在人口結構老齡化背景下，一些行業未來內生增長的速度可能超越中國整體名義GDP增速美國黑金 美國黑金效果 美國黑金官網 美國黑金真偽 美國黑金副作用 美國黑金有用嗎 美國黑金剛 美國黑金成分 美國黑金功效

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文｜劉陳杰

人口結構的變化屬於影響中長期經濟發展的慢變量，但在一定程度上是關鍵的變量之一。前瞻地看，中國的人口老齡化進程特點較為顯著：“十四五”期間，人口老齡化將呈現出加速發展的態勢；中國人口結構的老齡化、低生育率和趨勢加速化，將對未來一個階段的經濟增長和結構性投資機會帶來深刻的影響。一般意義上，老齡人口一定程度上代表著一個經濟體消費者方面的力量，青壯年人口一定程度上代表著一個經濟體生產者方面的力量。當經濟體裡消費者增多，生產者相對減少，那麼該經濟體的儲蓄率、投資率都會發生系統的變化。本文以中國人口老齡化進程中的經濟增長與資產組合為出發點，試圖在勞動力要素禀賦深刻變化的趨勢下，客觀展現未來中國經濟增長的趨勢判斷，尋找結構性的投資機會和金融風險。

人口結構變化將影響潛在經濟增長水平和投資效率

在基本經濟和社會制度較為平穩的時期，一個階段的經濟潛在增速主要受到人口、資本存量、技術進步等要素影響。2012年以來，中國勞動力結構變化，勞動人口頂點出現，資本回報率降低，近五年中國的潛在增速中樞系統性地從2000年-2010年的10％左右降低至目前的6.5％左右。

根據聯合國人口署的預測數據推算，2020年中國60歲及以上人口占總人口的比重為18.2％，65歲及以上人口占總人口的比重為12.9％，到2035年這兩個比重將分別達到30.1％和22.2％。較之於其他經濟體，中國的人口老齡化進程明顯加速。一般而言，用生產函數法估算潛在產出和潛在經濟增速通常選用柯布—道格拉斯（CD）生產函數，該函數能夠較好地估算出各投入要素（資本、勞動和技術進步）對經濟增長的貢獻度，其具體的函數形式為：Y＝AKαLβ

其中，Y代表總產出， K代表資本存量， L代表勞動人口，α和β分別代表資本和勞動對總產出的彈性，A代表全要素生產率。

兩邊取對數，可以得到：ln（Y）＝ln（A）+αln（Ｋ）+βln（Ｌ）

通常假設生產函數為常規美國黑金 美國黑金效果 美國黑金官網 美國黑金真偽 美國黑金副作用 美國黑金有用嗎 美國黑金剛 美國黑金成分 美國黑金功效

美國黑金評價 美國黑金香港 美國黑金可以每天吃嗎 美國黑金好嗎 美國黑金真假 美國黑金ptt 美國黑金真偽 壯陽美國黑金 usa美國黑金 美國黑金無效模彈性，即α+β＝1，那么生產函數可以變形為：

關於資本存量K，本文采用永續盤存法估算，其公式為：Kt＝Kt-1 （1-δt）+It

其中，Kt代表t時期的資本存量，Kt-1代表t-1時期的資本存量，即上一期的資本存量。δt代表t時期的折舊率，It代表t時期的淨投資。

通過對中國資本存量、勞動力要素、全要素生產率三個方面的假設和測算，我們可以估算出，“十四五“時期（2021年-2025年）中國平均潛在GDP增長率將進一步下降到5.05％左右。實證研究結果表明，中國的老齡化進程對有效勞動投入增長和全要素生產率增長的影響最為深刻，均表現出負面效應。未來五年，僅僅因為人口結構老齡化，通過對勞動力投入和全要素生產率的影響，其對潛在GDP增速的影響大約為1.06個百分點左右。

進一步來講，我們將實體經濟投資回報率的下降因素分解來看究竟是什麼原因使得中國實體經濟投資回報率下降的如此之快？按照白重恩的分析方法，我們將影響實體經濟投資回報率的幾個因素對其進行解釋性分析。我們選取四個主要因素，分別為：政府規模（財政全口徑支出/GDP）、人口結構變化、第二產業佔比、第三產業佔比。以2008年為界，我們考察斷點左右的作用變化：按照我們的模型分解，政府規模和人口結構變化是影響2008年之後中國實體經濟投資回報率下降的主要因素。人口結構偏向老齡化進程越快，對全社會實體經濟投資回報率的拖累也就越大。

綜上所述，中國人口結構變化將影響潛在經濟增長水平和實體經濟投資效率。短時間內通過一系列的政策安排改變人口結構的整體圖景較為困難，近年來即便放開“二胎”等政策出台，生育率並沒有出現持續顯著的上升。下一階段重要的方面是如何應對人口結構老齡化，以及預判其對經濟增長、社會結構變化和金融領域等的一系列潛在風險和機會。

人口結構變化將使得行業分化結構性投資機會和風險顯現

從總量上來看，在人口結構老齡化背景下，經濟增速可能面臨一定的壓力；結構上而言，老齡化進程中各個行業的發展趨勢出現分化。

房地產行業的配置將更為趨於理性。第一，從國際經驗來看，當一個經濟體的人均GDP接近1萬美美國黑金 美國黑金效果 美國黑金官網 美國黑金真偽 美國黑金副作用 美國黑金有用嗎 美國黑金剛 美國黑金成分 美國黑金功效

美國黑金評價 美國黑金香港 美國黑金可以每天吃嗎 美國黑金好嗎 美國黑金真假 美國黑金ptt 美國黑金真偽 壯陽美國黑金 usa美國黑金 美國黑金無效元之後，金融市場逐漸對外開放，居民資產負債表的配置也開始呈現多元化。從日本、韓國、中國香港等東亞經濟體的國際經驗來看，這一階段的居民資產負債表的一大特點是以往佔大部分比例的房地產資產開始穩步下降，平均而言下降15個－20個百分點，逐漸配置到海外資產和股票、債券等金融資產。中國人均GDP剛接近1萬美元，居民資產負債表的重新配置正在逐漸展開，未來中國權益市場將會承接更多居民財富的資產配置轉移和迎來更多的專業機構投資者。第二，按照聯合國人口署的預測，中國在2030年城鎮化率達到70％，城市人口達到近10.2億，中國每年的新增城鎮住宅需求大致會在2022年前略有上行，但其增量部分可能在2025年前後有較為明顯的下滑。