“在許多寶馬人眼中，瀋陽就是寶馬的第二故鄉。”2018年7月，華晨寶馬公司總裁兼首席執行官魏嵐德（Johann Wieland）在接受《瀋陽日報》採訪時不無動情地說。

有著“理性”標籤的德系高管露出感性一面，大概是因為截至2018年，華晨汽車與寶馬集團合作華晨寶馬已經15年了。

但另一方面，在這一年秋天，華晨汽車與寶馬集團簽署股權轉讓協議：到2022年，寶馬集團和華晨汽車將分別持有華晨寶馬75%和25%股份，打破現在雙方各持股50 %的均勢。2022年以後，華晨寶馬將不再納入華晨汽車合併報表範圍。

這樣看來，魏嵐德的感性告白，更像是對總部位於瀋陽的華晨汽車的告別。

兩年後的2020年，又一個秋天，華晨汽車的一場股債雙殺驚動了資本市場，提醒大家，2022年正越來越近。

華晨汽車：作為遼寧省的國企，不會讓它出事的

8月13日下午三時，華晨汽車旗下的港股上市公司華晨中國（1114.HK）突然“閃崩”，尾盤一度暴跌超13%，最終收跌近9%，全天放量。

這次暴跌在債市已有先兆。華晨汽車多只債券到期日將至，卻屢有負面消息傳出：陷入與券商的法律糾紛、資產遭凍結、員工被迫拿底薪放長假、債權銀行已組成債委會……

7月底以來，華晨汽車旗下多只債券在二級市場的價格一路下跌，上週更遭遇集中拋售。僅8月12日，“19華汽01”就下跌28.65%，“18華汽01”下跌19.93%。部分債券從今年7月份的90多元高位下跌到目前的50多元，跌幅近50%。

“18華汽01”債券近期價格一路下跌

華晨汽車有息債務規模龐大，2019年末，負債總額1447.81億元。從期限結構看，截至2020年4月至12月末，華晨汽車有息債務為432.67億元，短期集中償債壓力巨大。

對負面消息，華晨汽車相關負責人在接受《經濟觀察報》採訪時回應，公司作為遼寧省的國企，不會讓它出事的，不用太過擔心。

資本市場關注焦點：遼寧會如何救助華晨汽車？

遼寧省的態度如何呢？

華晨汽車負責人在接受《21世紀經濟報導》採訪時表示，遼寧國資委已經針對華晨成立了專項處理小組，遼寧省委副書記周波任組長。剛性兌付資金已經準備好，目前正在製定華晨的改革方案，華晨未來也可能會通過自救或者是資產重組的方式完成改革。

遼寧有意願救助華晨汽車，實在是因為後者體量龐大、牽涉眾多，對瀋陽乃至遼寧經濟影響甚鉅。

華晨汽車目前擁有160餘家全資、控股和參股公司，現有員工4.7萬人。旗下4家上市公司，分別為華晨中國（1114.HK）、金杯汽車股份有限公司（金杯汽車，600609）、上海申華控股股份有限公司（申華控股，600653）和新晨中國動力控股有限公司（新晨動力，1148.HK）。

在華晨系公司中，華晨寶馬更是一騎絕塵，促進了瀋陽乃至遼寧整個汽車產業鏈的發展，也帶動了外界對遼寧和瀋陽的投資。華晨寶馬擁有350家一級供應商和超過400家二級供應商，其中超過20%的一級供應商來自遼寧。

多位市場人士向《中國經濟周刊》透露，華晨汽車從營收或稅收看，都是遼寧省內國企頭把交椅，市場其實並不懷疑遼寧國資委的救助意願。

市場的聚焦點，在救助的方式。

據市場人士向《中國經濟周刊》透露，近幾年遼寧省處理國企債務問題的方式引發過一些爭議，特別是在債務違約處置方面。

2016年3月，遼寧省第二大國企東北特鋼董事長在債券到期前夕自殺，債券違約，成為國企公開債違約首例。遼寧省不但未及時出台解決方案，未出面發聲，反而任由東北特鋼剩餘6只存續債券在接下來4個月內全部違約。在之後的債券持有人會議上，東北特鋼新任董事長提出的“債轉股”提議，遭到了債權人和主承銷商的一致強烈反對。

同是2016年，年底大連機床也出現連環債務違約，雖然大連市政府牽頭成立了脫困小組，但救助方案遲遲無法落地，造成債權人不滿。

雖然兩家企業最終艱難破產重組，但投資者的情緒在地區高等級債券信用利差上已經體現。

圖片來源：光大固收

和經濟總量相近、2015年信用利差相近的湖南省作為對比，遼寧省的AAA級信用債信用利差明顯走闊，在2016年3月份飆升到0.95%，直至2017年下半年才有所下降。

信用利差高，遼寧省的企業發債成本愈發走高。

華晨汽車的問題，可能不僅是錢的問題？

國家發改委價格監測中心工業品處副處長程曉東在接受《商學院》採訪時表示：“汽車行業是一個資金密集型與技術密集型的產業，對於任何一家汽車生產經營企業都需要大量的資金為生產研發與推廣經銷提供強有力的支持。應該講華晨背靠遼寧省國資委，旗下又有上市企業，資金應該不是掣肘其發展的瓶頸問題。”

冰凍三尺非一日之寒。華晨汽車的債務問題，可能早就因為過度依賴華晨寶馬而埋下了伏筆。

華晨汽車之“大”，多來自華晨寶馬。自2006年起，華晨寶馬連續15年保持瀋陽市納稅企業第一名；自2016年起，連續4年成為遼寧省納稅企業第一名。華晨寶馬鐵西工廠更是首個被認定為國家AAAA級旅遊景區的汽車生產製造廠，成為瀋陽的城市新地標。

與寶馬集團的17年合作，讓華晨汽車嚐到了利用外資研發技術的甜頭，但由於過度依賴合資板塊，華晨汽車自主板塊的發展始終羸弱，銷量不斷下滑，市場佔有率縮水，營收下降。

2019年報中，華晨寶馬對公司合併口徑收入、利潤和經營現金流貢獻度均在95%以上，剔除華晨寶馬後，剩餘的金杯、華晨中華等自主車型板塊均呈現經營虧損和現金淨流出。

此外，自2019年3月閻秉哲接任華晨汽車董事長以來，華晨日本藤素台灣藥局 日本藤素 美國黑金 壯陽藥 春藥 日本騰素 日本藤素哪裡買 日本藤素真假辨別 日本藤素副作用 日本藤素效果 正品日本藤素 日本藤素心得 日本藤素案例 迷情春藥

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上文已經提及，根據華晨汽車與寶馬集團簽署的股權轉讓協議，到2022年，華晨汽車持有的華晨寶馬股份將剩25%。在有限的寶貴時間裡，華晨汽車自身能否重建造血能力和融資能力至關重要。

自“仰融案”爆發到2005年底，華晨汽車最高管理者在3年多時間裡換了四撥。直到2006年，遼寧省派來大連副市長祁玉民出任華晨汽車董事長，執掌華晨汽車13年。2019年3月閻秉哲也直接從瀋陽市副市長任上接任華晨汽車董事長。

改革方面，華晨汽車規劃過瀋陽專用車的上市，沒有實現；曾有過2015年之後兩年內整體上市的計劃，不了了之；發改委印發的振興東北三年方案出爐後，遼寧推進混改併計劃出售華晨汽車的股權，但華晨汽車在名單公佈後不久就退出。

如今，遼寧在救助華晨汽車時，要考慮的可能不僅是錢的問題。