8111立基 股票-公司債 低風險套利雜記

一、套利原因為公司債即將到期：

81112立基二為有擔保轉換公司債，滿三年可賣回，賣回價為債券面額之104.57% (轉換價26.41)
81113立基三為無擔保轉換公司債，滿三年可賣回，賣回價為債券面額之105.34% (轉換價26.41)
以發行條件來看，立基二三將在99/9/3日面臨賣回的壓力，以六月底所載，立基二三未償還債務有4.64億元。(若持有債券者此次不行使賣回權，那只能再等兩年至到期拿會面額100)

此二筆公司債的使用名目為：

其各股走勢如下：
至7月以來，8111股價均沒有達到26.4。因此公開觀測站所載的4.64億元未償還餘額，應該至今(7/27)都不會有變化。

二、8111融資券變化有異：
可以注意到融資在 7月初有很奇怪的增加，約增加5000張，應該是7/7，7/8近萬的成交量黑K時買進的。

三、公司購買庫藏股新聞：
若以均價25計算，約要支出0.75億元。以下則為8111近期新聞：
可以注意到 7月初並沒有特殊新聞。

四、公司資金狀況：
以下是第一季3/17的現金增資狀況：
從上可知，99年3/17公司辦理現金增資膨脹股本3萬張，募得資金5.1億元，這筆帳已經進入第一季財報中。

以下是公司目前(第一季)手上現金與負債狀況：
資產部份，總資產增加約5.38E，流動資產增加了2.7E (現金增加2.4E)、固定資產增加了1.08E。 負債部份，總負債並沒有增加，流動負債減少2.3E、長期負債增加2.21E。第一季現金增資5.1E與總資產5.38E約平衡，換句話說，手上的現金2.4E就是可以動用的所有資金了。

五、其他狀況：
8111基本資料：
看起來普普通通，不是個好公司，但也不至於立刻倒閉。資本額11.8E(以市價20元估，市值25億元之譜)，前後發債借了6.8E，真敢借，也真缺錢！若這次剩餘的4.64E的公司債全轉換成股票，將會增加17569張股票(4640x100/26.14)，真的是印股票換現金，不過那不是我要管的事情，我買他並不是想要做股東，只是要趁亂牟取利益罷了。

債券歷史K線：
都還有成交，不過量沒有很大，應該都在特定人(法人、公司派相關人)手上。

分析結論：
1. 該公司目前手上有2.4E元可以償債(還需扣掉買回庫藏股0.75E元)，應該是不足以償還公司債的4.64E。
2. 該公司有買回庫藏股之動作，且籌碼有異狀，綜合判斷估計公司應該會拉抬股價以避免現金購回。
3. 預估股價應拉抬至轉換價26.41以上，以現在股價23附近來算，約有14%獲利空間。
4. 若要避免立基3轉換，至少需拉至105.34/(100/26.41)=27.8以上。
5. 失敗的可能：這次是賣回，債券持有人不一定會行使賣回權、且公司債成交量不大，公司派可以跟大額債券持有人協議請他們不要行使賣回權。那麼公司派可以安然渡過此次現金支出，自然就不需去拉股票了。
總結：不需購買公司債作避險用途，直接押股票會漲而賭單邊！


至今(8/12)結果：
已陸續停損出場！預期中的公司派拉股票的戲碼並沒有發生！！
在我慢慢建立部位的過程中， 我發現公司股價非常的弱勢，不但上星期(7/26~7/30)每天盤中都有較大的賣壓(50 ~80張忽然K出來，整天下來內盤：外盤 約 2:1)，且還跌破很關鍵的支撐價位(23元, K線上好多隻腳都在23止住)。因此我就決定開始停損了，因我認為：若說公司派真的有心要拉股價以避公司債賣回的現金流出的話， 至少要讓股價守穩，不可能讓股票跌破關鍵價位，否則之後的拉抬會很費力(又剩沒幾天)。 因此在確認跌破23的關鍵支撐壓力後，就慢慢執行停損了。這次的操作其實很傷，損失約7%，有萬元之譜。

總結此次操作錯誤的原因是：
1. 我個人一廂情願的判斷錯誤，也許立基年初的現金增資就是為了應付公司債今年九月的賣回，又或許公司已跟債券持有人達成協議請他們今年不要執行賣回，所以立基公司不需要做拉股票就能安然渡過 此次巨額的現金流出。
2. 其實我應該要更沉穩一點，我大可以等到有明顯的拉抬股票的動作時，再介入。或甚至可以等到賣回發生後放空，畢竟股價上漲的原因是為了規避公司債賣回的話，那只要度過難關後，股價怎麼上去就會怎麼下來！
3. 低風險套利交易不代表沒有價格損失的風險，只能說再接再厲，要謹慎小心，以後做類似的操作時候要記取這次失敗的經驗！

附上我的買賣交易資料與今日8111線圖：