大陸通膨速度逼近十五年來可接受底線
重啟宏觀調控 中國箭在弦上？撰文者：韓 斌商業週刊 第1167期 2010-04-05
三月十一日，中國國家統計局公佈最新通膨資料，二月份消費者物價指數（CPI）月增率二．七％，這讓大陸股市聞之色變，三個交易天內，上海證券指數大跌二．四二％，深圳成分指數跌幅達四％，跌破上證三千點、深成指一萬二千點的整數關卡。
中國公佈二月份CPI的九天后，中國國家統計局總經濟師、該局最高經濟官員姚景源坦言：「今年CPI控制在三％左右，難度比較大。」
此話一出，更讓資本市場譁然。三％是中國總理溫家寶提出的今年度可接受的通膨指數，但二月份已達二．七％，可以想見，未來一段時期大陸經濟的工作重點，將從保八拉動經濟成長，轉移到抑制通貨膨脹。
中國政府二○○九年因應景氣低迷，一年銀行新增貸款達人民幣十兆元，導致原物料大漲價，水、電、煤全年漲價超過一○％，卻又想要穩定資本市場，一再對外宣稱大陸沒有通膨危機。結果，到了今年二月份紙包不住火，CPI快速上揚，一月份大陸房價漲幅一○％以上，水電價格上漲五％，而過去的半年，大陸政府為應對通膨提高退休人員養老金、最低工資，又加劇了通膨趨勢。
面對這個局面，姚景源是首位公開承認大陸通膨陰霾的高級官員。為什麼CPI接近三％，會讓中國的國家經濟學家憂心、讓陸股打寒顫呢？
原因一，溫家寶提出的目標有不能實現的風險；原因二，三％是大陸最近十五年來可接受通膨速度的底線，一旦高於三％，中國政府必然會動用更嚴厲的宏觀調控措施。
由於通膨會使本來就貧富差距懸殊、城鄉差異懸殊的大陸，出現更大的社會問題，引發動盪，所以中國政府不會坐視，從最近兩次歷史經驗可以得到明證。
○四年通膨危機：官方緊縮貸款逐步收手
第一次是二○○四年，當時大陸房地產市場剛崛起，上海房價兩年漲一倍，全國CPI達三．九％，大陸不惜採取緊縮措施，讓貸款年增率從最高的二四％下跌至最低的九．二％。
此一時期，大陸A股上證指數從一千七百六十點的年中高點，一口氣大跌二八％，幾乎以年中最低價一千二百六十六點收盤；隨後在二○○五年第一季、第二季破千點大關，最低創下九百九十八點的八年新低點。
○七年通膨危機：連續升息讓市場硬著陸
第二次是二○○七、二○○八年，大陸CPI達到四．八％、五．九％，於是大陸政府在兩年內加息六次，提高準備金比率十五次、達一七．五％，一年貸款利率達七．四七％。
這讓投資者聞風喪膽，沒有人敢於投資陸股、房市，大陸股、房市出現難得的大跌行情，上海證券交易指數從六千一百二十四點暴跌至一千六百六十四點，房市也從高點回落超過一○％以上。
也因為有兩次前車之鑒，讓近期陸股全面跑輸美、歐、台。以二○一○年年初至今（一月四日至三月二十九日）為例，台股下跌三．一七％，美國道瓊上漲四．四六％，連深陷債務危機的歐洲，法國CAC指數都下跌不足一％。同一時期，陸股卻從高點下探，上證指數跌幅達到五．○四％。
今年通膨危機：停止濫發貨幣即可控制
究竟，今年中國打通膨，會像○四年般利用緊縮貸款逐步收手，還是會像○七至○八年，以強烈緊縮手段，讓市場硬著陸？
中國知名素人經濟學家潘大認為：「通貨膨脹不會自我實現。」他意思是，大陸目前通膨主要由於多發的十兆貨幣所造成，而非一種長久的持續通膨。因此，今年情況與○四年類似，通膨危機由大陸自身貸款增速太快所致，只要緊縮貸款、停止快速發放貨幣即可控制。
反觀○七、○八年那次，是由海外的輸入性通膨引起，當時國際油價爬上一百四十七美元一桶的高位，使得大陸通膨面臨內憂外患，只好用連續加息、提高準備金比率等強烈手段來克服。
目前國際油價僅約八十美元一桶，美、歐深陷通貨緊縮危機，沒有外部通膨環境配合，一旦大陸央行和財政部停止高速發行貨幣、降低貸款，通膨速度將被克制住。
目前大陸狹義貨幣M1（編按：全社會現金加國際存款）已經高檔見頂，年增率從一月的三九％跌至二月的三五％，人民幣貸款增速連續四個月下跌，從去年十一月的三四％降至今年二月的二七％。可見，大陸官方早在不知不覺間，展開調控。
至於何時是陸股低點進場的時機？按過去經驗，M1年增率與貸款年增率雙雙降至二○％以下，回到通膨安全範圍內，就可以進場。此情況就好像匈牙利投機大師安德列．科斯托拉尼（Andre Kostolany）在《大投機家》一書中所說，當緊縮的貸款行為又被鬆綁，人為被壓制的市場，將馬上重回新的高點。
延伸閱讀：中國玩貨幣，連上帝都認輸
在大陸，最近流行一個笑話，諷刺中國去年為了刺激景氣而大量發行貨幣，卻想維持低通膨，就連上帝也歎為觀止。
艾倫．葛林斯班（Alan Greenspan，美國聯准會前主席）去見上帝，一臉憂鬱。上帝慈祥的笑了：「艾倫，不要悲傷，天堂很需要你，這裡的收支不平衡很久了……」葛林斯班：「您誤會了，我不是來求職，是有三個問題讓我百思不得其解。我想提高油價，但是不想出現通貨膨脹，我知道我不能，您能幫我實現嗎？」上帝笑了：「我不能。」
葛林斯班：「我的第二個問題是，我想提高電價，但必須避免通貨膨脹，您能幫我實現嗎？第三個問題是，我能提高水價而通貨不膨脹嗎？」上帝皺了皺眉頭，心想這孩子怎麼了？當初經濟學原理學得不是挺好的嗎？上帝：「孩子，我現在就給你天堂的回程票，直接送你回修經濟系的課程吧！」
葛林斯班急了：「等等，我知道有人能。」上帝：「誰？」葛林斯班：「FGW（大陸發展改革委員會，簡稱發改委）。」上帝：「……」
一夜過後，上帝精神抖擻出現在天堂門口：「別再喊我神，叫我發改委，備車，九點半到月壇南街開會！」
