哪些立意良善的經濟政策，害你我薪資停滯、財富縮水？

　　想重拾經濟繁榮，我們需要「追求名利的股權投資」，不是公平與正義。
　　公平正義的最大受害者，是中產階級，但窮人也沒佔到好處。
　　想充分就業，得降低企業稅，讓有錢人少繳所得稅，誘導他們投資於創新。
　　政府老拿我的錢，來彌補他犯的錯，誰敢為所應為？又該怎麼執行？　　

　　世界最大私募股權、貝恩資本公司前總經理愛德華．康諾，要給你一個最直率又有效的解決方案。他舌戰諾貝爾經濟學獎得主史提格里茲（《失控的未來》作者）與前白宮經濟顧問委員會主席古斯比，讓末日博士魯比尼、《蘋果橘子經濟學》作者史帝芬．李維特都折服。

　　本書一上市立即空降《紐約時報》、亞馬遜商業類排行榜，美國《商業週刊》、《彭博商業週刊》、《華爾街日報》、《出版人週刊》、政論雜誌《新共和》……爭相報導。

　　經濟怎樣才會復甦？以前奏效的振興方案，像是——
　　．印鈔票，溫和通膨
　　．政府選定重點產業參與投資，以及加大公共建設
　　．阻止製造業外移
　　．貨幣貶值、維持出口競爭力以提高就業率
　　．刺激民間消費，政府用人為力量拉抬景氣……

　　現在不但行不通，反而造成意外惡果，為什麼？

　　政府的哪些經濟政策其實是錯的？
　　想保住財富，你能看出經濟局勢的隱憂嗎？

　　．「金融危機，可能還會發生」：美國的金融危機，竟然是追求外匯存底的貿易順差國所引爆的，而且所有造成危機的兇手都沒被檢討出來。
　　．銀行給房貸戶的寬限期、低自備款、可二胎，對於經濟造成哪些隱憂？
　　．房貸佔GDP多少比率，房價就有大跌危機？
　　．說「政府會破產」「債留子孫」，都不是事實，財政赤字的迫切危機是什麼？真正害子孫變窮的不是債務，而是政府誘導的消費。
　　．對奢侈品課以重稅，以證所稅、個人所得稅累進來擴大稅收，以財富重分配的手段來建立「公平正義」社會，有什麼嚴重後果？
　　．健保浪費大量資源，用富人的錢來支撐健保，窮人就只能繼續煎漢堡。

　　過去的方法行不通、有隱憂，那，到底該怎麼辦，經濟才會重回繁榮？作者以綜觀全球局勢的分析方式，提出「可行，而且對手會尊敬的挑釁答案」——

　　一、所得重分配？萬萬使不得。政府應該誘導有錢人去做些事……

　　．所得重分配的公平正義，是道德辦法，不是經濟對策。
　　．所得重分配，受重傷的是中產階級。作者以數據證明，中產階級要付出六元，才能重分配得到四元。
　　．對富人加稅，只會阻礙投資意願。能幫助窮人的是投資，不是慈善捐款。

    正確的方法是：政府應該將有錢人的錢，引導進入股權投資市場，讓有錢人承擔風險、但也有機會享受成果，這樣真正獲益的是消費者與受薪階級。

　　二、避免另一次金融危機

　　金融危機的原因在於房價暴跌三成，導致大量外資的恐慌性撤退，如果國會立法者仍堅持可二胎、可寬限期、可低頭款，那麼房市就有泡沫隱憂與消費者依舊二胎透支。因此，政府必須向銀行收保費，加強擔保流動資產。

　　三、盡快降低失業率

　　．政府加強擔保短期債務，以鼓勵閒置的短期資金投資。
　　．別死守製造業，要利用上市、租稅的優惠，鼓勵「真正的創新者」能創業致富。
　　．臨時客工計畫，就是讓外勞只能做臨時工，期滿立刻遣返。
　　．限制貿易，迫使消費者多買本國產品，可以提高就業率。

　　復甦經濟的手段，往往摻雜了道德因素和利益團體的介入，加上不盡責的公務員（監管機構以及執政者），誤信了不再適用的經濟學理論，或是見樹不見林的經濟分析，導致善意得到的是惡果。作者康諾以個人投資和經營企業多年的經驗，提出最直率的解決方案，一如他經營的私募股權公司——快速成長、簡捷有效。

作者簡介

愛德華．康諾（Edward Conard）

　　哈佛商學院畢業，世界最大私募股權、貝恩資本公司（Bain Capital）前董事長。

　　哈佛商學院畢業後，曾任福特汽車製造工程師，後來成為貝恩管理顧問公司（Bain & Company）總經理。

　　他出版本書後，立刻榮登Google年度作家搜尋榜前10名，經常受邀上CNN、FOX、CNBC等電視台評論經濟局勢，甚至在電視上舌戰諾貝爾經濟學獎得主史提格里茲（《失控的未來》作者）與前白宮經濟顧問委員會主席古斯比（Austan Goolsbee）。

譯者簡介

艾利揚

　　美國賓州DREXEL大學MBA，曾任職票券業、投信研究員及理財顧問，目前為獨立操盤人，對金融市場動態有多年研究。歡迎來信指教：alexyang75@gmail.com

《誰把台灣經濟搞砸了？》作者　王伯達
中華經濟研究院研究員　吳惠林
NEWS 98「財經起床號」主持人　陳鳳馨
台灣經濟研究院六所所長　楊家彥
No.1財經部落格主　綠角

讚譽推薦！

美國政壇、商業與學術權威，一致推薦！

　　★「本書充滿真知灼見，商業人士和政治人物一定要看。」

──高盛前董事長、美國前副國務卿
約翰．懷海德（John Whitehead）

　　★「本書有太多令人驚豔的好建議和有趣論點，令人印象非常深刻。」

──克拉克獎2004年得主、
《蘋果橘子經濟學》作者史帝芬．李維特（Steven Levitt）

　　★「康諾提出對當前金融危機最確切、最有說服力的分析，比我們到現在為止從文字工作者、大學教授和政府官員看到的還要深入、精確。」

──克拉克獎1999年得主、《經濟學人》季刊前編輯
哈佛大學經濟學教授安德里．史萊弗（Andrei Shleifer）

　　★「康諾剖析經濟的銳利眼光，解釋了美國經濟結構上的優勢和弱點。雖然他提出的解決方案，有些頗具爭議性，但如果決策者了解康諾的分析，美國經濟就可以恢復魔力。」

──哥倫比亞大學商學院院長、美國前經濟顧問委員會主席
格林．哈伯（Gleen Hubbard）

　　★「不管你同不同意康諾的論點，本書都非常值得一看。」

──魯比尼全球經濟董事長、
末日博士魯比尼（Nouriel Roubini）

　　★「本書將是今年最被讚賞的一本經濟學著作。康諾具有釐清問題不可思議的能力，並且提出完全出乎預期的看法──關於美國正確和錯誤的經濟政策，一個新穎且超越黨派的觀點。」

──美國企業機構資深研究員暨經濟政策董事
凱文．哈薩特（Kevin Hassett）

　　★「康諾挑戰了一般人對金融危機、貿易赤字、政府政策和經濟應該如何復甦的看法。我希望決策者和企業領袖，都能留意康諾提出的架構。」

──哈佛大學商學院資深副院長
威廉．塞爾曼（William A. Sahlman）

　　★「幾乎每個看過本書的人，都會因為知道我們無法讓每個人都看過這本書，而感到痛苦。」

──貝恩公司創辦人比爾．貝恩（Bill Bain）

推薦序　No.1財經部落格主綠角
前言　本書將改變你對經濟政策的看法
三個公認、也被誤認的元凶
現在的經濟有太多無法回答的「為什麼」
我提出一個對手會尊敬的挑釁答案

第一部　過去，我們做對了什麼？
第一章　過去，經濟是這樣成長的
對手百廢待興，勞工素質比我低
中小企業興起，低薪高創新
高素質、長工時、結合式創新
泡沫？債留子孫？經濟成長？如何分辨
結論

第二章　救經濟，需要哪種投資？
經濟要起來，得投資智慧資本
創新使企業賺錢，但最大受益者是勞工
全球現在資金過剩，投資太少
量化寬鬆給你通膨，無法增加投資
會計，害我們低估了智慧資本
薪資中位數當然不會成長，因為……
結論：找到企業裡的「稀有資源」

第三章　貿易赤字反而是重要競爭力
貿易赤字高，經濟才會好！
產業外移，老美賺到便宜勞工及資金
亞洲愈會存外匯，美國賺愈多
貿易夥伴猛買美債、不買美股，為什麼？
貿易赤字帶來景氣，卻也點燃次貸風暴
結論：重點是投資創新，不是貿易赤字

第四章　經濟要成功，急需三要件
死守製造業，只會輸給中國
創業不是為錢，而是地位
競爭有益整體，但勢必犧牲弱勢
所得分配不均，社會才會進步
是投資人還是經理人在承擔風險？
有錢人的錢，比較願意承擔風險
資產價格會影響投資意願，但……
肥貓是股東造成的，牠自己不想肥
墮胎法案改變了國家競爭力，誰料到？
結論：經濟要成功，必須……

第二部　金融危機還會重演，除非……
第五章　金融危機的嫌疑犯們
大家都有罪，所以沒人該負責？
購屋者擺爛是因為房價跌，不是還不起
房貸證券化不是騙人，而是樂觀過頭
信評機構，跟著投資人一起瘋狂
大家都知道信用評等僅供參考
抵押太大，擔保不足
政府把錯推給銀行，是何居心？
要求他擔風險，就得養他成肥貓
監管機構已修法避險，但低估風險
結論：提高準備，要不就限制房貸

第六章　金融危機的真凶還沒落網
銀行以短支長，很難避免破產
有政府擔保，所以更敢冒險
政府擔保為什麼會失靈？
引發金融危機的不是違約，而是恐慌
政府大規模贊助二房
政府也管不了政府擔保企業
住者有其屋，是美意還是禍害？
證交所主席讓恐慌雪上加霜
交易不透明引發恐慌，提高透明度更恐慌
結論：是誰讓厭惡風險資金進入高風險市場？

第三部　經濟復甦的正確手段
第七章　如何預防下一次意外惡果
政府擔保流動資產，才能刺激投資
不是懲處銀行，而是收保費
政府向銀行收保費，效果最可靠
不收保費的根治方法，有點副作用
結論：短期資金如何穩健的長期投資

第八章　怎麼做才能降低失業率？
搶救失業，為何是復甦經濟第一要務？
財政振興方案，想得很美
政府要乘數效果，卻被理性預期抵消
用通膨刺激經濟，弊大利小
政府借錢消費，不會有乘數效果
政府投資與創新，只有浪費沒有復甦
要創造就業機會，先創造股權投資
為何貨幣與財政手段，經濟文風不動？
救就業：限制進口、限制外勞
其他可以採行的選項
讓勞工提高福利的自付額，但誰敢？
降低企業稅
結論：誘發民間投資，來創造就業機會

第九章　所得重分配，窮人就倒楣了
對有錢人課重稅，無法造福社會
有錢人投資，中產階級得利最多
有錢人的消費，想成功者的最大誘因
富人來支撐健保，窮人就繼續煎漢堡
能幫助窮人的是投資，不是慈善捐款
結論：太有才了，高報酬股利鼓勵

結語　讓有錢人都去投資於創新
投資於創新，才能帶動就業率
產業外移讓我們扛風險、敢創新
別等擠兌才擔保、別對富人課重稅

前言　本書將改變你對經濟政策的看法

　　美國之前連續繁榮了25年，原來都是假象嗎？經濟衰退是因為大家太愛負債買房與消費，所以現在得為這種毫無節制的消費方式付出代價嗎？2008年底發生金融危機之後，大家歸納景氣不振的原因時，不外乎認為是以下三種。

　　三個公認、也被誤認的元凶

　　第一個是華爾街的金融業者，他們利用低頭期款、誘惑利率（頭兩、三年利率很低且不必償還本金。按：台灣稱為寬限期）與其他掠奪性戰術，誘導屋主買下超出負擔的房子。

　　第二是消費者不顧後果地借錢花。過去二十年，債務（包括政府、企業與金融業）占美國GDP的比率，已經從二五○％暴增到三五○％；個人儲蓄率則是從一九七○至八○年代平均的一○％急遽下滑，到金融危機發生之前，美國家庭的儲蓄率幾乎是零（按，若將台灣國內家庭依所得高低分成五等分，每一等分代表一五九．二萬戶，去年所得最低二○％家庭，平均每戶「負儲蓄」二萬九三○八元，透支金額史上第二慘；所得次低二○％家庭，平均每戶儲蓄二萬四八一九元，為二十九年來次低）。我們是不是把子孫的未來都借來花光了呢？

　　第三，所得分配不均愈來愈嚴重。有些經濟學家因此斷言，所得分配不均導致家庭儲蓄率過低、家庭缺乏投資（按：台灣則是缺乏投資標的，拉高了富人儲蓄率），因而侵蝕了一個國家的競爭力。與此同時，我們還在把寶貴的製造業工作機會送給海外（訂單外包給海外工廠，如台灣、中國大陸）。批評者表示，產業外移導致本國勞工現在只能找到煎漢堡肉這類的低技術工作。《紐約時報》報導，美國有九九％的人十年以上沒有加薪（按：台灣最近十年的平均薪資總共只增加四千元，平均每年加薪不到四百元），生活水準因此下降；與此同時，頂層一％的人所得卻成長了三○○％。

　　上述這些因素加總起來，似乎就是造成經濟崩潰的兇手：利率這麼低，銀行和家庭還是無法進行更多借貸，導致信用緊縮，消費者的經濟行為（購買）也因此趨緩；等到經濟疲軟，資產價格下滑，投資人的恐慌就會進一步促使價格下跌——總是會有人撐不下去，對吧？問題是，這樣的房價下跌，你敢買嗎？

　　現在的經濟有太多無法回答的「為什麼」

　　自由市場到底能不能自行有效運作？還是，私人投資機構可以為了自己的利益置國家經濟於險境？用科學判定假說的方式，不是這些假說能解釋的部分，而是這些假說不能解釋的地方。當異常現象的數量累積到一定程度，專家就會推翻假說；當我們用這個方式來檢視以上解釋金融危機的假說，就會發現每一個假說，都有許多異常現象可以質疑。

　　例如，美國真的生產力一落千丈嗎？在網路商業化以前，已開發國家的生產力成長，已經低迷了好幾十年，後來網路誕生促使美國再度繁榮，但何以歐洲和日本的生產力並沒有在網路化之後成長？從一九九一年開始，法國的人均GDP經購買力調整後，從和美國一樣的九一％跌到七八％，德國從八六％跌到七三％，日本則從八六％跌到七四％。這些國家都具備相同的技術，也都有受過良好教育的勞工，怎麼會表現比美國還差？

　　既然人均GDP證明了美國的生產力優於其他開發國家，怎麼能用貿易赤字說美國缺乏競爭力？如果因為產業外移製造業外包，使得本國勞工只能找到煎漢堡肉之類的低技術工作，那何以八○年代以來新創造出來的工作中，有一半是薪資等級、技術層次最高的職務——醫師、律師、科學家、高階經理人、作家及教師——呢？

　　如果貪婪的金融業者想占購屋者的便宜，何必降低頭期款？低頭款其實是把違約風險從屋主移轉到放款人身上。如果銀行企圖利用證券化，將問題貸款丟給無知的投資人，又何必還保留四○％的貸款在它們的資產負債表上？有哪個專業投資人可以摸著良心說，他們真的不曉得零頭款還免附所得證明的房屋貸款所組成的證券化投資商品，風險幾乎都很高？如果次貸違約是經濟衰退的主因，那為什麼早在屋主違約之前，銀行就破產了？如果銀行企圖鑽法規漏洞，為什麼同樣的資本適足要求（capital adequacy reserves，對銀行或存款機構處理資本的規範），銀行卻選擇了風險較低的AAA級證券，而不去持有收益（與風險）較高的A級證券？如果道德風險（冒險者得到好處，卻不用承擔後果）給了金融業者貪婪的動機，那些頂尖銀行的執行長，怎麼還會讓自己的個人資產也跟著損失了數十億美元？

　　如果風險這麼容易偵測，這麼多金融監管機構怎麼沒看出來？柯林頓時期曾任財政部長的羅伯特．魯賓（Robert Rubin），又何必在辭去花旗的董事長職務（按，魯賓在財政部長任內將國家赤字轉為盈餘，卸任後進入花旗擔任董事長兼執行長）前，提醒花旗集團「擔更多風險」？如果風險這麼容易偵測，歐巴馬的前經濟顧問、哈佛大學校長賴瑞．桑莫斯（Larry Summers）在學校的捐款基金增值時，就不該大舉擴建哈佛校園了（現在這些擴建計畫已經中止）。

　　如果風險這麼容易偵測，得過諾貝爾經濟學獎、曾任世界銀行首席經濟學家的史蒂格立茲（Joseph Stiglitz），與歐巴馬預算辦公室前主任奧斯澤格（Peter Orszag），在他們共同發表的一篇論文中，怎麼會做出「政府擔保企業（GSEs）債務的潛在違約風險，對政府而言幾乎是零」的結論？事實上，房利美（Mannie Mae，正式名稱為「全國聯貸協會」）和房地美（Freddie Mac，聯邦住房抵押貸款公司）這兩家政府最大的擔保企業，都破產了。

　　如果布希政府對銀行睜一隻眼閉一隻眼，怎麼會在二○○一年強化對銀行的資本適足要求？怎麼還會制定法規來控制房利美和房地美（按，以下簡稱兩房）？為什麼要拖這麼久，才讓美國的金融體系與國際銀行的標準接軌、放寬資本適足要求的限制？如果寬鬆的貨幣政策是金融危機的元凶，為什麼貸款違約幾乎都發生在次級房貸，沒有擴及其他金融商品？

　　我提出一個對手會尊敬的挑釁答案

　　要完整說明經濟的運作和金融危機，必須把上述異常狀況都納入考量，但目前大家公認的假說，卻解釋不了這麼多的「為什麼」，本書努力提供解答。

　　不幸的是，當我們開始認真挖掘經濟成功的根本原因，會發現這個世界的經濟被嚴重切割（各派論者從各自角度發言，而且都言之成理），而且本質上充滿政治角力。主張要「為承擔風險提供更大誘因」的人和主張要「所得重新分配」的人，都各自從他們的結論反向推導，找出一套無可爭論的看法，來建立自己的論點。

　　這些看法無論正確與否，都屬於容易找到的看法；但經濟學太複雜了，很難完全排除任何一個因素的影響力，於是最後，學者與經濟學家幾乎對每一個議題都可以吵翻天。不幸的是，幾乎所有的經濟問題，都會面臨相同的處境。我們必須以經驗證據，來評估這些被嚴重切割的經濟看法，並決定哪一套看法比較合理。

　　我很努力想為爭執不下的兩造，找出一個公平而全面的總結，但做不到，所以我打算這麼做：我努力引用各種學術研究，以說明經濟如何運作、為什麼美國能超越其他高所得的競爭國家、為什麼會發生金融危機，以及什麼樣的改善措施，可以在不會傷害經濟成長的情況下，好好保護我們的經濟。

　　這不是一本光憑幾個洞見就灌水成三百頁的書，絕對不是；本書涵蓋了完整的經濟範疇，企圖在迥異的經濟目標之間，提出你意想不到的關聯性。看完本書，你會對現在的全球經濟局勢有更精深的了解，你的槍砲會裝載上不偏頗的事實，你也會知道經濟最重要議題的最新研究成果。這本書能改變你對經濟學以及經濟政策的看法。

　　沒有任何一套結論能說服所有的人，我的目標是提出「公允又認真推敲的反對者」會尊重的挑釁結論。即便你無法認同我的結論，它們還是能幫你打上一劑預防針，以對抗那些會帶來意外惡果的膚淺主張和建議。

第三章　貿易赤字反而是重要競爭力（摘錄） 

自從九○年代的亞洲金融風暴過後，沒有任何實體願意承擔足夠的長期貨幣匯率風險，把美元出借或出售給美國以外的國家，對這些貿易出超國來說，沒有比美國更好的選擇。 

在亞洲金融風暴發生以前，東南亞各國當中，例如中國，會運用美元計價的貸款，來購買美國製造的資本財貨（capital goods，指一切用來協助生產商品或服務的物品，例如企業用於製造的機械設備），再拿這些資本財貨來投資自己國內的經濟；要是它們國家的貨幣貶值，就會還不出美元計價的貸款，而陷入財務困境。 

不過現在，這些國家尋求提升國內就業率的方式是出口，而非成功的國內投資，他們不再需要借美元了。除了金融危機期間全球資金暫時逃往美國的國庫券，今天誰還缺美元？肯定不是中國、亞洲四小龍、日本、德國或石油輸出國家，它們的美元都多到快被淹沒了。何況就算一個國家用它的美元向另一個國家購買商品或資產，另一個國家也會和原來的國家一樣，必須面臨相同的抉擇。 

這些國家顯然不會選擇購買等量的美國商品，要是他們這麼做，美國就不會產生貿易赤字了；我們也不能期待他們會把美元塞在床墊底下，這些外國生產者沒那麼笨，不會抱著不生利息的美元。因此，這些對美淨出口國傾向讓盈餘流動，像中國、日本和德國，都只剩下一種選擇：用它們過剩的美元購買美國的資產。其實，若非這些國家的人民願意延遲消費並持有美元資產，它們是無法對美保持貿易順差的——可見他們出口，就是為了存外匯。 

這很容易就能估算出來：由於貿易逆差而流出美國的美元，必須流回美國購買美國的商品或資產；在這個選項範圍內，它們不是購買美國商品就是美國資產。流回美國的美元會比貿易赤字餘額高一些，因為美國投資人在外國投資的美元，也必須流回美國購買商品或資產──大部分是資產。 

由於這些國家願意延遲消費與出口資金（名為外匯存底）來維持貿易盈餘，美國才能將製造移往這些不會要求購買美國商品作為交換的國家；而從外國流回美國的美元，讓美國家庭可以在不會對資產價格形成賣壓的情況下，用他們資產增值的部分借錢（出售債務）。事實上，大量外資購賣美國債券會壓低利率，這也有助於增加資產價值（按，這是因為債券現值的公式是「未來現金流÷利率」，利率變小，債券現值就會增加）。 

同時，運用外國產能，也讓美國家庭可以在生產價格不會提高的情況下增加消費。市場需求量大增，會拉抬國內生產價格，而成本低廉的外國生產力會降低生產價格，所以這實際上會加快而非削弱美國投資與消費的需求。 

外國勞工到底有多便宜？美國除了付出很低的時薪，也不必負擔這些勞工移民美國時會產生的成本。當外國勞工沒有保險卻得進急診室時，美國不必幫他們付醫藥費；萬一他們沒存退休金，美國也不必支他們養老金。 

美國不必為他們的子女支付義務教育的費用，也不用負擔他們非婚生子女、失業救濟金和勞工津貼等社會福利，還有他們的民事侵權賠償、公共設施的損耗，以及處理他們酒駕、藥物濫用和其他犯罪的社會成本。