卡債問題2016 請問苗栗 苑裡要去哪裡借錢(貸款)？-卡債問題
2016/08/24 14:17
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以蘇州優適為主體,通過申請FDA註冊號,切入高端人工關節市場。國內骨科三類器械市場規模近150億元,人工關節占比50%左右。公司骨科器械業務團隊多數出身國外一線品牌,掌握渠道優勢。骨科器械有望成為未來主要利潤來源。
醫療服務以「中心+衛星」的發展模式
公司目前積極探索「區域中心醫院+周邊衛星門診」模式,聚焦特色專科醫療服務領域。
估值與評級
我們認為公司2015年起進入業績拐點期,預計公司2016~2018年淨利潤分別為2.08、3.04和5.33億元,對應EPS分別為0.29、0.42和0.74元。按照PEG=0.8,2016~2018三年淨利復合增速為60.07%,給予2016年48倍估值,對應目標價13.92元,維持「買入」評級。
風險提示:
1、合金箔產品結構升級及市場拓展低於預期;2、空調箔產能異地轉移低於預期;3、鋁價大幅波動;4、大健康轉型進程低於預期。（光大證券(17.47,0.460,2.70%) 李偉峰）
7、索菲亞(59.45,0.260,0.44%)：中報持續高增長 定制家居龍頭鞏固
投資要點
事件:公司日前公佈了2016年半年度報告。2016年上半年公司實現營業收入16.7億元,同比增長44.1%;實現歸母淨利潤2億元,同比增長48%。其中衣櫃類產品實現收入14.9億元,同比增長36%;家居產品實現收入0.5億元,同比增長144.4%;櫥櫃類產品實現收入1.1億元,同比增長392.3%。
渠道下沉網點加密,新店計劃穩步推進。公司繼續加密一、二線城市銷售網店,同時銷售渠道下沉至四、五線城市,銷售網絡進一步擴大。截至6月30日,「索菲亞」品牌,擁有經銷商1000多個,店面總數超過1700家,上半年新開獨立專賣店100家,下半年計劃再增100家。司米櫥櫃擁有經銷商300多個,獨立專賣店391家,下半年計劃增至500家。營銷策略不斷創新,單店營收增長明顯。公司2016年全面提出「全屋定制」概念,開發餐桌、沙發、床上用品等協同銷售產品,打造家居全系列產品線,提高連帶率和客單價。公司繼續推行「799」、「899」促銷套餐,進一步提高市占率和滲透率。公司著力在渠道推行索菲亞3D數字展廳,利用VR、全息立體成像等工具進行樣板間展示,提高用戶體檢,降低交易成本。衣櫃門店單店營收增長至88萬元,同比增加17%,櫥櫃門店單店營收增長至28萬元,同比增加87%。毛利率維持高位,費用率保持穩定。上半年公司衣櫃類產品毛利率39.5%,同比增長3.2pct;傢俱家品由於產品售價下調,毛利率同比降4pct至17.7%;櫥櫃類產品仍處於前期投入期,毛利率為-8.67%。公司綜合毛利率35.66%,基本與去年同期持平,仍維持同行較高水平。由於公司加大品牌投入和市場拓展,上半年銷售費用、管理費用絕對值均有所增長,但期間費用率仍保持穩定且略有下降。五大基地全部投產,產能進一步釋放。目前公司在華北、華東、西部、華中及華南五大生產基地已全部正常生產,覆蓋全國銷售網絡的生產支撐體系已形成。上半年衣櫃月均產能達到12萬餘單,產能利用率達80%(去年同期70%),櫥櫃月均產能達到約4800單。櫥櫃生產基地去年底試產,下半年產能將繼續提升,規模效應逐漸顯現,費用消耗將隨之下降,盈利能力有望增強。
盈利預測及評級:公司為定制家居行業龍頭,柔性供應鏈體系和營銷渠道已成為行業標桿,隨著公司智能化生產的推進和大家居戰略的實施,公司毛利水平有望進一步提升。預計公司16年EPS為1.48元,對應PE分別為40倍,考慮到未來持續高增長,目標價66.6元,維持「買入」評級。
風險提示:房地產行業低迷的風險;櫥櫃產品開拓(或)不及預期。（西南證券(7.44,0.110,1.50%) 熊莉）
8、蘇交科(23.58,0.600,2.61%)：PPP助力高增長 海外併購推動大環保佈局及國際化戰略
事件:
公司復牌。
8.76億元收購美國環境檢測龍頭企業,佈局大環保,打造國內最大第三方檢測平台。公司2016年5月公告擬投資8.76億元收購美國TestAmerica公司100%股權,TestAmerica是全美領先的環境檢測公司,全美市場佔有率高達11%,2015年實現營業收入14.34億元,占蘇交科同期收入的56%,高昂系統開發整合支出及年化利率達11%的高利息借款,導致公司2015年淨利潤僅為-0.87億元。公司收購標的後將著力優化其負債結構,改善其盈利能力,預測2017-2019年,TestAmerica將分別實現淨利潤5433萬元、6421萬和7605萬元,年增速達19%左右。TestAmerica成立於1986年,為全美領先的環境檢測公司,擁有完整的環境檢測服務產業鏈,支持超過1000種環境監測方法。其在水源檢測、空氣檢測、固廢檢測領域都領先於全美,且佈局完善,在全美50個州都具備檢測資格,擁有行業內最全面的網絡覆蓋率,其擁有基於雲計算平台的獨特專有實驗室管理系統TALS,高效整合管理信息,形成公司檢測「大數據」雲平台,減少系統風險,使客戶獲得真實、準確的數據。公司擁有忠誠穩定的高端客戶群,包括聯邦機構、城市供水和污水處理機構,合作客戶收入占比達到90%以上。近年國內檢測市場業務規模迅速擴大,環保政策相繼出台,已逐步開放第三方檢測市場。完成收購後,公司將引進領先的環境檢測技術和質量監管經驗,延伸業務範圍至環保檢測、大健康數據跟蹤以及環保工程項目實施等,進一步完善公司環保產業鏈佈局。並借助TestAmerica在美國環境檢測領域的優勢基礎,或將公司現有工程咨詢業務拓展至美國市場。
1.19億收購工程咨詢全球領先服務商,推進國際化戰略。公司2016年7月公告以現金方式向西班牙EPTISA公司增資1.19億元,持有該公司90%股份,並在約定時間內購入剩餘股份中的9.49%股份。增資完成後,公司將EPTISA提供總計1.48億元的股東借款及運營資金信用貸款支持。EPTISA2015年全年營業收入7.4億元,淨利潤-0.85億元,負債總額6.79億元,淨利潤為負源於大量債務。收購完成後,蘇交科將對公司提供最高為1000萬歐元的信用貸款和成本6%的1000萬歐元股東貸款,有效降低公司負債成本,公司淨利潤有望扭虧為盈。EPTISA2014年在美國《工程新聞紀錄》(ENR)國際工程設計公司225強中排名第94位,在全球16個國家設有辦事處,尤其在西亞、東歐等「一帶一路(1511.88,17.260,1.15%)」地區服務多年,具有豐富的政府及高端客戶資源。其核心技術覆蓋水利、交通等業務,其在大壩、港口、隧道及高鐵方面具有長期、豐富的工程經驗及一大批優秀的技術人才。此次收購為公司「全產業鏈」佈局和「國際化」戰略的重要組成部分,有利於公司圍繞主營業務進一步拓寬業務領域,突破市場壁壘,分享「一帶一路」市場紅利。
設立PPP產業投資基金,獲14億大型PPP項目,PPP或將迎來放量。公司12月25日公告投資4億元與貴州PPP基金管理公司發起設立貴州PPP產業投資基金。產業基金的投資方向包括環保、交通、市政、水務、水利、水環境治理(2559.61,24.640,0.97%)、生態修復、醫療、大健康、海綿城市等相關行業的股權及債權投資和融資租賃公司的股權投資。公司2016年6月公告聯合中標貴陽市觀山湖區小灣河環境綜合治理工程PPP項目,中標金額14.62億元,占公司2015年營業收入55.40%。公司作為貴州PPP產業基金的劣後級合夥人,首次通過間接投資模式,取得項目設計、施工總承包管理及後期運營維護資格,PPP模式將大幅改善公司現金流,打造「工程+運營」持續、穩定的收入結構。公司多方位積極參與PPP項目,有利於打造成熟可複製的PPP模式,進一步提升競爭力,拓展公司在基礎設施及公用事業以外的建設項目。公司前端設計業務具有PPP項目優先承接優勢,未來PPP項目有望繼續放量,促進公司核心業務穩定增長。
公司業績飛速增長,業務覆蓋範圍持續擴大。公司2016上半年實現營業收入12.24億元,同比上升40.07%,歸屬上市公司股東淨利潤1.26億元,同比上升26.02%,對應每股收益0.23元,同比增速16.44%。公司2016上半年基建承包、工程咨詢板塊業績增速迅猛,其中工程承包業務收入同比增長177.07%,咨詢業務承接額同比增長超60%,公司在長三角(3440.63,66.340,1.97%)區域業績穩健發展,西南和西部內陸地區同比業績增速較快,東北三省連續取得全新訂單突破,全國化戰略佈局日益完善。
毛利率微降,期間費用率降低,現金流情況有待提高。公司2016上半年綜合毛利率31.12%,同比增長3.21pct;淨利率小幅下滑0.31pct至11.50%;期間費用率13.97%,同比降低1.38pct。報告期內,資產負債率上升11.21pct至54.67%,達5年同期最高水平,經營性現金流淨額從2015年同期的-3.81億增至-5.95億,公司資產結構大幅「增重」、現金流承壓痕跡明顯,主要源於公司連續併購海外資產支付交易保證金、全國化業務擴張及工程基建承包項目工程墊資所致。
堅持專業技術自主創新,提供業績增速內動力。公司2016年上半年斬獲授權專利31項,「復合澆築式瀝青鋼橋面鋪裝(PGA+AC)設施施工成套技術研究」等3項專利技術獲國家級、省級獎項,2項專業技術平台項目獲江蘇省工業和信息產業轉型升級專項資金補助。公司下半年將持續圍繞環保節能、綜合檢測、智慧城市等重點方向堅持技術優化與創新,由內而外提升業務能力。
風險提示:宏觀經濟波動風險,併購不及預期,業務擴張不及預期等。
盈利預測與估值:我們預測公司16-18年EPS分別為0.71/0.85/0.99元。對應PE分別為28/24/20,維持「推薦」評級。（銀河證券 周松）
9、羚銳製藥(11.02,0.170,1.57%)：二季度加速增長 內生靚麗外延可期
報告要點
事件描述
羚銳製藥發佈2016年半年報:實現營業收入6.64億元,同比增長26.73%;歸屬於上市公司股東的淨利潤9843萬元,同比增長26%,EPS為0.18元;扣非淨利潤9323萬元,同比增長31.3%。
利潤分配預案:公司擬10派1.5元。
事件評論
二季度加速增長,毛利率持續提升:上半年公司收入增長27%,扣非淨利潤增長31%,其中二季度收入3.24億,扣非淨利潤4666萬元,同比分別增長32%和35%,營銷改革成效顯著,業績增速環比提升。綜合毛利率提高5.46個百分點,主要因為高毛利率貼膏劑占比提升所致;銷售費率隨之提高5.46個百分點,管理費率和財務費率分別下降0.8和0.16個百分點。
貼膏劑持續放量,全年高增長無虞:上半年公司貼膏劑收入4.8億,同比增長30.47%,毛利率提高6.71個百分點,其中北京和上海市場增速較快,通絡祛痛膏、退熱貼和舒腹貼膏仍然是主動力。我們認為通絡祛痛膏在基藥招標和OTC營銷改革的雙重推動下,有望持續放量;小羚羊退熱貼和舒腹貼膏等新品有望繼續在OTC渠道快速上量。公司還在進行鼻爽貼、暈車貼等產品的研發和試產,豐富貼劑產品線。上半年膠囊劑收入9616萬元,同比增長20.58%,毛利率基本持平;片劑收入4070萬元,同比增長3.96%,毛利率提高2.83個百分點。公司正在開拓口服藥基層診所市場,重點推廣培元通腦膠囊、丹鹿通督片等品種,進展順利,或將成為新增長極。上半年軟膏劑收入2514萬元,同比增長30.67%,毛利率基本持平。
「准現金」變現,外延擴張值得期待:截至今年6月底,公司有「准現金」超過10億,並擬於明年1月前出售亞邦股份(19.65,0.370,1.92%)不超過1600萬股,預計可貢獻2億左右的淨利潤。公司已於今年5月完成定增,募集資金4.7億。公司外延動力和資金能力都有所加強。
維持「買入」評級:公司是國內貼膏劑龍頭,持續受益營銷改革。主導品種通絡仍有較大空間,新品增長迅速,外延併購預期強。預計2016-2018年EPS分別為0.34元、0.46元、0.57元,對應PE分別為32X、24X、19X,我們看好公司的中長期發展,維持「買入」評級。
風險提示:新品推廣不達預期;營銷改革低於預期（長江證券(10.86,0.210,1.97%) 劉舒暢）
10、新華保險(43.30,1.800,4.34%)：復星舉牌新華保險持5.01% 繼續看好公司價值轉型效果
投資要點:
8月11日,公司公告上海復星高科技(集團)有限公司於8月8日通過證券交易所的集中交易方式購買了公司55萬股H股股份,約占公司總股本的0.02%。此次增持前,復星系一致行動人共持有公司15571萬H股,約占公司總股本的4.99%;此次增持後,復星系共持有公司總股本的5.01%。
復星作為新華保險的長期股東,長期以來一直持有公司股份,本次增持出於對公司未來前景的看好,未來有望繼續增持。復星是以保險為核心的綜合金融集團,保險板塊全球佈局,截至2015年末,復星集團旗下保險板塊業務總資產金額達到1806億,占復星總資產比例由2014年底的32.9%上升至44.6%,參股或控股葡萄牙保險、永安財險、復星保德信人壽、香港鼎睿再保險、美國特種險公司Ironshore、美國財險公司MIG,以及近日保監會批復建立的復星聯合健康保險股份有限公司,涵蓋壽險、財險、健康險、再保險、特種險等。自2016年4月至7月,上海復星高科技(集團)有限公司陸續增持新華保險H股共5016.52萬股,占公司總股本約1.6%,成交價格在24.05港幣至28.5港幣之間。此次增持系復星系公司出於對新華保險未來發展前景的看好,復星表示,將在未來12個月內根據證券市場整體狀況並結合新華保險的發展及其股票價格情況等因素,決定何時增持及具體增持比例。
大型保險公司價值轉型,增厚死差、新業務價值,為未來利潤釋放奠定基礎,看好保險公司基本面。低息環境下保險產品吸引力提升,但投資端承壓,此外,利率下行保險公司面臨準備金補提壓力。保監會數據顯示,2016年上半年原保險保費收入1.88萬億,同比增長37.29%,其中壽險業務原保險保費收入1.18萬億,同比增長45.02%,低息環境下保險產品吸引力增強,保費增速較快。在投資端,行業資金運用收益率下降2.69個百分點至2.47%。此外,準備金折現率下行,保險公司利潤承壓。目前,大型保險公司主動調整業務結構,大力發展個險渠道、期交等價值率高的業務,新業務價值增長較快,增厚內含價值,為未來利潤的釋放奠定基礎。
新華保險堅定價值轉型,業務結構優化效果逐漸顯現,目前處於估值低位,建議關注防禦價值。公司保費收入增長放緩,2016年上半年新華保險實現原保險保費收入710億元,同比減少2.2%,但公司積極調整業務結構,大力發展個險和長期期交產品等價值率高的業務,提高業務質量,預計2016年新業務價值能實現較快增長。考慮到利率下行週期保險公司面臨估值壓力,行業普遍面臨資產配置壓力,市場悲觀預期通過估值體現,參考降息週期保險股估值,2013年估值均值為1.3倍,目前對應16年PEV僅為1.05倍,具有較高安全邊際,2017、2018PEV分別為0.92、0.82倍,維持盈利預測,預計2016-2018年EPS分別為3.08、3.20和3.59,維持「增持」評級。（申萬宏源(6.35,0.110,1.76%) 王勝）
11、合肥百貨(8.35,0.320,3.99%)：內生改善&地產結算增利 關注消費金融探索佈局
核心觀點:
內生改善+地產結算,1H15淨利潤同比增長5%。
合肥百貨發佈半年報,1H16營收51.7億元,同比微降0.64%;歸屬淨利潤1.84億元,同比增長4.99%,其中2Q16單季營收/淨利潤同比增長0.84%/31.82%。在線下消費整體未見明顯回暖的大背景下,公司主動放緩擴張步伐,內生改善疊加地產結算增利,報表質量改善明顯:1)1H16周谷堆置業地產結算收入1.16億元,同比增長151.86%,剔除後,商業部分營收同比下滑2%:2)1H16綜合毛利率同比上升1.69pp至20.13%,且百貨(+0.24pp)、超市(+0.44pp)、農產品(12.78,0.510,4.16%)交易(+0.15pp)各業態毛利率均有所上升,表明公司「自采、自營、自有品牌」改革富有成效(超市「三自」產品銷售4.1億,同比增長14.5%);3)銷售+管理費用率同比上升0.75pp 至13.72%,基本可控;經營現金淨流入1.24億(1H15淨流出1.99億),現金流改善明顯。
區域龍頭地位鞏固,消費金融及全渠道轉型探索值得期待。
今年以來公司加速探索全渠道及消費金融轉型:1)跨境線下體驗店開業,跨境電商O2O 模式正式落地;閤家福超市進口商品採購渠道、百大易商城引入德國館等新平台,周谷堆推進合肥空港進境水果、冰鮮水產品口岸;2)1673萬元增資入股合肥市城市通卡公司(10.77%),加之前期已佈局的華融消費金融公司(1.38億,23%)、興泰小貸(4064萬,20%)等,消費金融領域佈局亦日趨完善。
公司安徽地區區域零售龍頭地位鞏固,百貨/購物中心+超市+農批交易市場多業態組合一站式滿足當地消費需求。預計16-18年EPS 分別為0.35/0.36/0.39元,維持「謹慎增持」評級。
風險提示:終端消費需求持續低迷;消費金融壞賬（廣發證券(17.29,0.350,2.07%) 洪濤）
12、三聚環保(34.18,1.120,3.39%)：大格局、大戰略 能源淨化服務龍頭乘風破浪
公司簡介:
公司從事催化劑、淨化劑等能源淨化產品的研發、生產和銷售;並為化石能源行業提供產業轉型升級、原料改造、尾氣綜合利用、環保治理整體技術解決方案和綜合服務。
鞏固傳統劑種優勢,「一站式」脫硫服務深挖海外市場。公司傳統催化劑及淨化劑年生產能力約為3萬噸,在環保要求趨嚴,油品質量升級兩大需求下,公司將繼續鞏固傳統劑種優勢並實現增長。同時,公司在美國南部的EagleFord油氣田實施了首個脫硫服務項目的工業化運行。美國頁岩氣脫硫成本普遍在10-20美元/磅,公司通過「一站式」脫硫對產品及服務進行推廣,脫硫定價壓至8美元/磅,可實現市場進入和業務複製拓展。
焦爐煤氣制LNG切入焦化改造市場,三步戰略助力產業升級。公司積極佈局焦爐煤氣制LNG業務,並成功切入焦化改造市場,該部分已成為公司重要的業績支撐,2015年實現營收44億元,占比升至77%,對應市場空間在527-627億元。在供給側改革的大潮下,公司通過三步戰略延伸產業鏈,實現焦化產業升級,後續空間可達2800-4200億元。截至2016年6月30日,公司在手訂單174億,待執行金額126億。未來公司將以此為重點,不斷深耕業務機會,改造和運營並舉,實現業績的進一步提升。
懸浮床加氫佈局重油加工領域,秸稈綜合利用打造綠色農業產業鏈。鶴壁項目懸浮床加氫示範效應顯著,可實現產業化,提升重劣質油、煤焦油利用效率,工程改造及技術服務市場空間在320-500億元。積極佈局生物質綜合利用領域,推廣炭基復合肥產品。在大清潔能源戰略中,煤炭焦化、石油煉化、生物質轉化,實現全產業聯動,形成三聚環保獨特的競爭優勢。
