[增持評級]上海電力(600021)中報點評：新機組投產致發電量大增 海上風電項目如期推進

事件：

原木桌板工廠｜原木桌板工廠推薦 公司發佈2018 年中報，2018H1 公司實現營收108.61 億元，同比增長18.85%（調整後）；實現歸母凈利潤3.08 億元，同比減少6.39%（調整後），符合申萬宏源預期。

投資要點：

受益於新機組投產及區域電力供需好轉，公司上網電量大幅增長，煤價高企致利潤承壓。受益於國電投江蘇公司2*100萬千瓦超超臨界煤電機組去年四季度投產及今年上半年華東地區電力供需持續向好，公司2018H1 完成合並口徑發電量237.85 億千瓦時，同比上升34.04%，其中煤電完成191.36 億千瓦時，同比上升43.57%，氣電完成23.81 億千瓦時，同比下降4.42%，風電完成14.44 億千瓦時，同比下降0.76%，光伏發電完成8.23 億千瓦時，同比上升75.11%；上網電量226.60 億千瓦時，同比增加34.07%。公司上半年累計供熱794.02 萬吉焦，占上海市公用電廠供熱量的62.01%，同比上升10.67 個百分點，公司供熱量在上海市熱力市場用量下降10.5%的不利形勢下，同比增長4.51%，實現逆勢增長。然而，上半年公司機組所在上海、江蘇和安徽電煤價格持續處於高位煤價高企致利潤承壓，業績釋放仍有待煤價回落。

積極發展海上風電項目，提升新能源裝機占比。公司近年來大力發展風電、太陽能發電等可再生新能源產業，上半年新增新能源裝機規模44.64 萬千瓦。至2018 年6 月底，公司控股裝機容量為1334.42 萬千瓦，其中風電148.73 萬千瓦，光伏發電130.51 萬千瓦，風光機組合計占比達20.93%，較2017 年底提升2.74 個百分點。公司目前重點發展江蘇海上風電項目，目前江蘇公司已投產江蘇濱海H1、H2 海上風電項目合計50 萬KW，在建江蘇大豐項目30 萬千瓦，展開前期工作的濱海H3、如東H4、H7 項目合計110 萬千瓦。公司在手項目豐富，有望發揮在江蘇省的先行優勢，加快清潔能源轉型。

積極響應“一帶一路”倡議，海外項目加速推進。公司積極開展國際業務，截至2018 年6 月底，公司海外資產占總資產的比例為8.34%，涉及日本、馬耳他、土耳其等近20 個國傢。目前公司全資控股的福島西鄉村76.5MW 光伏項目正穩步推進；持股78.21%的土耳其胡努特魯燃煤電項目（2 *660MW 超超臨界燃煤發電機組）正式實施場平工程，標志著項目進入實質性建設階段，土耳其項目為公司現有最大海外項目，總投資約17 億美元，工程計劃工期約48 個月。公司規劃至2020 年海外控股裝機達580 萬千瓦，其中清潔能源裝機不低於50%，海外擴張值得期待。

盈利預測與評級： 我們暫時維持2018-2020 年歸母凈利潤預測分別為11.3、13.2、14.9億元，公司目前定增股份已經完成上市，根據最新股本計算，對應EPS 分別為0.43、0.51和0.57 元/股，當前股價對應PE 為17、15 和13 倍，維持“增持”評級。

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