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信用貸款試算 中國信託 哪裡預借現金安全合法立即撥款呢
2016/09/12 08:54
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若選擇前者,則「大到不能倒」的道德風險將會進一步提高,等於鼓勵其他國營企業自

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恃有政府支援為後盾,比民營企業更加高風險營運。

這個事件使得中央政府面臨一個難題:是該協助遼寧省政府紓困東北特鋼,還是該讓東北特鋼倒閉?

中國正在推動歷史性的結構轉型,由原本的投資、製造業和出口為經濟主力,轉由消費和服務業扮演更大的角色,這固然是市場所樂見,但聯博認為,政策風險仍是中國經濟轉型最大的變數之一。隨著經濟腳步放緩,中國落實改革的能力受到拖累,政策風險因而更為明顯。

近期,中國企業界有幾個重大議題浮上檯

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面,需要政府當機立斷,為市場與民營企業的開放程度做出決定。

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【陳祖傑】

以第1大股東為遼寧省政府的東北特鋼為例,其8.7億人民幣的私募債券已有6,440萬元人民幣違約。該公司是債務違約累犯,已連續7次違約,總額高達48億元人民幣。

然而,如果讓它倒閉,則可能加重投資人的避險心態,進而導致流動性緊縮,加劇國內經濟問題。兩種選擇都有缺點,於是中國政府目前的做法似乎是:什麼都不做。但懸而不決的態度,反而可能加深經濟失調的風險,中國的違約問題正是一例。

中國政府現在處於十字路口,不肯繼續往前,不願現代化,不敢制訂明確的企業清償法規,也不希望企業倒閉。經濟改革原本希望要將國營企業民營化,政府如今卻走回頭路,進一步由國家掌控。

首先,企業違約的情況在中國逐漸成為常態,就是一大問題。自2014年以來,債市已有18檔重大債務違約,其中7檔民營企業已完全償還債務,反觀國營企業的違約問題全都尚未解決。

此外,就跟企業違約潮一樣,國營企業目前還出現一股整併潮。今年以來,整併消息不斷,例如礦業公司中國五礦與基建、礦業建築集團中冶集團合併;中國建築材料集團與中國中材集團合併;食品商中糧與紡織和糧食交易集團中紡合併…等等。

這些合併案並非基於商業考量,大多數、甚至全數為中央政府主導。表面上,合併案

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符合政府「供給側改革」目標,亦即將112家國營企業減半,但這其實不是真正的改革。

多數市場評論人士原本認為,中國政府會讓體質較弱的國營企業倒閉,將資源重新分配到民間企業,即使政府在關鍵大企業中依舊持有所有權,仍能展現其改革決心,殊不知其重組做法粗糙,只求降低數量而已。

中國國家主席習近平最近指出,希望國營企業進一步受中央控制,若從這點來看,國營企業的整併潮確實呼應他的談話。

只是,從投資角度來看,這個做法會帶來嚴重問

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題。畢竟,國營企業的營運效率不彰,正是中國經濟的沉痾之一。

只不過,決策當局仍有可能選擇閃避議題,使得經濟的不

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確定性愈漸增加。

此外,政府的「供給側改革」旨在提高經濟的市場導向,如果選擇紓困東北特鋼,恐怕會使得改革的可信度扣分。

無論是對中國上市企業

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,對全球債券投資人,或是對國內經濟而言,中國政府的現行做法只是徒增不確定性。不明朗的態勢持續愈久,對經濟形成的風險勢必愈大。
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