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新聞01

半導體族群開高 台股早盤上漲逾120點 工商時報 李娟萍 2022.09.06 台股加權指數6日開高在14,705.16點。圖／pixabay FacebookLineTelegramTwitterWeChatPrintFriendly 台股加權指數6日開高在14,705.16點，權王台積電（2330）開在488.5元，上游半導體股票包括聯電（2303）、聯發科（2454）、創意（3443）紛紛開高，散裝航運股也因業績報喜，而齊步往上，光學鏡頭及PCB族群亦反彈向上，帶動台股早盤指數漲幅擴大，上漲逾120點。 美國股市9月5日因勞工節假期休市一天。道瓊工業平均指數9月2日終場下跌1.07％（337.98點）、收31,318.44點。 那斯達克指數下跌1.31％（154.26點）、收11,630.86點。費城半導體指數下跌1.02％（26.68點）、收2,599.26點。 元富投顧指出，觀察盤勢，從技術面來看，台股季線是關鍵，惟量是問，隨勢應對。再從籌碼面來看，外資買買賣賣，投信汰弱留強，實戶單兵鎖碼。 元富投顧指出，9月份聯準會（Fed）升息3碼的預期，由75％降至57％，升息2碼的預期則由25％升至43％，市場預期升息2碼是59％，3碼是41％。 接下來就看9月13日美國公布8月份通貨膨脹率數字，此數據對9月22日美國Fed究竟升2碼或3碼具決定性影響。 一般預測，8月份CPI會再比7月份緩降一些，若9月份Fed升息2碼，美股應該不會破底，台股也不會跌破14,000，9月～10月可能就是在區間築底，類股輪漲而已，指數區間14,500～15,200點，建議利用震盪汰弱換強。 延伸閱讀 9月ETF除息秀 這檔年化配息率飆逾7％ 滙豐3大理由降評台股 竟成「這國」代罪羊 Fed鷹風陣陣 台股500元俱樂部剩16檔 10檔蘋概股破底翻法人押寶 1類股卻轉弱了 台股早盤

新聞02

美股新股解讀|高成長放緩，B2B電子元器件交易平台拍明芯城(IZM.US)低毛利是硬傷 12月2日，B2B電子商務平台拍明芯城(IZM.US)第13次更新了招股說明書，而這距其2021年8月23日向SEC遞交F-1文件至今已過去了14個月之久。 據最新版招股書顯示，拍明芯城申請于納斯達克上市，欲以4-5美元的價格發行300萬股A類普通股，募集資金1200-1500萬美元，較此前至多籌集3670萬美元有明顯下調。 拍明芯城總部位于深圳，公司通過B2B電子商務平台爲消費電子行業、物聯網、汽車電子行業以及工業控制領域的中小微企業銷售電子元器件産品。該等産品分爲兩大類別，其一是包括各種集成電路、分立器件、無源元件以及光電子産品在內的半導體産品;其二是包括機電、MRO和各種設計工具在內的電子設備、工具等産品。 同時，爲保證提供客戶優質服務，拍明芯城亦爲客戶提供了一站式的訂單執行供應鏈服務，例如臨時倉儲、物流運輸、清關等，並通過該等服務收取産品價值0.2%至2%不等的傭金費用。從收入類別上看， 2022財年(截至6月30日止12個月)時服務傭金收入占比1.3%，而電子元器件收入占比98.7%，是營收的絕對大頭。 在供應商方面，2022財年時，拍明芯城對1012家供應商進行了采購，其中約89.5%來自香港、台灣及海外，10.5%來自中國大陸。報告期內銷售SKU共計26236個。 在客戶方面，拍明芯城主要是爲沒有直接接觸上遊元器件供應商渠道的香港和中國內地的中小型電子元件買家提供服務。2022財年時，拍明芯城從1051名客戶處獲得收入，其中610名爲回頭客。 從收入變化趨勢來看，拍明芯城在高速成長後發展速度有所放緩。2019財年至2022財年，該公司的收入分別爲1.2億美元、1.65億美元、2.79億美元、2.9億美元，2020財年至2022財年的收入增速分別爲38.1%、69%、3.9%。 詳細來看，2020財年、2021財年收入的持續高速增長主要得益于公司不斷擴大半導體SKU品類，以及客戶數量持續拓展，這使半導體産品的銷量從2019財年的3.82億個大幅增加至2021財年的11.98億個。 而2022財年收入增速的大幅下滑主要是因爲下遊市場需求的低迷。雖然拍明芯城2022財年中半導體産品的SKU繼續大增48.9%至21914個，但客戶數量僅增長2.7%至887個，半導體産品銷量僅增長1.4%至12.15億個。不過，得益于報告期內半導體産品平均每單位售價提升5%至0.21美元，因此拍明芯城收入仍增長3.9%至2.9億美元。 淨利潤的變化趨勢與收入波動高度相似。據招股書顯示，2019財年至2022財年，拍明芯城的淨利潤分別爲5.8萬美元、59.19萬美元、263.46萬美元、256.98萬美元，2020財年至2022財年淨利潤增速分別爲920.1%、345.1%、-2.46%。 詳細來看，2020財年淨利潤的大幅增長主要是因爲利息收入、外彙收益、補貼收入的大幅增加。2021財年淨利潤的增長主要是因爲規模增長、毛利率提升0.1個百分點以及運營費用的下降。2022財年的淨利潤則下滑2.46%至256.98萬美元，這主要是因爲毛利率下滑0.2個百分點所致。 從上述的業績分析中能看到，拍明芯城的商業模式是可落地的，只要下遊需求旺盛，那麽公司通過擴張半導體産品的SKU以及拓展新客戶數量便能帶動平台業務規模持續成長，而這背後的邏輯與拍明芯城解決了行業痛點有直接關系。 由于電子産品的生命周期通常很短，大約爲18至24個月，因此電子行業一直面臨着芯片短缺以及庫存過剩的風險。當前的電子商務模式是一個封閉的市場體系，其中的供應商、分銷商以及貿易商占據主導位置，並沒有開放的市場基礎設施。使得客戶通常無法得知哪裏可以購買稀缺的電子零件，而供應商也不知道哪裏有庫存的電子零件，讓整個交易流程十分複雜，同時信息的壁壘也導致交易成本過高，效率低下。 與此同時，全球電子行業的大部分商業價值，依舊掌握在分銷商和貿易商手中，他們可以從信息不對稱所産生的價格差異中賺取高額利潤，對中小企業的發展和盈利能力産生一定程度限制。 拍明芯城所做的，便是針對中小企業的廣泛市場需求，建立一個透明和高效的交易平台，特別是在近幾年全球半導體供應鏈遭受打擊的大環境下，拍明芯城迎來了發展機遇期，從而在2020、2021財年實現了快速成長。 但在該商業模式下，拍明芯城的缺點也很明顯，透明的交易平台以及半導體元器件的低附加值使得拍明芯城的盈利能力處于相對較低的水平，2019財年至2022財年，該公司的毛利率分別爲3.4%、2.8%、2.9%、2.7%，同期的淨利率分別爲0、0.4%、0.9%、0.9%。 這樣的低盈利水平說明了一個問題，即拍明芯城雖然搭建了B2B電子交易平台，但其在盈利能力方面仍是分銷商的角色，展現出的是薄利多銷的生意模式。 未來拍明芯城提升盈利能力的方式有以下幾種，其一是調整SKU組合，加大高附加值半導體産品的交易占比，從而帶動毛利率提升;其二是繼續做大規模後，以規模優勢實現更低的購買成本再出售産品;其叁是探索更多的商業化模式，提升平台的多元變現價值。 但這並不是一條簡單的路，中國的電子元器件市場規模雖高達萬億，但市場競爭格外劇烈，參與主體多元。比如主要服務于SEM的電子元件供應商，包括授權供應商、品類供應商和專有平台，其中又以安富利最具代表性，該公司是一家覆蓋中國18個城市的全球電子元件供應商，目前已在美股上市。 在同模式的B2B電子商務平台方面，雲漢芯城、易庫易等都是拍明芯城的競爭對手;同時，爲企業采購管理提供數字解決方案的SaaS提供商已通過SaaS解決方案和專有部署幫助客戶建立自己的互聯網采購平台，比如Sunyur，fxiaoke.com、及Salesforce等SaaS提供商亦在該領域持續滲透。 拍明芯城表示，爲繼續維持業績的增長，保持自身的競爭力，公司將繼續投資信息引擎，用來支持業務的發展。將持續優化包括匿名競價、SaaS的實時價格信息以及訂單執行平台，從而吸引更多的客戶，並通過提升交易的體驗，進一步提高客戶的保留率。 同時，公司計劃通過提供靈活的訂單執行服務來産生增量收入，將繼續發展訂單的匹配系統來加強倉儲和清關服務，尤其是在需求量較大的地區，來擴大並建立更好的客戶網絡。並爲更多的客戶提供融資解決的方案，使更多客戶和供應商使用公司的金融服務。 綜合來看，拍明芯城過往兩年在全球半導體供應鏈混亂的行業機遇期通過擴大平台SKU以及拓展新客戶數量實現了業績的持續快速增長，但下遊需求的低迷導致2022財年增速大幅放緩，隨着明年經濟的持續複蘇，拍明芯城有望重拾升勢。若從中長期視角來看，拍明芯城目前仍面臨着行業競爭劇烈、平台盈利能力較低等難題，公司能否再上一層樓尚未可知。

新聞03

美股新股解讀|華科控股生物：大別山“茶油王”也有發展隱憂 茶油，又名山茶油、山茶籽油，是一種從油茶種子中提取的純天然高級植物油。其色澤金黃或淺黃，含有85.2%～95.8%的不飽和脂肪酸，是最適合人類食用的油品，故此也被盛贊爲“東方橄榄油”。 據資料記載，茶油在我國曆史悠久，早在漢武帝時期，中國就已經開始栽種油茶，至今已有2000多年曆史。不過，雖然茶油曆史在我國源遠流長，但由于種植條件的限制，這一行業具有較強的區域性，因此形成一定規模的企業也不是很多。 現如今，在資本市場有且還有點知名度的便是在納斯達克遞交了上市申請的華科控股生物。 智通財經APP觀察到，山茶籽油産品廠商華科控股生物主要通過可變利益實體安徽奧凱發油脂科技有限公司(“奧凱發”)開展業務，公司主要從事山茶籽油(“山茶油”)産品的生産和銷售，産品包括山茶油和山茶油餅，用作池塘清潔劑的山茶油渣，除草劑，殺蟲劑和有機肥等。 上周五，該公司正式修改了即將進行的IPO的條款，計劃將以每股4至6美元的價格發行130萬股股份，擬籌集約600萬美元。若以該發行價區間中值計算，該公司將實現3100萬美元的市值。而修訂後的IPO條款也反映出了該公司本月早些時候發布生效的1:4反向拆股舉措已落地。 據了解，與之前的IPO計劃相比，華科控股生物IPO所籌集的資金將減少75%。據該公司于2021年9月提交的招股書顯示，彼時其曾計劃籌集2500萬美元資金，以實現1.25億美元的市值。 今年以來，在美聯儲持續激進加息、債券收益率連續走高等多重因素導致下，美股的IPO市場陷入僵局，估值縮水嚴重。此背景下，華科控股生物籌集資金“縮水”顯然也是意料之中的事。 這也不禁引起外界的好奇：敢在美股IPO寒冬闖關的華科控股生物，真實實力究竟如何? 穩健增長但現金流緊張的“茶油龍頭” 據悉，華科控股生物的運營主體“奧凱發”成立于2011年，位于安徽省舒城縣湯池鎮，是安徽省最大的規模化油茶油生産企業之一，目前已發展成爲安徽省農林龍頭企業。 而奧凱發之所以能成爲行業龍頭，主要原因之一則是因爲該公司得天獨厚的區位優勢。 據資料顯示，山茶油籽僅在我國少數地區大規模種植，如湖南、江西、湖北等。但大多爲低效林，平均畝産油茶油不足6公斤。相比之下，奧凱發廠區所在的大別山區的油茶油籽産油率位居前列，油茶籽的利用率接近100%。奧凱發與當地農業合作社關系密切，承包了大別山産區90%的油茶種子原料采購。在生産端，奧凱發擁有現有五條茶油生産線，年綜合加工能力8萬噸。 此外，除了具備一定生産優勢之外，目前該公司也建立了比較完整的銷售脈絡，截至本招股說明書發布之日，華科控股生物在全國擁有超 20家銷售代理，覆蓋北京、廣西、福建等地, 同時産品也出口到中國台灣、中國香港和東南亞等地區。 得益于在生産和銷售兩端的發展優勢，近年來華科控股生物營收和淨利潤等核心財務指標均保持穩健增長。 據最新招股書披露，截至2020年9月30日和2021年9月30日止年度，該公司實現營收分別爲1463.63萬美元、1854.04萬美元，2021年增長幅度爲26.67%。同期淨利潤分別爲170.39萬美元、236.29萬美元，2021年增長幅度爲38.68%。 截至2022年3月31日，該公司繼續保持增長之勢——期內，實現營收爲1001.76萬美元，同比增長約34.5%;實現淨利潤爲154.52萬美元，同比增長53.4%。 營收和淨利兩大核心財務指標保持穩健增長的同時，華科控股生物的毛利率亦不斷提升。 據招股書披露，截至2022年3月31日，該公司錄得毛利潤爲217.86萬美元，同比增長46.36%;錄得毛利率爲21.75%，同比提升1.77pct。 不過，需要注意的是，相較于上述核心財務指標的穩健增長，華科控股生物的現金流可是肉眼可見的緊張起來。 截至2022年3月31日，該公司經營活動提供的現金淨額爲47.78萬美元，較2021年同期的211.12萬美元大幅減少，減少了約163.34萬美元。從招股書披露的數據來看，該公司經營活動現金流淨額減少的原因主要是由于應收賬款減少和存貨增加所致。 據悉，應收賬款方面，截至2022 年 3 月 31 日止的六個月，該公司應收賬款減少69.87萬美元，而2021年同期該公司應收賬款則增加131.43萬美元。存貨方面，截至 2022年3月31日止六個月，存貨增加 1198.853萬美元，而2021年同期存貨則增加 580.16 萬美元。 基于上述種種財務數據來看，茶油龍頭華科控股生物似乎也並非全無財務“煩惱”。 做“大”不易的山茶油賽道 衆所周知，在食用植物油市場中，大豆油和菜籽油仍然是主流産品。不過，這並不意味着山茶油沒有市場挖掘空間。 據了解，山茶油的目標客戶群主要是老年人和家庭主婦。近年來，隨着老齡化日益加劇——相關資料顯示，預計到2040年65歲及以上老年人的比例占中國總人口的比例將超過20%，山茶油的潛在客戶群也將變得越來越大。 另外，年輕人也正在成爲山茶油的消費者，與父輩相比，他們更願意嘗試新事物。他們有更多 多樣化的需求和更敏銳的健康生活方式。根據一項調查，這些客戶最看重産品的風味， 然後是營養，但至少價格。所有這些功能將推動對橄榄油、山茶花等高價值油産品的需求。 結合市場規模來看，近些年來，山茶油的市場規模也日漸擴容：2004年以前，我國山茶油年消費量不足20萬噸。2013年，這一數字超過30萬噸。同時，由于滲透率不高的原因，山茶油未來的市場增長和發展潛力巨大。 基于山茶油的發展潛力，華科控股生物更是在在招股書中直言——“將奧凱發發展成爲中國的領先品牌，成爲全國領先的山茶油生産商”。 目前該公司主要存有叁大增長戰略來實現發展目標：一是進一步開發新市場。以安徽省爲抓手，通過發展分銷渠道、促進銷售打入一線城市，同時希望借助電子商務平台進一步擴寬海外市場;二是以山茶花油爲特色推出化妝品和個人護理産品，注冊了“虹之玉” 和“水依言”(水依言)兩大商標;叁是)開發醫療産品，與制藥公司簽訂生産山茶油注射液的意向書。 不過，需要注意的是，由于種植條件的限制，華科控股生物要想成爲全國領先的山茶油生産商恐怕有點難度。 據智通財經APP了解，目前超過90%的全球山茶花産量均來自中國，不過由于油茶對于生長環境具備一定自然條件，即通常生長在南部亞熱帶濕潤氣候區的未受汙染的高山和丘陵地區中國，如安徽省、湖南省、江西省和廣西省，所以其山茶油的産量實際上並不算高。 相關數據披露，截至2009年，全國有659家山茶油開采企業，其中年生産能力超過500噸的178個，其中約200個具有精煉能力。與其他食用油行業相比，山茶油行業還沒有看到任何大的行業龍頭，大多數生産企業都是小規模的農業企業，市場缺乏足夠數量的具有先進生産工藝和規模生産能力的企業。 目前來看，山茶油品牌主要集中在湖南省和江西省，比如湖南金豪、湖南桂台泰、江西陸海等，而安徽省的山茶油品牌則要比江西省和湖南省少得多。 綜上種種，不難看出，華科控股生物要想在具有一定區域性限制的茶油賽道做大，並不是易事，而其想要通過資本化帶動自身發展也是意料之中的事。但是沒有金剛鑽，也攬不好瓷器活，這也就意味着與其想要上市“輸血”尋求發展捷徑，先打響自己的招牌、修煉好內功才是消費升級下的生存之道。

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