萬科2024年虧損495億元（人民幣，下同），未來一年到期債務達1553.7億元。此一數字不僅揭示企業財務壓力，更折射房地產行業的結構性失衡。日前債券持有人拒絕延長一年還款期限，只給予30日寬限期，萬科的命運便成為檢驗「國企能否成為市場最後防線」的試金石。
接手萬科 更應制度重塑
恆大、碧桂園的崩潰已揭示民營開發商的脆弱性。但萬科有其特殊性，背後有深圳地鐵這一國企股東。深鐵自2025年以來累計向萬科提供近260億元借款與資金支持。深鐵並非以股權併購的方式「全面收購」萬科，而是透過人事接管、組織重組與財務託管等實質手段，完成了對萬科的深度管控。
11月間深鐵要求萬科為先前約200億元「無抵押貸款」補充提供抵押品，並收緊借貸條件。顯示國企介入不再是無條件輸血，而是帶有制度化監管意味。這種轉變既是市場化原則的回應，也是國企改革的試驗。
但更深層的挑戰在於，如何在「市場出清」與「維護金融穩定」之間取得平衡。恆大與碧桂園的倒下，顯示政府並未選擇全面兜底。而萬科因國企背景而被賦予不同的期待。若國企接手仍難以扭轉頹勢，則意味制度改革的艱難程度遠超預期。這不僅是企業治理的問題，更是中國式現代化能否續保韌性的考驗。
在萬科危機背景下，習近平與李強對央企負責人講話提出的指示，顯得格外具有現實意義。習近平要求深化改革、健全公司治理結構，提升核心競爭力。這些指示若置於萬科案例中，便成為具體的落地檢驗。央企在中國經濟中扮演骨幹角色，其任務不僅在創造收益，更要兼負政治與社會責任。深鐵對萬科的支持，固然體現了國企「兜底」的功能，但也凸顯國企在市場化改革中的兩難：一方面要維護金融穩定，另一方面又不能無限度承擔風險，這種張力正是中國式現代化必須面對的核心問題。
李強在中央企業負責人會議上指出，「十五五」時期是全面發力的關鍵階段，央企要在基礎設施建設、產業鏈自主可控、科技自立自強等方面承擔重任。這些宏觀戰略若與萬科危機相對照，便顯示出國企改革的方向：不僅要在傳統領域提供保障，更要在新興產業中培育競爭力。
換言之，國企接手萬科，不應只是財務救助，而應是制度重塑。如何在公司治理中融入黨的領導，如何在市場化框架下保持效率，如何在風險防範中兼顧創新，這些問題的答案，將決定國企改革能否真正推動中國式現代化。
改革核心 現代企業制度
企業體制改革是中國改革開放最艱難的一塊，國企介入萬科，正是這一艱難的具體呈現。改革的核心在於如何在保持國企政治屬性的同時，真正建立現代企業制度。習近平強調要「健全公司治理結構，著力解決制約企業發展的深層次問題」，意味改革不僅是股權調整，而是制度創新。
萬科案例的特殊性在於，它既是房地產危機的一部分，又是國企改革的縮影。若國企能在接手過程中展現制度優勢，並成功化解債務風險，則能穩定市場信心，為中國式現代化提供範例。反之，若失敗則意味改革的深層次問題尚未解決，國企在市場化與政治責任之間的矛盾仍將持續。
萬科的危機提醒人們，房地產業過去的繁榮是建立在高槓桿與政策紅利之上，缺乏可持續性。當市場環境改變，企業須依靠制度韌性來應對風險。國企接手萬科，若能在治理結構上引入透明度與規範性，並在資金運作上保持審慎，則有可能為房地產業提供新的模式。然而，這一過程必然伴隨艱難與阻力。國企的政治責任與市場效率之間存在張力；改革的推進，必須在張力中尋找平衡。
展望未來，中國式現代化的推進，必須依靠制度改革的深化。萬科案例或許只是眾多試驗之一，但其象徵意義不可忽視。它不僅關乎一家企業的存亡，更關乎國企改革能否落地，關乎中國政府能否在市場化與政治責任之間找到新的平衡。
