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2016/06/18 07:09
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為在未來的大規模首次公開發行中(IPO)搶得先機 , 美國最大的幾家互惠基金公司的基金經理, 已向Dropbox、Palantir Technologies、Snapchat 和優步 (Uber Technologies)等目前仍處於風險投資模式階段(即早期/成長期)的初創公司投入了數十億美元的資金。 過去一年市場動盪,IPO活動銳減,目前,基金公司對非上市公司的投資已經有所節制。儘管如此,他們仍須按照監管要求定期更新現有投資的估值。其相關披露已成為,市場觀察人士追蹤矽谷「獨角獸企業」價值起伏的依據之一。獨角獸企業是指,投資者估值達到或超過10億美元的非上市企業。給這類企業估值既棘手,又不準確。 「三個專家就會有三種不同的答案,」顧問公司安永的估值部主管格拉博(Jeff Grabow)說,「估值不僅是一門科學,也是一門藝術。」 以雲儲存公司Dropbox 為例。彭博對提交給監管機構的檔案進行的分析顯示,持有該公司股份的五家基金公司在16種不同的場合,對其作出了不同的估值。去年12月,T. Rowe Price對Dropbox 的估值為每股9.4美元。同月,Hartford Financial Services Group對該公司的估值較前者高出62%,為每股15.20美元。 T. Rowe Price的發言人表示, 缺乏披露規則就意味著部份投資者可能較其他人獲取更多的資訊。 Hartford的代表拒絕就此回應。 非上市公司在共同基金資產組合中所佔的比重很小。以T. Rowe Price 為例,這類公司的累計佔比不會超過其任何一家基金總資產值的5%。但基金經理對非上市公司的估值,卻會對基金投資者造成影響。每天,基金根據所持資產的潛在價值,來確定每個基金單位的價格。(對於上市公司而言,這非常簡單:看股票報價就行。)如果互惠基金高估某項資產的價值,則賣出基金單位的投資者獲得的回報就會略高於正常水準,而其他人的投資價值則會被稀釋。相反,如果該項資產價值被低估,則新投資者購買基金單位的價格就會略低於正常水準。 T. Rowe Price和領航集團(Vanguard Group) 是Dropbox的另外兩個投資人, 這兩家公司都設有一個特別定價,評估委員會來管理其非上市公司的估值。和Hartford一樣,先鋒集團去年12月對Dropbox 的估值,也是每股15.2美元。領航的定價評估委員會在確定估值時還考慮到了,公司招聘的外部基金經理使用的估值,以及同類已上市公司的股價等資料。對Dropbox 而言,已上市競爭對手Box 的股價可能是一個很好的參照。 「如果有可以比較公司,那是最好不過了;但如果可以比較的公司較少,估值的難度就會大一些,」領航集團的財務總監布拉姆(Glenn Booraem)稱,「我們的做法長期保持一致。不過,從我們可以使用的估值程式來看,沒有兩項交易是完全相同的。」 曾任Vericimetry U.S. Small Cap Value Fund的託管人,現在佛羅里達大學任教的里特(Jay Ritter)表示,基金公司很可能也會關注同業對同一家新創公司的估值。不過,基金經理掌握的對手估值方法的資訊很有限。 對WeWork、Snapchat 等公司的估值也存在差異。去年12月,對資料庫軟件公司MongoDB的估值由每股8.06美元到18.55 美元不等。 企業分析初創公司Domo的行政總裁詹姆斯(Josh James)稱, 投資方對公司的估值起伏不定會動搖軍心。該公司的投資方包括貝萊德集團(BlackRock)、T. Rowe Price和富達(Fidelity)等。今年1月,在連續多次上調後,富達將Domo的估值下調了9%。富達拒絕回應其估值程式。「對非上市公司估值一竅不通的人也想冒充專家,」 詹姆斯說,「即便他們掌握的資訊遠不及風險投資公司。」—Lizette Chapman、Drew Singer ;譯 徐安琪
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