壹 、 緒論

貳 、 全球金融風暴之成因 參、對台灣企業財務管理政策之影響與對策

肆、結論與建議

摘 要

2008 年下半年 起 ， 美國本土的金融危機已經擴散成為全球性 的金融風暴。造成全球金融風暴原因有：美國房市惡化並擴散至 金融機構、金融監理疏失與規範不足、銀行風暴擴大演變成流動 性危 機 ， 以及全球資金竄 流 、 抽身而擴大金融市場波動與危機等。

愈演愈烈的全球金融危機已經對實體經濟造成影響，外部市場需求大幅減弱，企業不應過多抱怨外部環境，而更需要 “ 積極自救 ” 的思維模式，迅速做出戰略調整；進一步加大自主創新和精細化管理；同時，抓住國家擴大內需政策和國際產業轉移帶來的機遇，獲得拓展發展新空間，這也是經過幾年的快速發展企業面臨的新一輪轉型與成長機會。

任何一個危機下帶來的變動，唯有改變才是硬道理。 第一次工業革命中，誰先採用了蒸汽機，誰就成了富翁；第二次工業革命中，誰先放棄蒸汽機而採用電力，誰就是領跑者；網絡時代的全面帶來，誰要採用了網絡，誰就獲得了更大的市場更多的機會！誠然，每一個的改變都意味著放棄已經熟悉的方式，比如展會營銷、單純的展示型網站；熟悉的方式讓我們除了能得到訂單還能獲得安全感。但是，經濟危機來了，一場由美國次貸危機引起的由金融界首先爆發的這場經濟危機，其勢頭貌似當年的 1929——1933 的全球大危機。

壹、 緒 論

200 7 年中美國次級房貸風暴發生 後， 7 月 1 9 日美國第三大投 資銀行貝爾斯登 (Bear Stearns) 旗下之對沖基金瀕臨瓦解。歷時不到一年，於 2008 年 3 月 14 日由美國政府注資並同意摩根大通銀行 (JP Morgan Chase) 收購該銀行後，美國金融問題正式浮出臺面。

2008 年 7 月中，房利美 (Fannie Mae) 與房地美 (Freddie Mac) 兩 大房地產貸款公司爆發財務危機， 9 月份政府接管二房，予以平息。但問題銀行家數逐月遞增，尤其是 9 月起雷曼兄弟證券 (Lehman Brothers) 、美國保險集團 (AIG) 及美林公司 (Merill Lynch) 三家公司財務困難，市場後續效應擴大。

2008 年 9 月中旬雷曼兄弟公司破產後，歐美多家銀行陸續爆 發財務危機，信貸緊縮加劇 ， 造成全球股價大跌。受歐美金融風 暴的衝擊，新興市場亦遭到 波 及，冰島、阿根廷、烏克蘭、匈牙利、南韓、巴西及俄羅斯等 國 股、匯市均呈現重挫，全球金融風 暴蔚然成形。

全球金融市場動盪不安，影響民間消費及投資信心，全球主 要預測機構紛紛預期 2008 年下半年全球經濟活動將受到抑制，歐美及日本等國家經濟持續下滑，同時新興經濟體的成長速度亦將 放緩。 2008 年下半年全球股市重挫，反映出全世界可能已經步入經濟衰退，屬於景氣循環的過程，即使金融風暴平息，未來經濟仍須一段時間才能恢復，台灣身為全球經濟村的一員，恐無法置身其外。本研究主要目的在於釐清全球金融風暴成因，探討對我國之影響，並整理各國救市與振興經濟措施後，提出政府因應對策的可行作法。

貳、全球金融風暴之成因

一般認為，全球金融風暴的 根 源在於美國房市泡沫的破滅。 由於房價下跌趨勢確立後， 且 修正幅度已使得房貸戶無力清償， 導致違約率上升，銀行壞帳增加，次級房貸風暴即正式引爆。

實質言之，美國房貸戶借支過 度 已經無法應付房市泡沫下修的 風險時，其國內的次級房貸 問 題正式爆發；加上投資銀行以衍生 性金融商 品 (derivatives ) 將風險轉移給社會大眾，交易呈爆炸性成 長，在經濟景氣時，雖有推 波 助瀾的效果，惟一旦景氣下滑，其 中一個環結出現問題，將會 相 互影響，終至引爆災難。茲列舉全 球金融風暴的主要成因如圖：

圖 2 全球金融風暴之成因循環圖

一、美國房市惡化並擴散至金融機構

2 1 世紀全球進入金融機構跨業經營後，投資銀行亦可透過十 倍以上的財務槓桿運作，包 裝 金融商品，販售至世界各地，由各國政府、銀行及投資大眾共 同 分攤房貸風險或其他金融商品之風險。由於金融機構在房貸中 扮 演的角色頗為重要，是資金取得的 主要管道，在房地產景氣熱 絡 之際，適度膨脹的泡沫不但無損經濟，反而有助景氣繁榮；惟 景 氣一旦邁入衰退，相形變大的泡沫 破滅，所有的投機行為將反噬自身，且加快經濟衰退的腳步。

2008 年來美國房價跌幅趨於擴大，房貸違約持續攀升，進入 法拍的房屋貸款戶比率持續創下歷史新高，美國房市落入房價下跌及查封激增的惡性循環中，隨著房地產泡沫破滅，進而引發連 鎖的金融機構倒閉風潮。過去來自房市促使經濟成長的兩大因子─擔保品加速因子及情緒加速因子，正式終結，所謂的房市財富引擎 (housing wealth engine) 開始呈現停滯現象，此即為當前美國當 前經濟之縮影。

二、金融監理疏失與規範不足

依據 2008 年度諾貝爾經濟學得獎克魯曼 (Paul Krugman) 的研 究，次級房貸中有一半貸款是由非銀行機構貸出，但這些機構並未接受聯邦的監理，其後推陳出新的金融衍生性商品越來越複 雜，已超越金融監理的架構，傳統的監理根本無法因應。

此外， 21 世紀美國「金融服務現代化法案」所訂定的監理機制雖然採取功能別與機構別管理的混合制，但主管機關的監理仍 屬於多元主管機關模式，包括聯邦存款保險公司 (FDIC) 、聯邦準備銀行 (FRB) 、州政府等都各有不同管轄權，因而發生金融問題 時，勢必要跨單位協商。此種重複監理不具效率且成本較高，次金融風暴由房貸蔓延到投資銀行、保險公司等其他金融部門，即暴露出美國金融監理制度的缺陷。因此，除房地產泡沫問題外，金融監理疏失與規範不足，似難辭其咎

三、銀行風暴擴大演變成流動性危機

房地產市場惡化延燒到 2008 年 7 月中即爆發二房財報危機， 加速金融機構進行打銷呆帳 、 降低負債比及提高資本適足率等信 貸緊縮措施，使信用市場惡 化 轉變成為資金流動性不足的問題， 而 有 9 月中雷曼兄弟申請破產及 AIG 請求政府救援其流動性危機 等情事。

流動性危機的關鍵點，應在 於 資訊未盡透明所致。一方面過 去仰賴信用評等公司的評等 ， 承受的風險極可能超出原有的評等 而無法預期；另一方面是金 融 機構本身的資訊透明度不夠，市場 無法得知實際虧損金額，一 旦 媒體傳出、點名或渲染，令市場參 與者在資訊不充分的情況下 ， 彼此之間採取互不信任的態度，保 有現金成為當前最佳策略下，市場即發生成流動性危機。

四、全球資金竄流、抽身擴大金融市場波動與危機

最初各地金融機構虧損是受 美 國次貸風爆造成，全球資金首 先從直接受到衝擊的歐美市 場 抽出；其後亞洲地區雖然受傷較為 輕微，但當美國金融危機擴 散 ，陸續傳出下一個可能破產的仍是 大型銀行等消息，造成投資人與金融機構的一致性恐慌。

金融市場波動原因雖然複雜，但追根究底都與資本的竄流有

關；加上信貸市場全面緊縮，投資人信心極度脆弱，反映最快的股市連鎖性下跌，形成全球性危機。

參、全球金融風暴對台灣企業財務管理政策之影響與對策

企業更加重視內部對於財務管理知識培訓 (ex: 看懂財務報表、運用企業管理或學習上常說的５Ｗ加１Ｈ )

因資金難融而緊縮的控制運營成本 (ex: 人力資源外包、稅務規劃、擴張融資管道、投資減縮 )

訂定更適應經濟危機的業務流程 (ex: 調整組織結構，創新體制和機制、職責權限、崗位責任明確，績效考核等方面 )

風險管理意識提升 (ex: 財務預算嚴謹，財務報告準確 )

增加儲備資金 (ex: 進行現金流管理 )

我國部分金融機構受此風暴影響，確實造成虧損壓力，但政府已經於 2008 年 10 月 8 日提出 援救金融機構的最後一道防線， 亦即一旦銀行發生存戶擠兌 的 全盤恐慌局面，將採取全額保障存 款的方式，挹注大量資金提供銀行充足資金，確保存款人權益。

整體而言，金融市場面受到 最 大的影響是股市，但由於我國 外債少、外匯存底多，以及 資 金仍相當寬裕的情況下，除對於股 市之直接衝擊較大 外， 對金融面整體的影 響 ， 相對其他 國 家有限。

花旗亞太區環球投資銀行預 測 ，就亞洲各國的外債、外資持 股比重、企業短期債務等項 目 看，最可能率先出問題的國家，依 序為韓 國、 越 南、 菲 律賓及印 尼， 即使以如此嚴苛的條件來檢視， 台灣都是體質最好、危機發生機率最小的國家。

伍、結論與建議

一、結語

全球主要機構預 期 2008 年下半年全球經濟活動仍將受到抑 制，並紛紛下修對於明年經 濟 成長率的預測值；加上市場信心崩 潰，全球金融危機已經波及到實質面。

一般人認為國內金融市場國 際 化的程度不深，因此受到的衝 擊較小。由於近幾年來我國 金 融機構或個人積極從事海外投資， 導致對外投資金融相關商品 產 生虧損，包括雷曼兄弟與冰島相關 金融機構發行之金融商品，惟其損失尚在可控制範圍內。

整體而言，受到最大的影響 是 股市，透過財富效果，將衝擊 到國內消費與投資；加上全 球 景氣趨緩，出口及外銷訂單亦將受 影 響， 使我國經濟實質面受到的影響加劇 ( 參見圖 7 ) 。 茲就金融風 暴形成與影響，簡要說明如次：

圖 2 全球金融風暴對我國經濟的影響

圖 3 全球金融風暴及影響傳導關聯圖

( 二 ) 美國次級房貸風暴成因紛雜 ， 但應與政府貨幣政策、金融監 理深 度 、 業者強力行銷及銀行授信決策有 關 ( 參見 圖 9 ) 。 此 次 美國房地產泡沫傷害頗深，凸顯平時政策與監理之重要。

( 三 ) 雖然金融海嘯暫時退去，但 短 期內市場信心仍待重振，而全 球經濟正面臨下修之風險。 未 來全球經濟仍須一段漫長的時 間才能恢 復， 台灣身為全球經濟村的一 員 ， 恐無法置身 其 外。

( 四 ) 美歐等國家所提紓困案，尚 待 時間考驗。我國政府當從中記 取教訓，截長補短，短期內 宜 掌握契機，並建置長治久安之 機制。

二、建議

有時候市場機制運作欠佳， 此 時短暫的行政干預，可能是恢

復市場秩序最有效的方法， 克 魯曼也支持有效監理對於防範金融 風暴的必要性。

由於這波衰退很快過去的機 率 幾乎是零，部分國家貨幣政策 的有效性令人質疑，有可能 有 步入流動性陷阱之虞；金融加速機 制可能延緩景氣復甦時程； 以 及引進國際資金有助於國家發展， 但過度引用外資且無法掌控 時 ，將使國家可能陷入極大的不穩定 等 ， 均是未來將受到關注的議 題。 因 此 ， 包括 Hedge fund 、 Private Equity Fund 等衍生性商品之監理，究應採高度管制或鬆綁之爭議

再起。茲就前述景氣復甦的難題，建議如次：

( 一 ) 此時是增加預算從事重大基 礎 建設的好時機，建議政府以公 共投資刺激景氣，落實擴大 內 需為主的財政政策，促使景氣 復甦的效果將更為有效。

( 二 ) 金融市場的本質具有傳染性 ， 市況好的時候，參與者充滿貪 婪；市況不好的時候，參與 者 充滿恐懼。建議徹底落實資訊 透明化，才能增強參與者彼 此 之間的信任，降低市場機能失 靈的可能性。

( 三 ) 擴大市場發展之餘，市場的 穩 定與健全更不容忽視；金融商

品鬆綁外，更要加強相關規範。建議政府進行法規鬆 綁 (De-regulation ) 應與加強規 範 (Regulation) 同時併行，才能有效 降低政府機能失靈的可能性 。 例如：股市儘快恢復過去「以 加權股價指數為基準」的機 制 ，做為調整信用交易保證金與 自備款的方式，將有助於同 時 兼顧市場價格機能與政府管制 角色，可望矯正長久以來短 期 應急的重融資輕融券所導致的 「跛足信用交易制度 」 。

我們不應一場金融風暴就完全否定資本主義或自由市場，風暴發生的主因在於政府沒有建立完善規章、疏忽監理，而企業的管理者「不誠信」、沒扮演好其角色所致。 一個受到良好監管的市場體係仍會給一個經濟體帶來長期增長、創新和收入增加的最好的結果。而這場危機已經給歐美為首的世界金融體係帶來重大改變：例如杠桿比例的使用會減少；財務上更加透明；金融衍生商品審查更加嚴謹；而且對金融機構的監管會更嚴格。這對整體經濟都是正面的意義。

經濟是一個循環，有起有落，這場風暴或許較大，但只要政府害企業能一條心、共同面對，正如亞洲金融風暴當時，台灣沒有踏不過去的坎。

參考文獻

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7. 精耕細作的財務管理 - 姜言禮

8. 經濟危機節約成本，企業需靈活用工

9. 連鎖藥店經濟危機中的突圍之道 - 羅毅， 2009 年 01 月 08 日

10. 經濟危機下的機遇 - 小康雜志， 2008 年 10 月 06 日

11. 金融風暴中看中小企業的管理現狀 - 馬建， 2009 年 2 月 1 日