【精彩分享 -- 操作的藝術(4/13)】賴聖唐--有志者事竟成的傑出操盤手　★

◎想成為一位傑出的操盤人，就應該先一窺交易領域的全貌，找出一套最適合自己的方法。操盤和經營企業一樣，專注本業、創造核心優勢是操盤成功的不二法門。

 

◎一個成功的操盤人除了在金錢上取得優渥的實質報酬外，也在無形中得到更為豐富的內在資產。

．市場並不邪惡，是公平、公正的，貪婪和恐懼則是個人的問題，在交易過程中會一路如影隨形地困惑操盤人，一旦意志稍有不堅就會被趁虛而入，奪走先前所有的成果。戰勝市場的過程其實就是不折不扣戰勝自己的過程，操盤人要面對最大的敵人不是市場，而是自己。

．學好技術指標、交易策略，需要的是智慧和毅力；但學好資金控管和操作紀律，則需要高度的自律及勇氣，交易獲利的贏家也正是擁有健全人格的贏家。

．交易的本質讓成功的操盤人認知，在期權市場中成為贏家，根本不需要什麼內線交易取爾虞我詐的陰謀詭計，也不需要偷搶拐騙，只要發揮人性中光明的一面，自然就能獲利。

．很多人都認為，操盤就是一種「多空押一把定輸贏」的遊戲，其實不然。想成為一位傑出的操盤手，就應該先一窺交易領域的全貌再依照操盤冠軍馬丁．舒華茲所言，找出一套最適合自己的方法。操盤和經營企業一樣，專注本業、創造核心優勢，是操盤成功的不二法門。

 

◎一套好的分析系統可指引操盤人明確的市場方向，一套好的操作策略則在幫助操盤人達到安全及效率兩大目的。

．建構投機交易策略的2大要素，就是勝率及獲利／風險比，任何策略的成功與否，都不出這2大要素的範疇。舉例而言，

趨勢程式交易(Trend Following system)勝率約莫在4成左右，平均擭利/平均虧損的比例約在3倍以上，以此計算，交易100次有40次虧損，平均虧損50點的話，剩下的60次是獲利的，假設平均獲利點數為50×3＝150點，100次交易後，總損益為150x60-50x40=9000-2000=7000點。

震盪策略勝率約在7成左右，平均獲利/平均虧損的比例為1：1，交易100次，一樣是擭利的，總損益為50x70-50x30=2000點。

整體來說，趨勢交易策略和震盪交易策略在2大要素的表現，呈現相當迥異的風格。趨勢交易勝率較低，通常不到5成，但它的獲利/風險比相當高，常在2-5倍以上，因此雖然常常做錯方向，但長期依然能夠獲利。至於震盪交易則勝率較高，必然超過5成，但獲利/風險比很少超過1倍，甚至會<1，但靠著高勝率長期也遠是擭利的，唯獲利總金額必然小於趨勢交易策略。

．交易策略並無對錯，是策略屬性的問題，這是由操盤手的個性而定。新手在建構策略模式時只需要注意一個大原則，就是避免落入低勝率、低獲利/風險比的雙低散戶模式，俗話說的好，「牛和熊最後都賺錢，只有豬輸死。」

．此外，策略建構還需考慮大部位分散佈局，唯有透過多部位佈局才能有效達到「以最小風險換取最大利潤」的效果。運用大資金或大部位等同在戰場上調兵遣將，戰法越靈活多變，績效可望越穩定。常常看到一些投資人不論可動用部位大小如何，一律都是整批進、整批出，跟操作1口部位的做法相同，這樣的配置既沒有彈性也無效率。大部位的調派運用需要巧思及創意，本身沒有一定的準則可循，這應該根據操盤人本身所使用分析系統的特性進行量身打造，才能發揮最大綜效。

 

◎成為專業與成功操盤手的5個階段：

1)先求不虧錢；

如果操作幾個月下來能夠不虧錢，表示已能做對大部分的交易動作，基本概念應該沒有問題。

2)追求單口的穩定獲利；

到自己的交易優勢，以穩定擭利為目標，先求單月不虧錢，再慢慢進步到單週不虧損，甚至2-3天不虧損的境界。

3)追求單筆最大獲利或是單口多筆的最大獲利；

在穩定獲利後，可開始嘗試「單筆多口」，從1口提升到100-200口不等，但這必需視個人可接受風險程度及資金多寡；若選擇「單口多筆」最大獲利為目標，則必須要有細膩的思維，在多線的思考模式下，雖然每筆只下小部位，但藉由策略性的佈局·可達到更為穩定的獲利。

4)追求多筆數最大獲利

到了此階段，必須要同時精通單筆多口最大獲利及單口多筆的最大擭利才行。

5)收放自如的藝術境界

最後階段決勝的關鍵不是IQ而是EQ，所追求的不是金錢而是自我實現。

 

◎交易研究包括3大部分：

1)基本面與消息面。

如政治面、政策面、美股及亞股走勢、經濟數據的發佈及國際商品走勢等；

收盤後，重要個股及期指電子盤漲跌亦須留意。

2)技術分析，以價差、成交量、未平倉量3大構面分析；4大期指技術面包括價、量、型態及均線分析。為技術面的分析不用太多，集中在這3大類即可。

3)擬定操作計畫。

根據基本面及技術面的分析結論，事先設定當日操作的獲利點、停損點及日波動區間的預劃，一旦擬定操作計畫，就要嚴格執行、落實紀律要求。

 

◎獲利4大元素：

1)技衛指標

技術指標是一個方便辨識市場狀態的工具，本質上技術指標都是落後指標(擷取已發生的市場價格而演算出來)。因此它的功能應該在於辨識市場而非預測市場。透過技術指標，可以知道現在大盤是處於多頭、空頭、初升段、主升段、未升段、超買或是超跌市場。

個人認為技術指標使用在交易上的意義，應該是協助「辨識」市場的多空狀態，進而運用「慣性」進行「順勢」交易的分析工具，而非可「預測」未來走勢。市場上的技術指標大概有百種以上，其實只要依照個人操作習性，深入鑽研3-5種拿手指標即可，但最後必須選擇一種指標作為主要判斷依據，其餘則當作輔助，因為指標使用太多，反而會陷入自相矛盾的窘境。

 

2)交易策略

主要指標，一定要是順勢指標，也就是追高殺低的策略，這已經證實是可以不斷累積獲利的方法，這類指標以移動平均線及MACD系列為代表。相對於順勢指標，另一種是逆勢指標(又稱為 震盪指標)，以 KD、RSI系列為代表，個人認為這種指標可以作為輔助之用，但不可成為主策略。雖然這2大類指標都算是標準的落後指標，但優點是入門難度低且容易使用，對於操盤初學者而言相當便利。不過，缺點就是除了先天的時間落後性之外，不具備測量功能也是個不利的考量。

我最喜歡的技術指標就是波浪理論， 雖然波浪理論在台灣投資界的評價可謂毀譽參半，用得順手的人讚譽有加，不得其門而入的人卻是恨得牙癢癢的。我認為波浪理論是技術分析的最高點，實用性及難 度都屬於最高級數。透過波浪理論的基本架構，結合費氏係數的運算功能，構成唯一具有空間和時間雙重測量功能的分析系統，因此在所有技術指標的使用上，波浪 理論是唯一具有先行或同期時效性的技術指標。不過，波浪理論是一門藝術而非科學，當然就沒有絕對的答案，除非蓋棺論定，否則沒育人知道誰對誰錯，多空個人 自有定見即可，操盤人應該有屬於自己的方法，不可隨波逐流。同時更重要的一點是，使用波浪理論應該有2套劇本，多空各一，並且把明確的多空轉讓點標示出來，隨時準備應變，不可死守於同一套劇本上，如果還沒有具備這種能力，就不宜使用波浪操作。

 

3)資金控管

．每個勝率不到100％的操盤人要長期存活下來，一定得要熟悉資金控管原則。根據模擬測試的結果，搭配完善的交易策略和資金控管，即使以丟銅板來決定每天進場的多空方向，大量交易之後也能賺取到不錯的績效，這樣的結果相信讓投資人很訝異，這就是資金控管的威力。

．人性是貪婪的，用1口做1口的報酬率最高，但風險也最高；但使用到10倍以上的保證金交易1口，報酬率過低，除非技術絕佳，不然長期獲利還不如定存利息。為了解決資金動用比例問題，「凱利公式」可提供很好的思考方向。

F=((R+1)×P - 1)/R

F＝最佳投入資金比例；P=勝率；R=平均獲利/平均虧損比。

舉例來說，某操盤人勝率45%，亦即100次交易中有45次賺錢，55次賠錢，每筆擭利相對於虧損為6000/3000=2倍，亦即F=((2+1)x0.45 - 1)'2=0.175=17.5％。

結論，這個操盤人只能用17.5％的資金做1口，大概就是用50萬元(5倍保證金)做1口。

對於資金控管，有些簡單又實用的原則可參考。不管個人單筆最適合凱利公式的比例為多少，但虧損攤平絕對是資金控管上的大忌，是操盤人絕對不能出現的危險行為。若擭利了，加碼部位最好不要超過凱利公式的單筆最適當比例太多，以免樂極生悲。

．除了計算個人的凱利比例之外，最好也能進行壓力測試，亦即，模儗歷史發生過最壞的情況來決定資金投入比例。以指數6500點來算，過去最壞的情況是2004年總統大選的2根跌停板14%，亦即910點＝18萬2000元，所以應該以18萬2000元加上原始保證金來操作1口。以程式交易來說，可以參考最大連續虧損，可用1倍、15倍、2倍皆可，再加上原始保證金來操作1口。

 

4)操作紀律

．操作紀律應該可以說是獲利要素中，最重要的一個要素。我認為操作紀律在4個要素當中，所佔的比例可以高達45％ 之多，也就是說，有了操作紀律，幾乎就成功了一半。常有人感嘆為何操盤獲利如此困難，問題就在操作紀律上，實踐交易紀律的過程如同挑戰人性的原罪一樣困 難。仔細分析投資人未能遵守紀律的原因，無非是克服不了貪婪及恐懼心理，往往有點小獲利就急著落袋為安，一有虧損卻視而不見；只要懂得簡單算數，就知道依 此小贏大虧的模式，假以時日，勢必會輸光所有資金。

．鋼 鐵般的紀律來自於強大的自信，而強大的自信心則來自於札實的基礎研究。基礎研究指的就是純熟的技術指標、操作策略及資金控管系統。很多不遵守交易紀律、忽 多忽空、自亂陣腳的投資人，都是因為基礎研究不夠，導致市場稍有風吹草動，不符預期的走勢出現，就改變自己的既定決策，最後弄得不知所措。

．有幾個方法可以當成操作紀律，培養有效的入門法。像固定時間撰寫操作日誌，最好是每天能做到，並從2個方向來進行交易檢討：

一、檢討這筆交易是否擭利，觀察技術指標、交易策略的表現如何，有無需要改善的地方；

二、檢討這筆交易是否成功，成功與否跟賺不賺錢無關，重點在於，是否確實遵守既定策略進出，是否貫徹交易紀律。

．進進場前要先想好獲利出場點和停損點，尤其是停損點的設定更為重要，當停損點確立後，可以消除大部分對於虧損不確定性的恐懼感，這麼一來比較容易遵守紀律。

．掌握獲利元素後，對市場就要培養盤感，在期權市場中不是多就是空，不然就是盤整，操作期權最重要就是判斷多空。以下提供幾個界定市場多空的方法：

以歐美法人機構對大盤的認定，從任一相對高點回檔超過20%，即為邁入空頭的徵兆；同樣的，從任一相對低點反彈超過20%，即為邁入多頭的徵兆。

收盤在季線之上，且季線角度向上就是多頭；反之，收盤在季線之下，且季線角度向下就是空頭。

以道氏理論來看，只要是高點過前高、低點不破前低就是多頭，反之則為空頭。

操盤人做多能賺錢就是多頭，做空能賺錢就是空頭，既簡單又清楚。

 

◎4類期權燥盤手：

1)投機者，也是市場最大宗的籌碼供應者，承擔風險獲取應得的利潤，冒的風險愈大，當然也賺得愈多。2)價差交易者，一買一賣以規避市場系統風險，賺取兩種相關產品間之走勢收斂或走勢發散所產生的利潤，冒著適度的風險，換取適度的利潤。

3)套利者，藉由相關產品瞬間價格的無效率，以大量資金套取幾近無風險的利潤。

4)避險者，進場交易不為獲利，而是在規避潛在的風險損失。

價差交易者跟套利者可歸為同一類，統稱雙邊交易者；投機者則自成一類，是單邊交易者。

雙邊交易者的核心優勢在於對期權商品價格理論的熟悉度，及對市場無效率行為的敏感度，適用於大資金、低成本及高規格設備的交易環境。單邊交易者的核心優勢則取決於對技術分析、交易策略、風險控管及操作紀律4大要素的掌控度，適用於一般的交易環境。

不管是單邊交易者還是雙邊交易者，促成交易成功的本質並無不同，但手法卻是南轅北轍。初學者應該衡量自己所具備的交易環境，加上對自我人格特質的了解，選定一個核心策略深入鑽研，這麼一來，操盤功力應該可以事半功倍。

 

◎交易系統的選擇：

．就獲利能力而言，小額散戶重視的是勝率，一套勝率太低的程式，可能讓散戶在未能獲利前就畢業出場，而且提早失去信心。其次，它獲利的集中程度如何，是否僅因少數幾筆大幅獲利的交易，使得整體績效看起來相當出色，這樣會有灌水的嫌疑。

大戶則應該以期望值(勝率×獲利金額 - 敗率×虧損金額)作為考慮標的，勝率反而不重要，即使經常虧損，但只要少數幾筆波段大賺即可。就虧損程度來說，應注意單筆最大的幾次虧損是否在本身資金可承受的範圍內，尤其是指標出現連續虧損時更為重要，避免出現無法維持正常口數運作，或遭到追繳及斷頭的可能(許多著名的操盤人甚至認為，這是他們選擇交易程式時最重要的考量)。

．在系統的歷史績效方面，除了有效交易筆數必須達到一定水準，最好是200筆以上之外，還要注意它的歷史績效紀錄所涵蓋之範圍是否僅集中在特定市況，例如完全集中在盤整盤、多頭市場或是空頭市場等，都是相當偏頗的取樣狀況。簡單來說，樣本要能涵蓋全部可能市況的交易程式報表，才具有可信度。

．一般來說，一支程式的參數使用越多，表示其過度最佳化的可能性愈高，未來績效重複發生的可能性就愈低。究竟使用幾個參數才算是太多，並沒有絕對的答案，個人認為，6個應該就算是極限，當然參數用的越少、程式的可靠性也就越高。

．對於交易系統，並不是鼓勵大家非使用不可，而是藉由程式交易可建立正確的操作心態。機械化的判斷往往可以克服人性的「貪」與「怕」，反應在操作上就是，賺錢不敢大賺、賠錢不肯停損，或是該獲利了結卻抱到虧損的毛病，這是所有操盤手都會面臨的試煉過程。然而透過程式交易的反覆練習，可用最少的代價摸索出正確的操作心熊。

 

◎痛定思痛的失敗經驗：

．2004年總統大選的2根跌停板，讓我虧了1干多萬元；當時之所以會留下多單，也是依據過往的歷史經驗中，從來沒有在總統大選出現這樣的情況，2天跌了14％，1口單都砍不了。從那次以後，隨時都準備緊急應變措施，那次失誤，其實是可以藉由摩根電子盤來操作，讓損失不至於那麼慘重。以後包括美國911恐怖攻擊事件、選舉因素等，操作團隊都會研議，是否啟動緊急應變措施。只是這項措施至今仍然沒用過，因為市場是有免疫力的，就算同樣的情況再來一次，市場已經不可能像以前那樣過度反應。除了這事件外，個人也碰過操盤瓶頸。2004總統大選失利後，有連續8個月沒有擭利，這點也讓我體驗到，沒有一種策略可以用一輩子，要靈活運用不同的策略，例如組合式策略或是操作頻率的調整，才能屏除操盤瓶頸。

 

【其他相關資料】

◎非凡新聞採訪寶來曼氏期貨自營部 賴聖唐副總經理

http://www.youtube.com/watch?v=3Gjg12HbANo

◎賴總的blog(雖然已不再更新，但內容仍頗有看頭)

http://blog.udn.com/TONYLAI1972

◎馬丁．舒華茲是賴聖唐最推崇的一位操盤人，以不到5萬美元起家，一路模索，找出屬於自己最佳的交易模式，現在每年至少替自己賺進超過600萬美元，這也可以看出操盤人對自我的定位有多重要。「嘴皮子部落格」裡，也有多篇文章，可以參考。

◎凱利公式

引用維基百科：

凱利公式是一條可應用在投資資金和賭注的公式。應用於多次的隨機賭博遊戲，資金的期望增長率最高，且永遠不會導致完全損失所有資金的後果。它假設賭博可無限次進行，而且沒有下注上下限。

f = (bp – q) / b = ((b+1)*p - 1) / b

f = 現有資金應進行下次投注的比例

b = 賠率 = 平均每筆贏錢交易的獲利金額 / 平均每筆輸錢交易的虧損金額

p = 勝率

q = 輸的機會 = 1-p

 

例如若一個遊戲勝率有40%(p=0.40)，賠率為2:1(b=2)，這個賭客便應每次投注

(2×0.40-0.60)/2=10%的資金。這條公式是 克勞德·艾爾伍德·香農 在貝爾實驗室的同事物理學家 約翰·拉里·凱利 在1956年提出的。凱利的方法參考了香農關於長途電話線的嘈音的工作。凱利說明香農的信息論可應用於此：賭徒不必要獲得完全的資訊。香農的另一位同事Edward O.Thorp應用這條公式在21點和股票市場上。1738年 丹尼·伯努利 曾提出等價的觀點，可是伯努利的文章直到1954年才首次譯成英語。不過對於只投資一次的人來說，應選擇算術平均最高的投資組合。