M型社會　貨幣政策新難題

財富分配兩極化的M型社會已是大勢所趨，M型社會下，多數貨幣可能集中少數富人手中，造成央行貨幣政策失靈，央行制定貨幣政策面臨新的難題。央行經濟研究處特別成立研究小組，探討如何因應M型社會來執行適當的貨幣政策。

M型社會如何影響央行貨幣政策有效性？最簡單的例子就是，過去央行如果希望抑制消費，只要調高利率就好，但是當財富集中於少數人，這些有錢人根本沒有借款需求，央行利就算率調得再高，也沒有用。 

特別是央行貨幣政策雖強調「價量兼顧」，即同時注意控管貨幣數量和利率水準，但「管量優先於管價」，也就是說，央行最重視的是貨幣數量是否適切，儘可能讓市場資金不過多也不過少，貨幣總計數成長維持在央行目標區的中間值。 

以今年貨幣總計數（M2）目標區3.5%至7.5%來看，第一季平均M2年增率為5.53%，接近央行設定的成長目標。問題是，這些貨幣並非平均分配在所有人身上，大部分的貨幣集中在少數高資產、高所得者，結果便是央行貨幣政策操作效果不彰。 

另一方面，央行過去幾年大幅收縮市場資金，避免遊資過多的結果，也增加央行當前貨幣政策操作的難度。為了有效控制貨幣數量，引導短期利率上升，央行積極發行可轉讓定期存單沖銷，央行未到期存單餘額已累積至3.5兆元以上，銀行轉存央行也達2兆餘元。 

在這種情況下，央行每調高利率0.25個百分點，保守估計利息支出便會增加逾新台幣200億元，對央行形成極重的資金成本負擔，也使得央行難以大幅調升政策利率。同樣地，台灣外匯存底餘額達2,600餘億美元，新台幣每對美元升值1角，粗略估算央行的匯兌損失便達新台幣260億元，新台幣大幅升值將使央行曝露在極高的匯兌風險下。 

M型社會使得央行貨幣政策的效果降低，高額的未到期存單餘額和外匯存底又讓央行執行貨幣政策時被綁手綁腳，造成國內始終無法脫離低利率、低匯價的雙低環境。 

要解決財富分配不均的M型社會問題，引導市場多餘資金用於投資而非申購央行定存單，根本之道是透過整體經濟政策來提振投資。央行身為貨幣主管機關，也唯有採取更靈活的操作手段和新思維，才能化解當前貨幣政策腹背受敵的窘境。