文或投資方法，若有足夠參考價值，他與團隊會嘗試複製論文的研究，嘗試驗證運用該方法獲利的可行性。他戲言複製過程中往往會發現很多問題，要得到類似的結果實際上非常困難。
現實中除了考慮交易成本外，市場深度也不容忽視。有些方法僅適合散戶，AQR投資組合龐大，每次交易涉及大量資金，相關資產的流通性風險(Liquidity risk)是首要考慮之一。
阿斯內斯最近在反思投資市場的相對性，正草擬新論文：誰在另一方(Who’s on the Other Side)，聽來有點像中國傳統智慧中陰陽兩極的概念。每單交易皆有買賣雙方，當投資者買入一隻股票，同時必然有另一名投資者賣出，當你運用一種方法能持續不斷地從市場獲利，對家其實正不斷地賠錢。
單次交易能獲利可歸因於其他投資者犯錯，例如股價處於低位時，你正確預測公司的盈利前景，願意買入，其他人則信心不足，低估公司潛力，以低價沽出，最後公司盈利超乎預期，股價如你所願上漲。惟投資者須不斷反問自己，誰是交易的另一方？利潤從那裏來？市場應該是有效的，資產價格是合理。無論是甚麼方法，若認為自己能不斷獲利，那誰日復一日，年復一年輸錢給你？
其實股票市場賺錢不容易，先由一個(你眼中的)傻瓜願意低價賣出股票，再找另一個(你眼中的)傻瓜稍後高價接貨，你才能獲利。
最近一年殼股被捧上天堂，投資者不斷追捧相關股票。惟多間去年換殼的公司，如萬科置業(1036)、中糧置地(207)、萬達商業(169)等股價現於一年低位徘徊，今年天洋國際(593)剛完成易主後，股價更曾於3日內下瀉逾半。
既是學者，阿斯內斯自然不忘回饋學術界，幾年前創立AQR洞見大獎(AQR Insight Award)，表彰出色的投資研究，今年的得獎論文主要研究高頻交易環境下的市場動態和結構，獎項上星期頒發，獎金達10萬美元，由3名美國學者奪得。為公亦為私，阿斯內斯可藉此機會與學者保持聯繫，交流心得，分享最新研究成果。
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