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新聞01

MoneyDJ新聞 2022-12-09 10:58:36 記者 王怡茹 報導隨半導體市況轉冷，封測廠第三季業績普遍旺季不旺，第四季也多維持疲態，不過，仍有部分廠商業績逆勢成長，其中欣銓(3264)、矽格(6257)、捷敏-KY(6525)11月營收均寫下歷年同期新高。展望後市，法人認為，受淡季效應、客戶調節訂單及重啟議價等因素影響，封測廠明(2023)年上半年營運仍有壓，下半年是否能急起直追，則要觀察總經環境、終端需求、庫存去化情形。 今年以來受到俄烏戰爭、高通膨、中國封城等眾多因素疊加下，終端需求一路下墜，其中，專注在驅動IC、成熟打線封裝業務的封測廠更是重災區，提早在第二季反映客戶庫存調整潮，第三季更幾乎是一片全倒，產業氣氛也越來越保守、甚至悲觀。 在一片不景氣聲中，仍有廠商業績表現依然堅挺，其中，欣銓第二、三季營收連續改寫單季新高，10、11月營收雖較前月下滑，但仍為同期最佳成績。公司營運得以保持穩健，主要係公司長期耕耘車用領域，且大客戶遍及國際一線車用IDM廠，因此受到消費性產品需求降溫衝擊相對較輕。 欣銓前三季稅後淨利26.68億元，年增40.7%，EPS達5.63元，超越去年全年總和(EPS5.46元)。法人表示，以目前訂單狀況來看，欣銓第四季業績雖將較前季下滑，但降幅不至於太過劇烈，全年營收估年增15~20%、續創新高，EPS可挑戰7元大關。 專業功率半導體封測廠捷敏-KY 2022年11月營收4.49億元，年增6.45%，創同期新高；累計前11月營收48.88億元，年增13.28%，亦為同期高點，主要得益於高壓、工控、車用、5G等相關產品需求持健，以及中國合肥新廠產能開出。 法人表示，公司合肥新廠產能在去年就被客戶預訂，並簽訂3~7年不等長約，截至目前客戶都沒有毀約，反而更集中在公司下單，支撐稼動率不至於急墜。以目前訂單狀況來看，12月營收有機會保持4億元以上水準，第四季業績雖呈現季減，但可持平去年同期，全年可首度站上50億元，獲利同步改寫新高。 矽格2022年11月營收13.9億元，月減約1.3%，但年增約4.9%；累計前11月營收達173.6億元，年增14.5%。公司表示，11月營收尚未回升，反應客戶大多仍持續進行庫存調節。除了若干客戶已陸續推出新產品中，仍會密切關注客戶庫存調節及消費端之變化，做出最適的策略來因應。 值得注意的是，目前封測廠對明年營運都是一致持保守看法，主要係半導體庫存調整將延續到明年上半年，加上疫情紅利不再、產業回歸常態，明年客戶議價壓力也將隨之加大，產品報價勢必鬆動。不過，業者仍認為，景氣本有起落，依然看好終端電子產品半導體含量增加的趨勢，在度過休養生息的階段後，最快明年下半年可望重新迎來成長契機。 (首圖：廠商提供)

新聞02

叁筆境外債券即將到期，若如期交付後綠景中國(00095)有多靓? 中資美元債違約風波之下，綠景中國地産(00095)叁筆美元債也離“交卷時間”越來越近。 據智通財經APP獲悉，2021年12月9日，綠景地産公司在香港一次性發行了3筆不同幣種的海外債券，分別是美元債券、港元債券和人民幣債券。美元債券的金額是1150萬元，港元債券是2.2295億元，人民幣債券是100萬元。3筆債券的利率都是6%，期限都是364天，到期日期均是2022年12月7日。 (圖片來源：久期財經) 按照最新彙率計算，意味着綠景中國地産需要在一天時間內如期兌付價值高達約3.14億港元的債券。 在地産行業流動性危機萦繞的當下，對于任何房企而言這都是一筆不菲的費用，更別提是“小而美”的綠景中國地産了。 那麽，透過其最新財報表現及行業現狀來看，綠景中國地産會傾向給出什麽樣的答案呢? “優質底牌”鎮場 成立于1995年的綠景中國地産，是房地産行業中有名的“小而美”房企。 而其之所以能夠行業中的“小而美”，主要在于綠景中國地産運營模式帶來的發展優勢。 據悉，綠景中國地産主要專注于深圳市的舊城改造項目，同時該公司也很少涉足地方政府的土地拍賣活動，素有“舊改航母”之稱。因此在這種運營模式下，相較于同行，綠景中國地産具備明顯的“高利潤”“低風險”的發展特征。 據財報數據披露，截至2022年上半年，該公司毛利率達到41.6%，雖然較2021年同期有所下滑，但仍維持較高位置。而這個毛利率水平，也差不多是同行業的兩倍以上。 不過，高毛利率水平之下，並不意味着綠景中國地産沒有流動性危機。畢竟，在地産寒冬下，沒有任務一家房企能夠逃脫掉“銷售下滑”和“債務高企”等發展壓力。 2022年上半年，綠景中國地産實現總收益爲10.45億元，同比下降48.5%;本公司股東應占盈利爲6.31億元，同比下降1.1%;毛利爲4.34億元，同比下降54.9%。拆分業務結構來看，綠景中國地産的收益主要來自于房地産開發及銷售、商業物業投資與經營、綜合服。報告期內，該公司的“主業”房地産開發與銷售所産生的收益約爲人民幣4.97億元，同比下調約68.1%。 而除了“自我造血”能力不足之外，上半年綠景中國地産也因爲現金流緊張、債務高企等壓力具備一定的流動性風險。 截至2022年6月30日，綠景中國總資産爲891.39億元，總負債588.89億元，淨資産302.5億元，資産負債率66%。拆分債務結構分析，該公司的負債主要以非流動負債爲主，期內其國非流動負債有365.34億元，占總債務的62%，其中主要爲長期借貸，其長期有息負債合計爲203.38億元。此外，綠景中國地産還有223.54億流動負債，主要爲短期借貸，其一年內到期的短期債務有125.81億元。 相較于龐雜的債務規模，綠景中國的流動性則比較吃緊——截至上半年，綠景中國包含受限資金在內的銀行結余及現金爲57.32億元，剔除受限資金，其可用銀行結余及現金僅爲27.44億元，遠遠難以覆蓋前述短期債務規模。同時，該公司現金短債比僅爲0.22，短期償債“壓力山大”。 (數據來源：綠景中國地産財報) 鑒于上述表現，9月16日惠譽將綠景中國的長期外幣發行人違約評級自“B-”下調至“CCC”。而評級下調的主要原因便，綠景中國的流動性吃緊，且公司爲即將到期資本市場債務進行再融資的能力存在不確定性。 可以看到，如衆多中小房企一樣，綠景中國地産的流動性吃緊風險也被擺在台面上了。 不過，值得注意的是，流動性危機之下，綠景中國作爲“舊改航母”仍舊擁有較大的發展底氣——即手握深圳白石洲項目、深圳沙嘴二期項目等優質項目，後續增長價值十分充足。 截至2022年上半年，該公司擁有土地儲備約737.7萬平方米，其中約78%位于大灣區內的深圳、香港、珠海及東莞等重點城市。深入到項目層面上來看，該公司還手握深圳白石洲城市更新項目、深圳黎光項目、珠海東橋項目(珠海玺悅灣)、深圳沙嘴二期項目(深圳紅樹灣壹號二期)等優質項目，增長價值不言而喻。 舉例來說，綠景中國還靠着白石洲項目，成功拉來了行業巨頭萬科入局。6月，綠景與萬科達成協議，以23億元人民幣向萬科出售白石洲項目第叁、四期20%的利潤權益。綠景于8月收到11億元人民幣對價款，預計將在2023年第一季度收到剩余價款12億元人民幣。 鑒于此，可以明顯看出，綠景中國地産旗下的優質項目顯然是該公司應對流動性危機的“優質底牌”——一方面，可以通過拉動龍頭企業入局緩解流動性危機;另一方面，在未來的發展中，這些項目亦存有較大的增值空間。 如期兌付or無奈違約? 2022年以來，由于地産行業整體下行，且民營房企美元債再融資能力削弱，地産美元債違約風險繼續蔓延。 截至11月16日，地産美元債年內新增首次展期/違約發行人達到37家，2021年全年僅爲12家。1-11月以本金計算的實質違約額達到326.09億美元，遠超2021年全年的73.16億美元。 (數據來源：華泰證券) 美元債違約風波之下，綠景地産債券兌付壓力也不小——據相關數據披露，加上上述叁筆即將到期的債券，綠景地産目前共有7筆美元債券處于存續階段，累計存續規模約爲6.41億美元。其中，在2022年到期的債券就有5筆，因此，綠景地産中國在今年的兌付壓力可謂爲相當之大。 若地産行業持續下行，外界擔憂綠景中國地産的兌付能力，這無可厚非，畢竟綠景的流動性吃緊表現擺在那裏。 但需要注意的是，隨着一系列利好房地産行業政策的頒布，地産行業已經步入困境反轉的政策拐點。 據悉，2022年11月以來，金融機構對房企支持力度顯著提升，整體而言，已經初步形成了信貸、債券、股權融資、預售資金等多維度的房企融資端支持政策體系，多方位解決短期內房企面臨的流動性問題。 從“叁支箭”的角度來說，行業融資信心修複，短期對情緒上的影響大于實際，具體而言： 從銀行貸款表現來看，七大行已經密集給予多家民營房企大額授信，爲其流動性提供支持，目前已給予碧桂園、龍湖、美的、萬科等18家房企的意向性授信額度超1.32萬億元。 另外，“金融16條”中也特別提出“支持開發貸等存量融資合理展期”、“對國有，民營等各類房企一視同仁”。基于此可知，未來展期制度在房地産貸款領域的應用或將加大，通過展期模式有序合理進行，幫助房企度過短期流動性困難，資金壓力得以暫時緩解;同時，對此前民企缺乏有效融資支持的問題被重視，有助于引導市場改善對民營房企、聚焦主業的優質房企的風險偏好，爲穩定房地産市場提供更加有力的金融支持。 由此，可以看到，在這一波政策的支持力度下，綠景中國地産將有極大地可能獲得外部融資，從而緩解流動性危機，如期兌付上述叁筆美元債券。 此外，爲了後續業務更好地擴張，綠景中國地産也有很大地概率會如期交付，因爲這是其自證公司是“良心房企”的一大契機。 據此前澤平宏觀推測，一系列利好政策落地後，未來房企將分爲叁類：第一類，國央房企和沒有暴雷的優質龍頭民企，將引領行業穩步向前。第二類，對現金流緊張但仍竭盡全力維持經營保交樓的良心房企，實施積極救助措施。第叁類，對于那些轉移資産、躺平爛尾不保交樓的不良企業，將自有法律等着。所以，從更深的角度來看，這一波融資政策的落地主要還是利好行業中那些“優質房企”和“良心房企”。 綜上種種，不難看出，若綠景中國地産此次如期兌付美元債，除了政策“春風拂面”的利好之外，綠景中國地産本身專注舊改的發展模式也給予了市場不少發展信心。後續，隨着該公司的發展模式逐步得到充分的驗證，智通財經APP推測，該公司業績和估值恐怕也將邁入一個全新的台階。

新聞03

© Reuters. 大摩：斯凱奇(SKX.US)“黑五”表現強于同行 Q4業績仍將上行 智通財經APP獲悉，摩根士丹利分析師Alex Straton表示，看好斯凱奇(SKX.US)在短期內的走勢。他指出，該公司的假日季開局強勁，與許多鞋類零售商在過去兩周強調的10月底和11月初銷售放緩形成鮮明對比。在“黑五”期間，斯凱奇商場中店鋪的流量趨勢較好。更重要的是，該公司管理層確認了幾乎所有渠道和地區的假期初期銷售情況強勁，表明第四季度的收益具有上行空間。 Straton指出：“短期內，斯凱奇管理層強調假期需求強勁、消費者支出情況有所改善。展望未來，這些成本方面的不利因素將轉爲利好，從而推動該公司在2023年實現引人注目的利潤擴張。” 摩根士丹利目前對斯凱奇的評級爲“增持”，目標價54美元，意味着該股還有34%的上漲空間。

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