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新聞01

5/5 2/5 當K12課後輔導企業們忙於轉型時，民辦高等教育企業則享受到了政策和市場紅利，持續進行擴招，學生規模不斷上升。 中國春來(01969.HK)便是高教行業受益者之一。在2022/2023學年，中國春來專升本專業招生學額大幅增加，同比大增89%至9534人。 於二級市場上，中國春來在眾多民辦高教股中獨樹一幟，公司股價年初至今累計飙升逾80%，表現相當強悍。 然而，在11月25日晚發佈了財年報後，中國春來股價上漲勢頭乏力，於11月28日大跌逾7%，截至發稿前，中國春來股價於29日繼續下跌超3%。 年内利潤下降9% 截至2022年8月31日止的年度，中國春來實現營收13.1億元，同比增加25.6%；毛利為8.27億元，同比增長30.9%；年内利潤為5.52億元，同比下降9%。 相較於上年同比大增超過3倍的年内利潤，中國春來今年的盈利能力顯然不儘如意。 但按非《國際財務報告準則》計量方法，中國春來2022財年經調整純利則同比大增35.7%，達5.38億元。公司經調整純利（非《國際財務報告準則》計量方法）是年内利潤加上以股份為基礎的補償及外匯損益，並減去收購荊州學院的收益後而來。 另外值得留意的是，自2017年保持持續盈利以來，中國春來從未給股東分紅，而中教控股(00839.HK)、新高教集團(02001.HK)等高教股幾乎每年都保持分紅。 在2022年財年報中，中國春來首次實施分紅政策，擬每股派發0.1元(相當於約0.1095港元)，總派息額為1.2億元。 在校生增長失速 民辦教育企業實現收入增長有兩大途徑，一是通過對外收並購實現規模增長，二是擴大校區或調整學費驅動增長。 中國春來這幾年既對外收並購，也在積極擴大校區，因而促進了學生規模的增長。 進入到2022財年，中國春來的在校生人數增長其實並不太理想。公司2021/2022學年在校生人數為97685人，同比增長7.5%。而在2018/2019學年-2020/2021學年，公司在校生人數分别同比增長10.3%、23.1%及28.3%，2021/2022學年的在校生增長出現失速現象。 商丘學院和安陽學院向來是中國春來學生規模的大頭，但報告期内該兩所本科學校的在校生出現了下降，分别同比下降0.8%及2.5%。若不是職業教育課程招生規模增長，該兩所學校在校生規模恐面臨更大的下降壓力。 中國春來整體在校生人數錄得增長，很大原因是由於對外收並購而來，而非是内生增長。 如2021/2022學年完成並表的安陽學院原陽校區，報告期内給公司帶來4000多名的學生增量；同樣完成並表的荊州學院受益於專升本課程學生帶來的利好，為公司帶來近1500的學生增量。 在最近每年的年報中，中國春來均提到計劃獲取更多的土地使用權並建造新的教育及生活設施。但公司學校這幾年的容量增長緩慢，公司2022年2月底的樓宇建築面積為66萬平米，僅比2019財年增加了5萬平米，不足以滿足大幅增加招生人數。 債務壓力不減，内生增長或受阻 教育行業是一個現金流穩定的行業，企業的負債結構通常很健康。而在高教股的資產負債表中，中國春來的資產負債表最令人關注。 中國春來的核數師在2022財年報中提到，「貴集團於2022年8月31日的流動負債淨額約為人民幣1,767,881,000元。此狀況顯示存在重大不確定因素，可能會對貴集團持續經營能力產生重大疑問。吾等的結論並無就該事項作出修訂。」 根據年報，中國春來資產負債結構面臨的問題是：負債高、現金少，資產負債表穩健性較差。 近幾年的「内生+外延」模式幾乎掏空了中國春來的「口袋」，並還欠下了一大筆債務。如2019年，公司耗資8億元收購了天平學院，並於去年年底擬斥資1.8億元收購一地塊以為該學院建新校區。此外，荊州學院亦在擴容，導致公司資本支出持續上升。 為實現「自建+收購+擴容」的三輪引擎目標，中國春來不得不加大對外借債力度。報告期内，公司的總借款就達到了23.93億元，其中應一年内償還的借款就超過了20億元。 高額的借款，也讓中國春來產生了很高的融資成本，融資成本由上年同期大幅增加42.2%至2022財年的1.36億元，這已接近公司2020財年的淨利潤規模。 但同時，中國春來的現金流並不算充裕。根據同花順數據，截至2022年8月底，公司總現金(指企業所有能支取的現金及能隨時變現的短期資產)只有6.31億元，不足以覆蓋公司的短期借款 於2022年8月底，公司的資本負債比率仍高達91.4%，在教育行業里處於非常高的水平。 因此，面對糟糕的償債能力，正在尋求擴建校區和原校區容量的中國春來，該如何保持穩健的增長？

新聞02

© Reuters. 招商證券：首予綠葉制藥(02186)“強烈推薦”評級 關注藥品板塊過渡階段投資機會 智通財經APP獲悉，招商證券發布研究報告稱，首予綠葉制藥(02186)“強烈推薦”評級，預計2022-24年淨利潤爲8.1/11.1/14.8億元，認爲其合理估值爲187億人民幣。在過去幾年藥品板塊經過風格轉變後，當前正處于過渡階段。1.8萬億的藥品終端市場內需要重視過渡階段中能有所兌現、同時具備遠期預期企業投資機會。公司堅持全球戰略布局，國內率先兌現，投資價值凸顯。 報告中稱，在“叁醫聯動”醫療體系下，藥品板塊過去幾年經曆在遠期創新藥占比提升終局預期下的創新藥投資熱與認識到真正Novel創新的難度及所需的時間下投資調整。該行認爲，風格轉變後當前藥品板塊正處于過渡階段，創新藥占比提升趨勢不會變，但中間過渡過程可能會持續數年，Me-too/better創新市場容量的擴大更具現實意義。因此投資選擇應該是在過渡階段有所兌現、同時具備遠期預期的企業。從藥品終端市場容量角度，該行認爲不同類型藥品在臨床價值的基礎上均可能可以在超過1.8萬億的終端市場中尋找自身市場定位，同時帶來投資機會。

新聞03

航運三雄暴跌逾2%！網哭喊：等崩完再買 工商時報 數位編輯 2022.08.22 SCFI運價連10跌，航運三雄長榮、萬海及陽明也守不住，暴跌超過2％。圖／本報資料照片 FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 全球經濟疑陷衰退疑慮，聯準會多位官員又重申將升息，四大美股全嚇跌，台股今（22）日開盤直接跳水，大跌逾170點，回測季線，但守住月線。面對SCFI運價連10跌，航運三雄長榮（2603）、萬海（2615）及陽明（2609）也守不住，暴跌超過2％。尤其長榮跌破所有均線，網友說，「阿海破底囉」、「今天至少跌7％，崩死你」、「傻多變水鬼」、「0.0等崩完，再買吧」。 英國最大貨櫃港菲力斯杜（Felixstowe）因碼頭工人不滿薪資漲幅低於通膨率，自21日起發動8天罷工抗爭，恐怕讓供應鏈問題惡化，更多企業蒙受損失。但業界分析，歐美碼頭頻傳罷工，加上萊茵河乾涸拉低運力，這兩助力能支撐運價，預計9月初就有機會止跌回升。 全球最大貨櫃航運集團馬士基（Maersk）警告，菲力斯杜港罷工將延誤碼頭作業，而它也將被迫調整船班，對航運業造成嚴重影響。貨運公司CP Transport管理董事席爾（Adam Searle）也估算，若未來一周罷工導致公司無法運送任何貨櫃，損失金額預料將在6萬至7萬英鎊。 摩爾投顧投資長郭哲榮分析，貨櫃三雄上半年獲利亮眼，在SCFI貨櫃運價指數尚未腰斬前，貨櫃三雄仍可來回作價差，區間操作，惟如果美西運價真的跌到3,000美元以下，那長榮（2603）就算破底，也必須忍痛出場。 股市爆料同學會的網友，針對航運三雄股價走跌議論紛紛，看衰的說：「今天至少跌7％，崩死你」、「大航海時代結束了」、「阿海破底囉」、「傻多變水鬼」、「舒服，今天的傻多韭菜多蛙又賠錢」、「放空的空單全部大賺全勝，就連外資，投信、主力、黑手都跟著賠錢就是爽」、「先出一趟吧，旺季運價續跌真的不妙！」，也有看好的：「0.0等崩完，再買吧」、「量增，會有低接買盤，回補」。 ※免責聲明：文中所提之個股內容，並非任何投資建議與參考，請審慎判斷評估風險，自負盈虧。 （旺得富理財網 馮恩惠） 延伸閱讀 航海王擱淺！航運業8大多空因素總盤點 散裝船運殺聲起 探今年新低 破天荒反差行情 小船運價跑贏大船 台股長榮陽明萬海航運三雄

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