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新聞01

© Reuters. 職業教育迎來“政策暖風”，長期投資價值或回歸 11月份職業教育行業頻繁出現利好政策，如《關于實施職業教育現場工程師專項培養計劃的通知》以及《職業學校辦學條件達標工程實施方案》，而受持續利好刺激，職業教育板塊持續大漲，不到一個月漲幅超過50%。 個股全面開花，中教控股（00839）、東方教育（00667）、希望教育（01765）及中彙集團（00832）領漲板塊，11月漲幅分別爲87.8%、83.8%、69.1%及59.3%。但今年以來，在市場下行的大環境下，教育板塊仍下跌了31%，不過仍有兩只逆行者，中國春來（01969）及華南職業教育（06913），今年漲幅分別爲107.29%及43.9%。 實際上，教育行業是政策性行業，政策路線比較明晰，基礎教育國進民退，職業教育國退民進，前者防止過度資本化，後者則是扶持發展。資本市場對政策的敏感度非常高，但市場存在大量非理性投資者，跟風效應顯著，一直以來教育板塊基本一起聯動，因此職業教育這幾年一直受基礎教育利空影響而持續走熊。 而此次影響較大的《職業學校辦學條件達標工程實施方案》政策對職業教育影響預期高，要求辦學條件重點監測指標全部達標的學校比例，到2023年底達到80%以上，到2025年底達到90%以上，具備規模優勢的機構明顯受益。細分板塊明顯走出了分化，那麽職業教育大漲之後，還能配置嗎？ 政策分化，未來看職業教育 首先，政策永遠是投資教育股最核心的要素，短期政策先行，長期業績起到保障及漲跌助推作用。 一直以來，基礎教育和職業教育政策是相反的，然而政策導致股價變動卻是一致的，2018-2021年，基礎教育利空政策頻出，造成了教育板塊的大幅殺跌，職業教育板塊也遭到錯殺。2022年在大市持續走熊下，所有消息都變得遲鈍，直到11月份大盤強勢反彈超20%，職業教育這才恢複了政策敏感性。 從曆史上看，基礎教育的叁大殺招，分別是2018年的“送審稿”、2019年幼教政策，以及2021年的“雙減”政策，叁大利空政策驅使整個教育板塊走熊了叁年，且跌幅超過80%，成爲有史以來最慘的板塊之一。所有基礎教育的利空政策，核心都在于限制資本化活動，以及提高教育的質量。 值得注意的是，政策一直保持對高等教育扶持的態度，從2019年的高職擴招，到2021年10月份的《關于推動現代職業教育高質量發展的意見》，再到今年11月份的《職業學校辦學條件達標工程實施方案》，行業扶持由重數量持續深化重質量。而在政策支持下，職業教育的毛入學率每年都在提升。 2022年，高等教育學校3012所，在學總規模4430萬人，毛入學率57.8%，十年提高27.8個百分點，相比于2018年提高了9.7個百分點。毛入學率的大幅提升，高職擴招政策是最主要驅動因素，2019年實施以來，叁年累計擴招達400多萬名，總體辦學規模相比擴招前大增近40%。 頭部品牌具優勢，“內生+外延”驅動 縱覽2018年以來的教育政策史，對高等職業教育影響基本就“送審稿”，且在成長上無影響，主要在成本上有影響，一是土地成本增加了，二是稅收沒有以前那麽優惠了，這兩個科目一定程度上削弱了利潤率水平。不過以2018-2021財年，職業教育機構基本保持雙位數的成長，部分利潤率有一定的下降，但龍頭保持穩定。 以龍頭中教控股爲例，2019年以來收購速度呈放緩趨勢，不過學校數量已有原來的3家擴張至12家，並增加了2家海外教育機構，內部招生保持穩定增長，並表下收入和利潤都有不錯的業績，2018-2021財年，收入及毛利潤複合增速分別爲58.03%及56%。不過該公司業績基本靠收購擴張，導致商譽過高，截至2022年2月，其商譽值+無形資産爲89.76億元，是淨資産的56.62%。 除了中教控股，行業頭部品牌，包括希望教育、宇華教育以及新高教等也保持雙位數的成長，其中希望教育的利潤率還創下新高，近四個財年毛利率及利潤率分別提升了5.26個及9.77個百分點。行業中尾部機構抗風險較弱，如辰林教育，期間毛利率及淨利率分別下降32.6個及47.2個百分點。 政策鼓勵職業教育機構做大做強，頭部機構充分利用資金及項目優勢迅速擴大市場份額，從這幾年收購案例看，即使受疫情影響，項目收購代價（估值）仍保持上升趨勢。中教控股收購估值在行業基本是最高的，最高生均成本超過9萬元/人，但項目也是比較優質的，比如2021年9月並表的成都錦城學院，是全國排名第一的民辦獨立學院。 項目好，位置優越，學費及學生增長潛力大，代價高帶來的高商譽也不會産生減值，中教控股通過高商譽策略不斷占領更大的市場份額。當然，産融結合趨勢下，收購標的更加看中專業設置以及和企業的合作前景，一方面以享受到政策優惠，另一方面高就業率尤其是明星企業就業率也帶來更高的名聲，驅動內生增長。 估值“黃金底”，長期值得配置 上文已經詳細解讀了政策發展趨勢下的職業教育前景，近期公布的《職業學校辦學條件達標工程實施方案》，本是解決擴招下教育資源跟不上的問題，但頭部機構具有優勢，加上9月份的建設貼息政策，爲內生擴容帶來更多的空間。其實從長遠看，職業教育具有很高的長期價值，在低估值下獲得的資本溢價預期很可觀。 目前職業教育板塊非常具有投資優勢，因爲主要特征是高成長低估值，經過幾年的下跌，板塊估值已經跌入谷底，近期受政策刺激，持續性上漲，雖然漲幅喜人，但估值仍非常低，板塊PB值低于1倍，PE（TTM）僅爲8倍，大部分標的跌出了價值。不過大部分投資者仍在觀望，倒不是不看好，主要是大市仍不穩。 從個股來看，行業頭部機構中教控股及希望教育PE（TTM）均爲9倍，但希望教育PB值比較具有吸引力，僅爲0.6倍，遠低于行業均值。從成長水平看，在內生+外延”驅動下，近五個財年在校生複合增速超過30%，處于行業領先水平，在校生發展至約28萬名，僅次于中教控股。希望教育收購項目地區低毛入學率，學費及在校生均具提升空間，業績也有較高的預期。 此外，中國春來是今年趨勢“逆行者”，股價脫離板塊走上漲行情，其實不難看出，並不是該公司業績有多好，而是有資金在操作，應避免踩坑。截止目前，該公司擁有5所學校，在校生98387人，近叁個學年複合增速18.17%，遠低于希望教育，且中國春來的有息負債率較高，2022財年上半年短期借款15.5億元，占比流動負債（扣除合約負債後）達86%，加上長期借款占比淨資産高達91.3%。 綜合看來，近期市場資金對職業教育板塊關注度較高，大市回暖，疊加政策扶持力度持續加碼，板塊的長期投資價值更加凸顯，雖然這一個月漲幅較大，但大部分個股估值仍非常便宜，尤其是頭部機構，或迎來較佳的配置時機。

新聞02

MoneyDJ新聞 2022-10-26 16:33:43 記者 新聞中心 報導中國金融監管機構集體發聲維穩市場，加上人行連兩市加碼釋出流動性救市，帶動滬深兩市今(26)日開高走揚，盤中滬指一度收復3000點，深成指、創業板分別漲逾2.5%及3.5%，而高檔均見賣壓，午後漲幅見收斂；北向資金連兩日呈淨流入，惟午後淨流入規模明顯收斂。滬指3000點未能站穩，之後拉回至5日線下方震盪，終場收於2999.50點、上漲0.78%，終止連二跌；深成指收於10818.33點、漲1.68%；創業板收於2372.88點、漲2.52%；科創50收於1003.25點、漲3.29%。。 成交量方面，滬市今成交3,728億元(人民幣,下同)，深市成交5,414億元，兩市成交額9,142億元，相較前一交易日量增約14%。 而代表外資動向的北向資金今日合計淨流入34.32億元，為連兩日呈現淨流入；其中，透過滬股通淨流入1.53億元，透過深股通淨流入32.79億元。 從盤面上來看，各類股多走揚，醫療服務、生物製品、中藥、醫療器材、軟體開發、互聯網服務、製藥、教育、計算機設備股漲幅居前，風電設備、銀行股則走跌。概念股亦多見反彈，中國國產軟體、國資雲、eSIM、數據安全、新冠藥物、數位經濟等概念股明顯拉升。中國新冠疫情持續反彈，上海今起啟動吸入式新冠疫苗加強免疫，帶動防疫概念股大漲，康希諾(688185.SH)、三諾生物(300298.SZ)、萬泰生物(603392.SH)收漲停。 香港恆生指數今早開低0.46%，盤初回測15000點有撐，隨後震盪翻揚，漲幅一度擴至逾2.7%，但未能突破5日線壓力，午後漲幅一度收斂至0.3%；盤面上，生技醫藥、汽車、黃金、醫療、保險、半導體股漲幅居前，農產品、煤炭、零售股則走弱。恆生科技指數漲逾2%，騰訊(0700.HK)漲逾2%，華虹半導體(1347.HK)漲逾5%，中芯國際(0981.HK)漲2.7%；阿里巴巴(9988.HK)則跌逾2%。恆指終場收於15317.67點，上漲152.08點或1%，終止連五日下跌走勢。

新聞03

MoneyDJ新聞 2022-11-02 06:36:16 記者 黃文章 報導倫敦金屬交易所（LME）3個月基本金屬期貨11月1日全面上漲，因預期中國需求改善，以及交易所庫存下滑的影響。銅價上漲2.7%至每噸7,652美元，鋁價上漲0.9%至每噸2,243美元，鉛價上漲0.4%至每噸1,981美元，鋅價上漲1.7%至每噸2,744美元，錫價上漲1.9%至每噸17,970美元，鎳價上漲8.2%至每噸23,600美元。 財新網1日發布，由於新冠疫情繼續影響製造業生產與需求，10月中國製造業景氣度繼續收縮，但相較9月有所改善。10月財新中國製造業採購經理指數(PMI)為49.2，相較9月回升1.1個百分點，略高於路透社調查預估的49，但仍連續第三個月處於收縮區間，顯示製造業景氣度持續下降。 中國有色金屬工業協會副會長陳學森表示，8、9月行業出現回穩跡象，預計第四季規模以上企業實現利潤有望保持恢復性回升的趨勢，規模以上有色金屬企業全年實現利潤預估將達到人民幣3000億元左右。陳學森預估，第四季十種常用有色金屬產量增幅有望穩中有升，全年增幅在3.0%左右；行業工業增加值增幅預估達5%，總體保持平穩增長的態勢。 瑞士寶盛集團（Julius Baer）分析師曼基（Carsten Menke）表示，當前中國市場所傳遞出來的氣氛仍然偏空，不排除有可能令銅價跌破每噸7,000美元價位；但他認為銅價在低位將是買入的機會，因預期未來幾年銅市的供給面將會相當吃緊的影響。 標普旗下汽車行業研究機構S&P Global Mobility週一（10月31日）報告表示，全球地緣政治局勢緊張將影響到脆弱的供應鏈，從而使得電動車電池生產的擴張計畫受到衝擊，也將會減緩電動車採用的速度。報告預估，至2030年，全球鋰電池的年需求量將達到3.4兆瓦時（Terawatt hours, TWh）。 報告表示，在需求增長的帶動下，生產商對電池原材料包括鋰、鎳、鈷等金屬都需求孔急，也將導致價格的上漲，這會傷害到電動車電池生產商的獲利能力。報告指出，電動車電池生產的供應鏈是最為重要的環節，從開採出來的金屬礦產，一直到最終加工成能夠用於電動車電池的元件，是電動車電池生產的一個重要瓶頸。 路透社的一項調查報告指出，至2030年，全球大型汽車製造商將總共投入1.2兆美元，用於生產電動車、電動車電池以及原材料等。報告預估，至2030年，電動車大廠特斯拉（Tesla Inc.）每年就會需要用到13.9萬噸的鎳來生產電動車電池。 英國商品研究所（CRU）分析師何天宇報告表示，2023年中國電動車部門的銅需求增長預期將放緩至18%，因新能源汽車的補貼有所減少的影響，相比2022年預期為年增37%或47.3萬噸。大陸是全球最大的金屬消費國，中國需求放緩是拖累金屬價格下跌的一大主因。本週鋅價甫創下2021年3月以來的新低，因大陸工業生產數據疲弱引發需求擔憂的影響。 （圖片來源：MoneyDJ理財網資料庫） ＊編者按：本文僅供參考之用，並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力，自行作出投資決定，如因相關建議招致損失，概與《精實財經媒體》、編者及作者無涉。

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