百和是全球最大的製鞋副料製造商

成長趨勢符合預期，1~10月自結EPS為2.63元。 

百和(9938)自結10月稅後EPS 0.32元，累計1~10月EPS 2.63元，

維持3成成長趨勢不變，且符合預期。

其中低毛利的3C產品出貨降低(3C產品出貨比重在3Q13為14%，3Q14為8%)，

累計1~10月為8%，然而在旺季高技術層次的織帶比重提升至39%，

且輔料及射出勾產品出貨暢旺，帶動毛利率35.2%，營業利益率17.6%，

優於淡月營業利益率13%~17%水準，加上10月稅率27.25%較低，推升獲利能力。 

 

 

財報預測：

輔料銷售帶動旺季獲利率，上修2014年EPS為3.16元。 

展望4Q14，雖然公司持續降低3C產品出貨，

較高基期將使得4Q營收成長動能較緩，

惟進入秋冬銷售旺季，預計11月營收MOM持平。

12月則因外銷出貨受年底傳統節慶銷售影響，銷售將下滑明顯，

惟研究部仍看好百和在輔料產品上的技術創新仍將帶動較佳的獲利能力，

預估4Q14營業利益4.2億元，成長35.5%YOY，

稅後淨利2.53億元，成長29.7%YOY，EPS 0.85元(原估為0.8元)。

綜上所述，預估2014年營收90.28億元，成長11.4%YOY，

稅後淨利9.42億元，成長33.5%YOY，EPS3.16元(原估3.06元)。

 

 

產品應用領域更開拓，與大廠合作契機多，預估2015年EPS3.64元。

百和(9938)2014年開發出專利魚骨鞋帶、特殊寬窄帶、鞋用繡繩、牛耳織帶等產品，

帶動公司織鞋帶營收成長24.5%YOY，

且在射出勾產品應用於成衣、鞋材黏扣用途，帶動射出勾營收成長近30%YOY。

展望2015年，除預估傳統輔料維持產業7%~10%成長水準以外，

由於觀察鞋用繡繩、牛耳織帶等產品已應用於休閒及跑鞋領域，

預估2015年織鞋帶營收成長15%YOY，而射出勾將在汽車及醫療領域有所展獲，

帶動營收維持3成高成長水準。

另外，由於公司已名列大廠主要輔料供應商，

有機會在未來四面彈及一片式鞋面布帶動長期成長契機。

研究部預估2015年百和營收101.16億元，成長12.1%YOY，

獲利方面，因射出勾設備已於10月折攤完畢，帶動毛利率持續回升利基。

另外F-百和轉投資的通路業務「上海程新商貿」，

一季認虧金額為0.15~0.16億元台幣，因11月已結束經營，

研究部預計2014年認虧金額約0.8~0.9億元，

考量百和對F-百和持股51.6%計算，獲利能力回升約 0.14元，

因此在公司營運面改善情況下，

預估稅後淨利10.83億元，成長15.1%YOY，EPS 3.64元。

 

 

投資建議

研究部對百和(9938)今明兩年的營運抱持著正面的看法，

主要是考量：

1.輔料進入銷售旺季，可維持獲利2成~3成的成長動能。

2.2015年公司持續開拓產品應用領域及與大廠合作契機，且折舊成本及通路虧損費用下滑。

3.公司仍受惠產業成長趨勢，並且產品滲透度佳。

 

引此給予13倍PER評價(15年獲利基礎)，

計算目標價為47.3元，潛在漲幅近14%，維持買進投資建議。 

 

簡易損益表

 

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