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新聞01

需求恢複與高新項目産能釋放，天工國際（00826）有望重回高增長 隨着美國加息、國內疫情以及房地産這叁個影響資本市場走勢的關鍵因素迎來積極變化後，港股已開啓犀利的反彈行情，恒生指數月內已漲近25%。在此背景下，優質企業迎來了亮眼表現，這其中便包括了天工國際(00826)。 自10月25日以來，天工國際股價從低位的1.87港元漲至11月15日的2.87港元，16個交易日股價大漲超53%，成交量也隨之放大。 股價大漲的背後，與天工國際的基本面迎來反轉有直接關系，公司因疫情防控導致國內需求端疲軟的局面將在2023年有所改善，且供給端包括粉末冶金二期項目、泰國二期項目以及硬質合金刀具等多個項目迎來産能釋放，再疊加公司國際化、産品高端化發展策略的持續推進對盈利能力的改善，天工國際有望重回高增長軌道，從而帶來中長期維度上的投資機會。 需求有望重回海內外市場雙輪驅動 回溯天工國際自2021年以來的發展，公司業務極具韌性，交出了持續成長的業績，但國內需求的低迷仍是制約天工國際成長速度的關鍵因素之一，這在其2022年上半年的財報中便有所體現。 報告期內，由于國內工業生産受新一輪疫情的影響，這導致國內市場對鋼材的需求有所下降，天工國際模具鋼、高速鋼在國內的收入亦有不同程度的下滑，這拖累了公司整體的業績表現。 海外市場則與需求低迷的國內市場形成鮮明反差。由于歐洲陷入地緣政治危機，戰爭導致石油及天然氣等能源價格持續飙升，致使海外鋼鐵産品出現供需失衡，從而帶來了旺盛需求，特別是高端産品需求強烈。 持續推進國際化以及産品高端化的天工國際則抓住行業機會，戰略性聚焦于海外市場，這使得公司2022年上半年的出口收入大增。其中，模具鋼出口收入大增92.5%至9.09億元，高速鋼出口收入大增112%至3.13億元。 即使國內業務承壓，但憑借海外市場的強勁需求，天工國際報告期內仍取得了收入增長2%、股東淨利潤增長1.6%的穩健成績。且公司通過産品高端化提升盈利能力從而抵消了國內需求低迷對盈利端的負面影響，這使得純利率保持在了11.3%。 從目前形勢看，國內市場需求低迷這一制約天工國際成長的最大因素有望逐漸消退，天工國際將迎來國內與海外市場雙輪驅動的發展新時刻。具體來看，國內市場中，2023年宏觀面趨于明朗，疫情防控優化後有望釋放經濟活力，地産行業或逐漸着陸，基建仍將持續發力，汽車有望繼續保持增長，這些都將帶動鋼材需求的持續增長。 海外市場方面，需求前景不僅取決于貨幣緊縮政策的影響，還取決于央行穩定通脹預期的能力，雖然美國加息一定程度上影響了海外市場需求，但該部分信息已被市場充分交易，目前市場已在交易美聯儲2023年停止加息的預期。且石油及天然氣等能源價格雖有所回落，但與往年相比仍處于相對高位，預計海外市場需求仍會處于一個相對緊平衡的狀態，特別是高端産品的市場需求將更具韌性，這將使天工國際從中受益。 多個高新項目投資邁入收獲期 作爲國內領先的工模具鋼企業，天工國際有着敏銳的戰略眼光，自疫情爆發以來，這一特征尤爲明顯。天工國際在抓住行業機遇聚焦海外市場的同時，亦積極擴張産能，逆勢趕超競爭對手。 2022年，天工國際進入了建廠以來高新項目投資最大的關鍵戰略發展期，這在持續提升公司産能的同時，亦是加速産品高端化的具體體現。進入2023年後，公司便有望迎來高新項目投資的收獲期。 具體來看，在工模具鋼方面，面向高端合金工模具鋼産品的“5萬噸合金工模具鋼擴能”已開始投入生産，公司工模具鋼的産能已升至30萬噸。且天工國際繼續推進高端工模具鋼的應用場景，今年9月，公司與包括一汽鑄造、廣州型腔、甯波合力、廣東鴻圖等在內的13家下遊模具以及汽車零部件企業簽署了戰略合作協議，這標志着天工國際正式進入了汽車輕量化大型模具用材料和一體化模具産業，前景廣闊。 在切削工具方面，天工國際首個海外高自動化切削工具工廠將于2022年內完成二期項目，新增産能5000萬件，至2022年底時，該工廠的産能便可達1億件，切削工具産能翻倍。且公司開始發力國內嚴重依賴進口的粉末絲錐，並主動開發粉末鑽頭，推進産品高端化，引領行業材料升級。 此外，在打破國外壟斷的粉末冶金方面，2022年內可新增産能3000噸，使公司粉末冶金總産能提升至5000噸。憑借自身材料優勢，天工國際已成爲國內刀具市場上唯一擁有從生産高端粉末材料到粉末刀具的全産業鏈企業。至此，天工國際集傳統高速鋼刀具、硬質合金刀具、粉末高速鋼刀具于一身，産品品類進一步提升，是國內刀具品類最齊全的企業。 隨着該等新産能的投産，使天工國際的盈利能力在兩個維度上得到提振，其一是産能提升後會有一定的規模效應，其二是新增産能中高端産品的項目居多，這有利于進一步改善公司産品的毛利率水平。 估值有望進一步拔升 基于上述的分析能看到，天工國際在市場需求重回海內外雙輪驅動之際，供給端的高新項目投産邁入收獲期，供給增加以及高端産品的放量將讓天工國際的業績成長更具彈性。再疊加估值的修複空間，天工國際長期維度上有望迎來“戴維斯雙擊”。 雖然天工國際股價從底部上來已漲超50%，但截至11月15日，其PE(TTM)僅有10倍，而過往5年公司的PE中位值爲16.9倍，最高值爲26.9倍。若以中位值計算，僅在估值修複上，天工國際便有近70%的上升空間。 若上升一個維度上來看，天工國際在未來獲得比以往更高的估值水平亦有着較高的合理性。高端制造作爲我國制造業強國的必經之路，目前資本市場對于高端制造産業逐漸給予了確定性的估值溢價，而天工國際作爲我國特鋼領域的領先企業，有望從中獲益。 天工國際的工模具鋼産量已躍居世界第一，品牌影響力和市場占有率全面提升。同時，公司實現了粉末冶金工模具鋼從無到有，技術達世界一流水平的跨越，成功攻克粉末冶金“卡脖子”關鍵技術，填補國內空白，成爲國內唯一規模化生産粉末冶金工模具鋼的企業。目前，天工國際的産品已覆蓋先進基礎材料、關鍵戰略材料兩大領域，爲我國的高端制造所用材料的安全性提供了重要保障。 綜上來看，天工國際基本面反轉已較爲明確，有望迎來業績增長與估值修複的“戴維斯雙擊”，若資本市場對天工國際在我國高端制造材料方面的重要性逐漸形成共識，天工國際估值有望進一步拔升，從而帶來更大投資機會。

新聞02

MoneyDJ新聞 2022-12-14 09:44:34 記者 蔡承啟 報導日銀短觀調查顯示，日本大型製造業信心連4季惡化、創1年9個月來新低，不過優於市場預期，日經225指數今日走揚。 截至台北時間14日上午9點35分為止，日經225指數上揚0.56%(漲155.76點)至28,110.61點。 根據日本央行(日銀、BOJ)14日公佈的2022年12月份企業短期經濟觀測(日銀短觀)調查顯示，因日圓走貶導致原料、能源價格飆漲，拖累大型製造業信心指數(DI)為+7，較上次(2022年9月)的調查結果下滑了1大點，為連續第4季呈現惡化(下滑)、創1年9個月來(2021年3月以來)新低水準，不過優於路透社事前所作調查的+6；業界預估下次(2023年3月)調查結果將持續惡化至+6，同於路透社事前所作調查的預估值。 另外，大型非製造業DI為+19，較上次調查結果上揚了5大點，連續第3季呈現改善、創2019年12月以來新高水準，優於路透社事前所作調查+17的預估值；企業預期下次調查結果將大幅惡化至+11，遜於路透社事前所作調查+16的預估值。 日銀並指出，2022年度(2022年4月-2023年3月)日本大型企業設備投資額(資本支出；含土地投資但不含軟體投資；以下同)預估將年增19.2%，較上次調查結果下修1.9個百分點，遜於路透社事前所作調查年增20.9%的預估值。 其中，2022年度日本大型製造業設備投資額預估將年增21.1%、較上次調查結果下修0.7個百分點；大型非製造業預估將年增18.0%、較上次調查結果下修了2.6個百分點。 日銀表示，2022年度日本大型製造業所設定的匯率基準為1美元兌130.75日圓(上次調查結果為1美元兌125.71日圓)、1歐元兌136.51日圓(上次調查結果為1歐元兌134.15日圓)。 上述結果為日銀以日本9,235家企業為對象進行調查所得，企業回答率為99.4%，回答期間為11月10日-12月13日。 根據MoneyDJ XQ全球贏家系統報價，截至台北時間14日上午9點35分為止，美元兌日圓升值(即日圓貶值)0.07%至135.56，今年迄今美元兌日圓累計飆升近18%(飆升逾20日圓)。 (圖片來源：Shutterstock) ＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。

新聞03

里昂看明年台股高點僅13,500 迄今外資圈最低 工商時報 簡威瑟 2022.12.13 對於明年台股表現，里昂證券抱持戒慎心態，認為不能忽視需求不振擴大的風險。圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 台股12日受美股前一個交易日殺尾盤影響，再度出現較大幅度拉回，重返「萬五」大關之路受阻。里昂證券指出，放眼明年，不能忽視電子產品需求疲軟、尚無落底跡象，且需求不振將擴及非科技產品的風險，持戒慎恐懼心態，對台股指數預期僅13,500點，為迄今外資圈最低。 里昂證券台灣區研究部主管陳鈞寧提醒，隨晶片缺貨慢慢接近尾聲，某種程度上降低變數，儘管大陸對疫情的管控措施有所放緩，仍是明年科技業獲利一項風險因子。相較摩根士丹利、瑞銀證券等對台股明年高點預期突破「萬六」，樂觀情境直逼「萬九」，里昂證券觀點相當保守，指數預期相差2成，引發討論。 陳鈞寧進一步解釋，電子庫存調整循環有從明年上半年進一步向後延伸風險，加上基期因素，研判科技產業明年上半年將面臨營收與毛利率逆風，至下半年拉貨需求浮現，以及比較基期降低後，將重新驅動營運動能，也就是說，科技業明年可能呈前低後高的倒吃甘蔗之勢。非科技產業產業循環特性沒有電子業那麼明顯，明年上半年表現很可能優於電子產業，儘管如此，里昂強調應先避開有較高比重在中低階產品，或是布局偏重歐洲的企業。 里昂提出2023年投資四大主軸，包含：雲端、潔淨科技、供應鏈重組受惠者、大陸解封概念股。陳鈞寧說明，雲端與資料中心伺服器是科技股庫存調整循環中，唯一明年還有不錯成長的族群，投資人還可步關注電動車、儲能裝置系統等潔淨科技題材。 值得注意的是，里昂指出，大陸放鬆對新冠肺炎疫情控管政策與解封的潛在利多，意味供應鏈管理的負擔減輕，對大陸市場營收占比較高的企業，也可能帶來獲利增長的好處。 整體而言，里昂憂科技下行周期與獲利風險侵擾，對台股後市持較為戒慎觀點，賦予11倍本益比，指數估計值13,500點。 台股外資

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