笨蛋！問題是流動性！炎炎夏日之際，即使是最活躍的投資者，央行的動向亦未必能引起他們的關注。反之，歐美政客的花邊新聞、最新的商業新聞，更能吸引存款戶的注意。然而，未來數月、甚至極有可能在數年之內，能夠左右金融市場劇變的將不會是政治因素，而是貨幣政策。

大約在十年前，「量化寬鬆」（QE，Quantitative Easing）這個嶄新、卻又橫蠻的名詞橫空出世。當時包括美國聯準會在內的各國央行，為拯救岌岌可危的全球經濟而闖進這前所未知的領域。因為單純降息並不足以奏效，所以眾多央行開始從市場上購買政府債券，這是前所未有的做法。

由於債券價格與利率此消彼長，所以此舉可推升債券的價格，並壓低了殖利率。多年來，低利環境使投資者轉向其他領域，以尋求更高投資報酬率。

他們追尋高回報的行動，可謂對信貸市場（公司債券）的祝福，從而帶動了股票市場走升。在2008年至2018年間，美國標準普爾500指數飆升達兩倍。而同期在歐洲，即使經濟成長乏善可陳，甚至出現一連串政治危機，Eurostoxx指數仍成長高達60％。

眾多央行透過貨幣寬鬆的獨特權力大量購買金融資產，而投資者們則為前所未見的龐大資金流動性而感到喜出望外。然而，黃粱美夢終需醒來。

＠貨幣政策正常化陸續啟動

自2018年初以來，美國聯準會不僅停止購入政府公債（事實上自2014年起，已逐步減購），而當局甚至開始將自2009年至2013年間買入的債券，出售給市場套現。此時，量化縮緊正逐步取代量化寬鬆。同時，聯準會亦啟動了貨幣政策正常化進程，換言之，就是將被認為是異常的低利率調高。至於歐洲央行雖然還未開始執行貨幣政策正常化，不過當局亦已宣布購債計畫將於2018年底前結束。

投資者應了解超音波金屬到，這超音波塑膠一正在逆轉的趨勢，將帶來三大重要的影響。

首先，各國央行保證支撐金融資產價格，將使市場的危機意識及波動一掃而空，而央行的退場將導致更大的市場波動。換言之，不論是政治或經濟因素等外部衝擊，將為市場帶來更大影響。

其次，除非有大量全新的參與者加入市場，以抵消央行政策所造成之影響，否則政府公債殖利率將傾向逐步攀升，而債券價格因此下跌，進一步促使相關企業股價及債券價格走跌。2018年的股市明顯將不會重現2017年的亮眼表現。

第三，由於美國聯準會為首間央行率先調整政策方向，因此美元供應緊縮導致全球市場流動性也隨之緊縮。而那些仰賴以美元支付赤字的國家將首當其衝。剛經歷財政危機的阿根廷，可視為後續一連串可能衝擊的預兆。

所有革命性的劇變正在發生。經濟彈性成長以及攀升的通膨，或將促使央行務求更快抽身，特別是對美國而言。反之，若發生緩慢的經濟成長或極端的市場波動，仍有機會使央行減緩貨幣正常化之進程。可以確定的是，投資者們不能單憑單一國家的經濟表現去評估自身的獲利。從今以後，投資者需要更留意所有構成經濟活動的金融市場狀態。

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