STRC（Stretch）是Strategy公司发行的一只在纳斯达克上市的永续优先股。该股票通过每月重置股息，目标面值为100美元，目前提供11.50%的浮动年化收益率。

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4.6倍的比特币杠杆比率表明，该策略每发行1美元，就持有4.60美元的比特币。如此高的杠杆比例意味着，比特币价格必须下跌超过78%，本金才会受到影响。

投资者可通过富达（Fidelity）、查尔斯按市价发行（ATM）计划，在STRC的需求超过现有二级市场供应时，以此扩大其比特币持仓规模。

• 直接发行：当STRC股价达到或超过100美元时，公司将通过ATM计划发行新股以满足超额需求。
• 菲亚特兑换：新股销售所得立即兑换为比特币，使公司的储备金增至738,731枚比特币。
• 资产支持：STRC每发行1美元，通常会通过维持33%的目标杠杆率，向储备金池追加3美元的比特币。
• BTC 评级：4.6 倍的 BTC 评级反映了储备中持有的比特币数量与 STRC 名义价值的倍数关系。
• 扩展潜力：这一飞轮效应使公司能够在不增加整体企业杠杆率的情况下，吸纳100亿美元或更多的资本。

STRC 的收益来自哪里？

Strategy（前身为MicroStrategy）利用22.5亿美元的现金储备和企业软件收入来支付股息。这笔资金池可确保25个月的支付能力。该收益率体现了因提供由巨额比特币储备支持的流动性信贷而带来的溢价。

该公司通过将按市价发行所筹集的资金循环用于购买比特币来产生收益。这种结构性套利使该策略能够提供两位数的回报。机构对数字信贷的需求提供了维持这些高额月度分红所需的流动性。

该债券面值为100美元，年利率为11.50%，股东每月每股可获得0.9583美元的分红。年度总支付义务达5.778亿美元。Strategy凭借其持有的761,068枚比特币（按当前市场价格计算），维持着52.1年的股息覆盖期。

Strategy 过往的比特币融资模式

在 STRC 实现 100 美元价格稳定机制之前，Strategy 往往在比特币价格局部高点进行收购。这是因为其所有既有融资工具均与比特币现货价格呈现正相关关系。例如，MSTR 普通股作为比特币的高贝塔值替代投资工具，其价格走势与比特币高度相关。因此，当比特币显著上涨时，出售 MSTR 股份能够筹集大量资金。然而，这种机制意味着比特币收购资金恰恰在价格处于局部高位时才变得充裕。

其他优先股工具也表现出类似特征。比特币强势时，信用利差收窄；比特币疲软时，优先股普遍遭到抛售。尽管这些属于固定收益工具，理论上相关性应当较低，但实践中这种相关性仍然存在。

STRC 的出现改变了这一局面。

只要在 100 美元价格水平上维持足够的交易量，Strategy 就能够通过发行 STRC 持续筹集资金。市场对价格稳定的依赖和强烈需求，催生了一个与比特币价格脱钩的融资工具。

具体而言，通过 STRC 进行的融资活动与其交易量相关，而非与比特币价格走势相关。这一突破意义重大，为比特币创造了「全球平均成本投资」的机制。

STRC 作为全球比特币平均成本投资工具

一种提供 11.5% 收益率且价格稳定的金融工具自然会吸引全球投资者的关注。让我们追踪其资金流向：投资者购入 STRC，Strategy 随后运用这些资金购入比特币。尽管投资者的资金并非直接指定用于比特币投资，但最终通过这一渠道转化为比特币购买力。

对 STRC 这类工具的需求——在其边际层面——独立于比特币价格而产生。因此，由此产生的融资活动及随后的比特币购买行为，不受比特币价格波动的显著影响。这正是平均成本投资计划的核心特征。

值得强调的是，这种平均成本投资的资金来源，是那些寻求 STRC 产品特性的实体所汇聚的储蓄。这一群体可能涵盖全球范围内的广大投资者。当前面临的主要挑战在于分销渠道。目前只有拥有美国标准经纪账户的投资者才能购入 STRC。基于 STRC 基础构建的 Layer 3「数字货币」产品的发展，有望显著扩大其分销范围。此外，投资者教育、市场推广、市场成熟度提升以及产品层面的信用评级等因素，也将有助于拓展其覆盖面。这些进展将进一步扩大全球平均成本投资机制的规模。

值得思考的是，仅靠比特币本身无法实现如此广泛的需求。比特币显然被大多数投资者视为波动过大、过于复杂或不确定性过高。市场需要的是一个能够承担比特币波动风险，并以信贷工具形式提供稳定回报的企业实体。这种工具能够获得广泛认可，吸引各类投资者进行常态化投资，从而使该企业得以代理实现比特币的平均成本投资。这正是 STRC 的核心价值所在。

需要关注的限制因素

笔者反复使用「在边际层面」这一表述是有原因的。STRC 的价格稳定性建立在比特币能够持续提供可观回报的前提之上。如果比特币的回报率低于 STRC 的收益率，Strategy 的普通股股东将不得不通过股权稀释和估值倍数压缩来弥补这一差额。普通股能够承受的损失是有限的，超出这一限度将危及公司维持 STRC 工具的能力。STRC 作为全球比特币平均成本投资机制的功能，只有在标的资产（比特币）表现良好时才能维持。这是一个需要牢记的重要前提。

此外，STRC 的价格稳定性主要在市场未出现针对比特币的全面「恐慌」时得以维持。回顾 2026 年 2 月 5 日或 2025 年 11 月中旬等事件，当时比特币经历了剧烈而迅猛的下跌，导致 STRC 出现暂时性抛售。历史数据证实，在市场极端压力时期，STRC 确实与比特币存在一定程度的下行相关性。这种市场状况确实对「全球比特币平均成本投资」概念的可行性构成挑战。至少可以确定的是，如果有足够多的卖方将价格压低至 100 美元以下，这一平均成本投资机制可能会暂时中断。

结语

通过 STRC 实现全球平均成本投资仍处于发展初期。上周，Strategy 通过 STRC 的市价增发计划筹集了超过 11 亿美元——在资本市场历史上，这对优先股而言是前所未有的规模。

值得思考的是，随着越来越多的实体通过采用 STRC 参与全球比特币平均成本投资，比特币价格还能在历史高点以下维持多久。