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陶冬:股債輪動市場趨常態 升息提速葉倫轉鷹派
2017/02/19 16:43
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陶冬:股債輪動市場趨常態 升息提速葉倫轉鷹派

陶冬

 

瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬在部落格發文表示,聯準會主席葉倫上周在聽證會措詞偏向鷹派,明確表達出升息不能再拖的意見,已經偏離過去兩年的風格,意在對市場作預期管理。陶冬認為,美國升息基調漸漸偏向「迫切的緩慢派」。以下為陶冬部落格全文:

 葉倫和希臘債務主導了上週的市場情緒。聯儲主席葉倫上週在國會兩院半年度聽證會上,對美國經濟作出了正面的表述,進而指出進一步拖延升息進程,可能加大金融風險,實屬不明智。葉倫的言論刺激了市場對升息的敏感神經,期貨市場利率顯示三月份升息的概率由30%一度升至48%,美債遭到拋售,美元走強。同時市場對經濟的信心,讓美股在一周內上升四日,美股指數絕塵而去。在大西洋彼岸,三巨頭在希臘第三期救援計劃上無法達成協議,希臘債務危機得到迅速解決的希望落空;法國幾位主流總統競選人先後爆出醜聞,加深了市場對極端政黨上台的擔心。歐元在此背景下走弱,資金流入美元區,穩住了美債的拋售壓力。安倍訪美並未給日元匯率帶來好處,日元上周明顯走高,日股承壓。中國A股與H股走勢分歧。油價和銅價下探,黃金則走好。

 特朗普上任四個星期整,共簽署了23項總統行政命令、5項法令,確認了12位內閣成員、叫停了2位內閣候選人、炒掉了國家安全顧問,發布了168件未刪除的推特留言,本人及新聞發言人在新聞發布會上和媒體見面三次掐架三次。特朗普政府推出措施的速度之快是前所未有的,政策規劃、溝通與執行之混亂也是前所未有的。四面撞牆之後,特朗普推出新政策的速度已經放緩,並開始受到已有政府機制的節制。從最近特政府在處理日本匯率、一中表述和北約重要性上看,美國政策似乎在趨向理性化。這不代表特朗普的極端思維邏輯、美國第一的出發點、貿易保護主義立場、反穆斯林/反移民的本能以及勒索 保護費的行事模式會有根本改變,但是內閣的張揚個性似乎開始有所收斂。

 美中歐日各國的股市債市近月均出現了反向發展,股市升、債市跌,與金融危機中股債比翼上揚形成鮮明對照。這個其實是風險資產市場的常態,反映出不同資產種類因應增長周期、通脹週期、政策週期和盈利週期出現的價格輪動狀況。此時此刻企業盈利在改善,就業市場(及消費)在改善,通脹壓力浮現,央行政策緩慢收緊,財政刺激起步(加碼)。換言之,決策者正在步出危機思維,市場也已進入後危機時代。過去那種依靠流動性拉動一切資產上揚的模式已經在改變,資產價格回歸基本面,央行決策回歸基本面,所以基本面因素再次主導市場動態。

 聯準會主席葉倫上週的證詞值得重視。她所談的經濟、通脹、就業市場並非新話題,筆者認為關注點應該放在她在措詞上趨向鷹派,明確表達出升息不能再拖的意見。礙於特朗普的經濟政策尚存重大不確定性,歐洲政局亦存重大不確定性,她沒有對下一次升息時間點作出進一步的暗示,但是其言論已經偏離過去兩年的風格。此舉意在對市場作預期管理,也意在封堵升息不力的批評之口。在筆者看來,聯儲升息政策基調仍是 gradualism(緩慢派),不過偏向 urgent gradualism(迫切的緩慢派)了。

 本週記每週六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

 鉅亨網新聞中心2017/02/19

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