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(NO003)東友-100Q1--1000716
2011/07/17 10:00
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產業:多功能事務機
成立時間 86/09/08
初次上市(櫃)日期 89/06/17

董事長 黃育仁
總經理 黃育仁

●前言:東友曾被遠見雜誌評為五星級的企業,尤其財務結構very good!坦白說是東尼哥長期持有的標的之一,但100.Q1財報卻出現了虧損(有點晴天霹靂,今年3月才又加碼的說~冏),埋天怨地於事無補,還是認真看財報腳踏實地的說…先看損益季表,每股盈餘-0.28元,再從頭看,Q1營收淨額6.31億元,毛利1.73億元,營業利益還有約6400萬(所以虧損來自業外收益囉?  @@)…

果然,虧損主要來自「處份固定資產損失約236萬」「兌換損失約1670萬」「金融資產評價損失約4961萬」,看到這心裡石頭放下了一小半,尤其我們再和現金流量表來比對,調整項目底下赫然出現:「金融資產及負債未實現評價損失  4961萬元」,雖然名目上是計損失,但反映在營業現金流量上卻是淨流入4961萬!!(損益表明明是虧損,現金卻增加,會計這門學問真是太深奧了呀!!!)

●心裡總算定了下來,那麼還是扎實地再次評估這檔股票。首先東尼哥很傷心地注意到了,ROE表現從97年以來"判若兩人",97~99年ROE分別是:17.72% 14.36% 14.22%,而比對92~96年:29.64%  24.28%  26.48%  29.30% 27.56%,以97年為分水嶺,東友從資優生變成了平凡學生。(@@"")

猶記得98年的5月,我在網誌上針對東友的批評結語『EPS未呈年年成長的強勁趨勢,金融海嘯下營收大幅衰退,缺少經濟護城河,未符合巴菲特強大經濟引擎的企業特質!!!』看來遠慮變成了近憂,往後針對東友的分析將更著重於葛拉漢得防禦型投資原則。

●東友於7月12日除息後,7月13日大跌至16.9元(除息前一日收盤價為20.4元),最近一日(7月15日)收盤價17.15元。
投資人似乎有些驚恐(不知是基本面的影響或純粹只是總體經濟面的干擾),東尼哥決定先從帳面價值與清算價值的分析著手:
(以下數據皆由100.Q1財報估算,單位:百萬)

一、約當現金430,以普通股股本1125概估,每股現金3.822元,以第一季公告的每股淨值15.68元計算,超過24%是約當現金,雖然獲利沒啥成長,手上卻滿滿是現金。

二、營運資產(淨流動資產),即流動資產–流動負債:1333,以普通股股本1125概估,每股淨流動資產高達11.85元
(算式:1333/112.5=11.849)

三、要是有個世界末日般的萬一,企業面臨清算,每股清算價值如何估算呢?
首先,每股淨值減去淨流動資產,得出非流動資產(即:淨「固定資產+長期投資+無形資產..」)約3.83元(15.68-11.85)
資產負債表上的非流動資產,在清算的時候是很有可能大幅折舊的(當初5000多萬購入的辦公設備,不可能以5000萬就賣得掉吧),所以我們可以抓個清算折價的比例,比如20%,即可得出每股淨「固定資產+長期投資..」為3.06元(3.83×0.8)。
那麼,我們可以說,每股清算價值=淨流動資產+淨「固定資產+長期投資..」=11.85+3.06=約14.91元。
這每股清算價值可視為該企業的下檔風險(情勢再壞了不起就是破產被清算嘛…冏)

以東友目前股價17.15元,合理的的下檔風險大約還有13%,以歷史股價來證實,東友近年來最低價就出現在97年11月至98年2月間,股價約15元上下波動。


防禦型投資檢測
一、足夠的規模?
No:99年稅前淨利僅3億,公司規模不夠大;但因隸屬東元集團旗下,應可稍稍彌補這項缺陷,讓投資人放心。

二、強勁的財務狀況?
帳面價值與清算價值的分析如前所述,至於其企業品質(營運風險、財務風險)、盈餘成長性(盈餘能見度、預期盈餘成長、股利),至少要另外開一篇財報分析的文章。(今天才剛啃完《積極型價值投資》這本書,很有啟發,真想練習一下書裡的QVG架構來分析股票)

三、過去20年來的股息發放未曾間斷
NO:公司成立未滿20年,但上櫃至今(89~99)都有發現金股息

四、過去10年不曾發生虧損
YES:過去11年未曾虧損(89~99)

五、每股盈餘在10年間至少成長三分之一?
99~97EPS分別為:2.26 2.06 2.55 ,平均2.29元
92~90EPS分別為:4.22 5.4  1.95 ,平均3.86元

答案是:NO!


六、股票價格不超過淨資產值的1.5倍
YES:P/B=17.15/15.68=1.09


七、股票價格不高於過去3年平均盈餘的15倍
99~97EPS分別為:2.26 2.06 2.55 ,平均2.29元
P/E=17.15/2.29=7.49倍!

本益比不到8倍唷,答案是:YES!!!

全站分類:時事評論 財經
自訂分類:個股觀察
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