美國此去消費結構回響反映到庫存上面來看，就是去庫存進度較客歲有好轉，但不敵平時年份。此次講演保持上月預估數據不變，但期末庫存略低於市場預期。另外，USDA栽培意向報告顯示，美國2020年大豆栽種意向面積8351萬英畝，低於此前市場預期的8470萬英畝，但高於客歲的7610萬英畝。

　　美豆方面，去庫存較客歲商業磨擦期間有好轉，但出口受疫情牽制亦較為顯著、美國境內高壓榨量延續。

具體到近期來看，截至3月26日當周，美豆出口查驗量為41.396萬噸，環比上周減少29.5%，同比客歲削減41.86%。但美豆壓榨量仍有益於美豆去庫存，根據NOPA數據，2月份美豆壓榨量為1.66億蒲式耳，低於上月的1.77億蒲式耳，但高於客歲同期的1.55億蒲式耳。對中國裝船出口方面，因南美利潤更高，裝船率保持低位。USDA季度庫存敷陳數據顯示，截止3月1日當季，大豆庫存22.53億蒲，此前市場預估為22.37億蒲，客歲同期為27.27億蒲。整體來看，根據USDA3月數據，美豆產量35.85億蒲，出口18.25億蒲，壓榨21.05億蒲，期末庫存4.25億蒲。

　　倍特期貨 劉思蘭

　　圖11：馬來西亞棕櫚油出口（噸）

　　圖4：美豆對中國周度裝運量（噸）

前期，美股熔斷、南美大豆豐產、美豆及棕油產地出口欠安、原油大跌，油脂下挫；後期，疫情延續分散，油籽油料主要產出國出口受限動靜反覆，棕櫚油產量或因馬來封鎖而減產新聞頻出，國內大豆到港量偏低，豆、棕油因餐飲逐步恢復成交有所放量，油脂有所反彈。

　　3月份，油脂整體先抑後揚、盤面反覆性較大，但中下旬後油脂品種間分化顯著，豆、棕油在利好動靜衝擊下反彈力度較大，菜油墮入橫盤震動狀況，在此根蒂根基上價差亦有收縮。截止3月31日收盤，y2005收跌3.16%至5390；P2005收跌1.13%至4892；OI005收跌7.41%至6773。

　　數據起原：Cofeed

　　綜上，疫情、原油對盤面影響仍在延續，豆、棕油國內根基面有好轉，但消息面反覆性較大；菜油仍是政策市主導，油脂間價差牽制亦較為較著。

建議y2009、P2009震動思緒看待，支持位5200、4300，壓力位6000、5200；OI009關註菜棕油、菜豆油價差做空機遇。

　　國內棕油成交放量，庫存轉跌但絕對值仍較高

　　圖12：馬來西亞棕櫚油庫存（噸）

　　圖5：USDA作物栽種面積與市場預期對照（百萬英畝）

因為能當即操作1%標準的菜子出口、港口倉容都有限。估計需中加緊張關係緩解後，買家才會大量買入新的加籽船。此政策對國內菜子進口有一定的解綁，但現實功效有限。後期到港報船方面，因中加關係嚴重，菜子進口受阻，據Cofeed，3月有兩船共6萬噸澳籽到和和兩船共12萬噸加籽到，4月有一船6萬噸澳籽到和兩船共12萬噸加籽到。今朝，菜籽供給量處歷史低位。截止今朝，兩廣及福建地域菜子庫存增加至24.7萬噸，環比增添6.01%，同比削減62.94%。

　　菜子供給方面，加拿大農業部長稱中國將繼續允許加菜子進口，條件是稭稈或穀物等雜質含量低於1%，而Richardon和Veterra不在授權範圍內。

　　菜油供需兩弱，政策市主導不改

　　今朝，受3月大豆到港量偏低影響，國內沿海首要區域油廠進口大豆總庫存量已降至歷史最低位250.33萬噸，同比客歲削減29.42%。

後期，受疫情時代檢疫時候拉長影響，4月大豆到港量仍可能偏低，憑據cofeed預估，4月後大豆到港預估688.1萬噸以上，5—7月初步預估890萬噸、900萬噸、900萬噸。

　　圖9：豆油貿易庫存（萬噸）

　　外盤，疫情、原油價錢戰主導，巴西、阿根廷首要口岸運作情況對美豆出口預期衝擊性較大，馬來西亞棕油主產州沙巴州封閉種植園事宜引發產量削減預期，但疫情同時也按捺主銷國需求，持續存眷疫情、原油事務發酵。

國內，油脂根基面分化，豆、棕油偏強，國內大豆到港量偏低、油廠缺豆開機率較低，豆、棕油因餐飲、黉舍消費逐漸恢復成交放量；菜油有弱化跡象，首要是因為中國對加菜籽進口局限限制在1%規模以內，但因首要兩大出口企業還沒有攤開許可權，估計對國內菜子供應鬆綁影響有限。

　　1、行情回顧

　　數據起原：Cofeed

　　（一）大豆供給區域性分化，國內豆油根基面偏強

　　數據來源：wind

此階段，菜油還是政策市主導，中加關係、油脂間價差牽制是近期菜油首要邏輯。

　　菜油原料供給偏緊、壓榨量下滑，菜油庫存低位，下遊油脂備貨有補庫需求，菜油供需趨緊。

　　國內豆油根基面偏強，存眷後期大豆到港量

　　3月，部分油廠因缺豆下降開機率，豆油產出削減，但餐飲逐漸恢復，豆油成交回暖，豆油庫存止升轉跌。後期，若國內疫情節制不生變數，貿易餐飲或將進一步開放，黉舍陸續開學，需求將進一步回暖。

整體來說，國內豆油短時間根基面仍偏強，然則巴西、阿根廷疫情封閉、停工事宜對大豆進口本錢及到到港天數影響很大，存眷此類情形。

　　我國棕櫚油進口預估持穩我，但國內消費受氣溫回暖，豆、棕油價差走闊、大豆進口嚴重，國內棕櫚油成交放量，棕油庫存轉跌，但絕對值仍處於近三年歷史高位。

　　數據來源：Cofeed

　　數據濫觞：wind

　　數據來曆：Cofeed

　　3、觀點及買賣邏輯