摩根士丹利證券指出，半導體產業景氣進入下行循環，作為晶片產品重要材料的裸晶圓，報價漲勢、出貨量難以維持過往高標，部分客戶很可能要求重新議約，初次將環球晶（6488）納入研究，給予「劣於大盤」投資評等，與對日本大廠Sumco的負面看法相呼應。

記憶體、被動元件、矽晶圓等漲價概念股，自2017年颳起旋風，一直到2018年中，都是市場寵兒，不過，隨股價漲多、中美貿易戰、基本面有疑慮等因素干擾，接連「走下神壇」。

摩根士丹利證券去年以來對電子產業景氣轉變，掌握度堪稱外資翹楚，先是數度調降對記憶體族群看法，認為報價上漲優勢不再，看壞旺宏、華邦電後，接著初評國巨是「劣於大盤」、目前推測未來12個月合理股價僅238元，最新則保守看待環球晶後市，推測合理股價估值是244元。

矽晶圓產業經過整併，全球目前以日本Shin-Etsu、SUMCO與台灣的環球晶，為三大領導廠商。詹家鴻指出，依據環球晶先前對今年展望，因與客戶簽訂長約，有助保障裸晶圓出貨與價格，這也是環球晶為何長噴砂玻璃期獲得多頭青睞的主因。

鑲嵌玻璃淵源於中古歐洲之鑲嵌玻璃，是以多片色澤和質感相異的彩色玻璃，精確地依設計圖裁切成形，再經過磨邊、焊接、補土等繁複步驟。是從羅馬帝國時代就開始流傳的彩色鑲拼窗戶形式，特別是在早期歐洲的教堂相當容易看見。大約是九世紀時，開始有使用H形鉛條鑲嵌拼接彩色玻璃的技術。

鑲嵌玻璃的特色，就在於每一塊彩色玻璃的周圍都有H形鉛條壓抵邊緣，如此所構成的圖案便有條紋勾邊的特殊效果。若以全都使用拼接鑲嵌完成的整面玻璃來看，由於每種顏色的玻璃燒製過程並不相同，因此各種彩色玻璃的紋路與質感都不太一樣，這樣的透光差異也是鑲嵌玻璃迷人的地方。

鑲嵌玻璃設計是科學結合藝術的產物，目的在於重現自然中光影、色澤與質感等的細膩微妙變化，彷彿光與影穿梭暢遊於七彩虹霓間，隨四季及光線變換角度而產生與空間對話之效，具有恆久不褪色之優點，建築家萊特稱其為”光幕”。

早期的鑲嵌玻璃是將各種彩色玻璃片熔接在一起而形成的玻璃製品。西元前十五世紀，埃及生產的著名花瓶即屬於這種類型。埃及花瓶是把不同顏色的彩色玻璃棒捆在用沙子及動物糞製成的模蕊周圍加熱熔融而成的。西元前一世紀，羅馬人發明吹製玻璃後，改為將彩色玻璃碎片貼在熱的吹製品上，用重新加熱吹製的方法製作鑲嵌玻璃品。後來歐洲開始流行用彩色玻璃鑲嵌的彩色鑲嵌窗戶形式，尤其是用在教堂窗片上，因為彩色玻璃透過自然光所發出的各種色光，增透一些神秘色彩。彩色鑲嵌玻璃在新藝術時期(約1890-1910)相當盛行。

鑲嵌玻璃製作流程：
製作鑲嵌玻璃在的程序上要先將切割各種顏色的玻璃切割；再用鉛做成的H形鉛條鑲入彩色玻璃，因此彩色鑲嵌玻璃的特色，就在於每一塊彩色玻璃的周圍都有H形鉛條鑲著邊緣；如此所構成的圖案便有條紋勾邊的特殊效果；彩繪玻璃就是模仿彩色鑲嵌玻璃的結構，用漆料塗裝於一片玻璃表面；彩色鑲嵌玻璃由於各種顏色的玻璃燒製過程並不相同，因此各種彩色玻璃的花色紋路與質感都不一樣。由於經過透光所產生的特殊效果與差異；是彩色鑲嵌玻璃最迷人的地方。早期的彩色鑲嵌玻璃多數用於教堂，人們開始賦予彩色鑲嵌玻璃是教堂玻璃名稱；尤其是東方國家，使得彩色鑲嵌玻璃在使用上出現瓶頸，無法廣泛用於一般家庭，直到後來透明極高清玻璃出現，才使用清玻璃加上磨邊搭配半透明的紋路玻璃；創造出另一種玻璃視覺效果；才又流行起來，在美國很多家庭大門都會裝著鑲嵌玻璃。

不過，大摩認為，現在情況有變，首先，全球半導體產業今年營收恐衰退5％，覆巢之下難有完卵；其次，根據半導體廠資本支出與裸晶圓出貨間關係的歷史數據，合理推斷廠商今年對裸晶圓採購量將減少，況且以前也不是沒見過下游廠商面臨市場反轉時，針對長約進行調整甚至是取消合約，可見現在不能一味樂觀。

在玻璃設計這些前提下彩繪玻璃，摩根士丹利估計環球晶的裸晶圓出貨量，將從本季開始減少，到了下半年，則會進一步出現價格修正。

另外，大摩提出4種可能觸發環球晶股價再度修正的情況：1.如果大客戶台積電在法說會上釋出2019年展望偏保守。2.考量客戶庫存過高，裸晶圓供應商上半年便開始砍價。3.客戶第二季針對與環球晶簽訂的長約，進行出貨時程與價格的再協商（renegotiation）。4.裸晶圓廠產能擴張速度快於預期。